| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年12月10日 10:31 |
作者： |
王群航 |
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□华泰联合 王群航
12月5日起，“两融”（融资融券）开通，市场的可交易工具越来越丰富了。然而，却有一种观点认为：两融对于相对单调的分级基金，尤其是其中的B类份额将会有较大的负面影响。在综合分析了各个方面的因素之后，笔者认为两融虽然对于分级基金有影响，但影响有限。
投资人结构不同
众所周知，参与两融对投资人有两个基本条件：50万元、18个月，而对于分级基金，市场上没有任何限制。这就表明，两融主要针对的是资金实力较为雄厚的那些投资者，以及具有了一定市场经验的人。分级基金的投资者理论上是市场全体，两融吸引过去的投资者主要是市场里的中高端类。这其中的很多人，囿于分级基金的总规模和流动性因素，以往对于分级基金就一直不太关注，少部分人只是少量参与。
另外，相关统计数据显示，做ETF的投资者，平均超60%的是机构；做B类份额的投资者，平均超60%的是个人。这些数据虽然无法准确地对应出不同类型投资者资金实力差别，但两者都应该是资金实力雄厚。在个人投资者中，可能会有一部分投资者关注两融，交易两融。但在证券市场上，逐利是大家参与的主要目的，决定投资流向的主要因素不是交易品种，而是获利的机会和空间：哪里利多、哪里利大，哪里就会有资金蜂拥而入。
融资成本不同
做两融，融资成本在9%左右；做分级基金的B类份额，融资成本在6%左右；前者直接显示在投资者的交易成本上，后者是非直接地显示在B类份额的净值上。这种差别，会让投资者对于交易成本有着截然不同的心理感受，这其实是涉及到投资心理学方面的内容。前者高，且感受明显，将会在一定程度上抑制一些人的交易行为；后者类似虚无，则会让很多人忽视融资成本，进而增加交易活动量。
杠杆因素不同
即对于杠杆的可变性与不可变性把控，或者说杠杆倍率的决定权不同。做两融，放多大的杠杆，决定权在于投资者自己，大家完全可以根据自己对于股票市场行情的判断、自己的风险承受能力来做出安排；而做分级基金，杠杆倍率与母基金的净值走势紧密相关，投资者无法改变，只能够被动地接受。在此背景下，前者的交易可能会无形中受到一些遏制，而后者对源于杠杆率的风险感觉虚无了很多，交易行为因此也会相对较多。
套利交易时间不同
目前，在数据监控技术日益提高的市场背景下，很多存在套利交易机会的品种都会长期处于专业投资者的密切监控之下。对于专业化投资机构来说，利润空间和实现利润的置信度是他们做决策的依据。无论是基于两融的期限套利，还是分级基金的场内外套利，都更多的是专业机构在做，普通投资者多没有兴趣。
基于两融之后的期限套利，最短时间间隔小；而做分级基金的场内外套利，最短时间间隔大。前者需要更高的交易技术和交易条件，后者则主要是需要一定的交易时间。从风险角度来看，时间延长，可能会增加风险和收益不确定性。例如，ETF只要市场条件许可，无论是溢价套利还是折价套利，都可以在一分钟以内实现；而分级基金则不然，由于连接场内场外之间的配对转换机制相对不够流畅，场内基金份额的市价就有一定的、可以偏离净值的时间空间，这个时间的长度是两个交易日。而正是这宝贵的两个交易日，可以给投机者带来更多获取收益机会，这在之前的行情中已经被多次演绎过。
交易习惯不同
两融的普及，将会带来投资人交易习惯的改变，以及由此给投资人带来的心理压力。以往，在没有做空机制的时候，大家的投资行为可以简单的概括为“买入，卖出，休息”，或者“买入，卖出；再买入，再卖出”，中间可以存在一定的间隔，并且投资者的思维模式也是单向的。这是一种相对简单的交易思维模式。
现在，可以做两融之后，大家的思维和交易模式就要像期货一样复杂了，并且是连续不断，即“买入、卖出，卖空、买入；再买入、再卖出，再卖空、再买入”。在此过程中，思维是向着完全相反的两个方向，基于风险的压力是连续的，这也是为什么做期货的投资者相对很少的一个重要原因。同理，两融也会如此。
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