| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年03月13日 08:39 |
作者： |
崔君仪 |
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分级基金是近年以来基金行业产品创新的标志之一，通过不同的收益分配、交易方式，形成两级风险收益表现有一定差异化的产品类型，以满足不同风险偏好投资者的不同需求。对于股票型分级基金而言，分级性是在场内体现，其场外份额类似于传统的主动管理股基，这也为投资者提供了多种操作方式的选择。
中欧盛世：
首只分级运作期固定的开放式分级股基
与分级债券型基金大多封闭式运作不同，从目前已运作的17只分级股基来看，开放式运作的分级股基共有14只，占比达到了82.35%，且自2010年下半年所发行的分级股基均为开放式基金。但目前市场中的这些开放式分级股基均为传统的永续分级运作机制，而正在发行的中欧盛世成长分级股票基金则是首只分级运作期限固定的开放式分级股基。
根据中欧盛世成长的招募说明书显示，其包含中欧盛世基础份额、盛世A（稳健收益份额）、盛世B（剩余收益类份额）三部分。其中，盛世A与盛世B的基金份额配比在3年分级运作期内保持5∶5的比率不变，盛世A、盛世B在成立后三个月之内将在深交所上市交易，可在场内单独交易，但其不可接受单独的申购、赎回，在3年分级运作期结束之后将转为LOF。
从产品设计趋势来看，分级运作期限固定是当前新发行的分级股基的有益尝试，这也可看作在之前的分级基金基础上产品的进一步完善。
低风险投资者：
盛世Ａ近似于债券
对于没有确定到期日的A类份额来说，投资者只能通过场内市场买卖交易，无法按单位净值单独进行申购、赎回。这意味着本金没有确定到期日的稳健份额缺乏场内交易价格向净值回归的机制，没有确定性较高的途径全部收回本金。而对于到期日明确的分级股基A类份额，其有明确的到期折算日、约定收益率等要素，近似于一只正处于交易期的到期债券。
以中欧盛世成长为例，盛世A的约定年收益率为6.5%，其在3年分级运作期结束之后将转为LOF，分级运作期固定，届时盛世A的本金与收益将依照净值悉数兑现为中欧盛世份额的场内份额，投资者可赎回。
同时，分级运作期限固定也使得盛世A上市后折价率有望低于其他分级基金稳健份额。从目前场内交易价格来看也印证了这一观点。据华宝证券统计，2月17日，无固定到期日的A类份额的平均折价率为14.27%，最高折价率超过26%，而反观具有固定到期日的A类基金，平均折价率为5.59%，两类产品的表现差距明显。
此外，海通证券研究所表示，与其他分级基金稳健份额相比，盛世A具有风险更小、收益确定性较强的特点。“目前多数分级基金稳健份额的约定收益挂钩定存利率，盛世A的约定年收益率为6.5%，该约定收益率较当前分级债基的A类收益率水平高出了1.5—2个百分点。在货币政策趋向宽松的情况下，如果未来央行下调利率，盛世A的收益将不会受到影响，相比其他分级基金A份额将更具有吸引力。”
高风险投资者：单独持有盛世Ｂ
在市场处于上升趋势时，分级股基的剩余收益份额（B类份额）受到市场的青睐。
以今年市场表现为例，截至2月28日，上证指数在年初触底反弹，今年以来上涨11.48%，股票类基金在净值表现上迎来不同程度的上升，其中，B类份额表现最为突出。据银河证券基金研究中心的统计显示，标准股票型基金今年以来平均净值增长率为6.23%，表现最佳的基金净值增长率为17.82%，表现超越指数的基金不足一成，而分级股基中共有10只基金的B类份额净值增长率超越上证指数涨幅，其中最高的净值增长率已经达到了58.46%，在杠杆的翘动下，B类份额净值亮眼，吸引投资者资金进场，场内份额激增。
同时，B类份额场内交易价格也长期处于溢价状态，据华宝证券统计，以2月17日数据计算，当前B类份额的平均溢价率为19.19%。
对于正处于发行期的分级股票基金，风险承受能力较高的投资者可以在发行期认购后，将基金份额转托管至场内市场、申请份额拆分后抛出A类份额、单独持有B类份额，这样除了享有杠杆性外，或将取得溢价交易而带来的超额收益。
分级股基也存在整体套利机会
开放式运作的分级股基通过子份额场内交易价格合并计算，得到的母基金对应的二级市场价格与其净值之间会出现一定的差价，这为投资者提供了更好的场内、场外套利的机会。
华宝证券的场内基金周报显示，根据2月17日数据计算，目前开放式分级股基的整体场内交易价格的折溢价率在-1.0%—2.0%范围之内，且半数基金整体份额为溢价状态；而13只分级债券基金方面大多为封闭型或固定周期开放型产品，仅有2只开放式产品，目前处于2%—5%的整体折价，仅有一只基金整体微幅溢价0.34%。
一旦子份额的场内交易价格出现明显波动，则会为投资者带来场内、场外的整体套利机会。不过，由于实际的买卖、申赎、交易等操作需要跨交易日进行，可能会由于净值变化而摊薄了套利空间，投资者对此也应予以一定的关注。
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