| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2011年02月28日 08:53 |
作者： |
丁宁 |
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时间：2011年2月24日14：00~15：30
嘉宾
韩海平：国投瑞银固定收益副总监,双债增利基金拟任基金经理
王群航：中国银河证券基金研究中心研究总监
屈庆：申银万国证券研究所首席债券分析师
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机会或现
游客13216问：债券市场是否已经充分反映了负面因素？当前的风险已经释放了吗？
屈庆：目前债券收益率已经充分反映了政策紧缩预期。可以看到，节后人民银行加息、以及最近的一次上调准备金率，对市场的冲击都非常小，说明市场对政策紧缩早有消化。当然，由于政策紧缩的过程当中，收益率大幅下行的空间也不存在。随着政策紧缩力度减小，债市将逐渐上升。我们估计2季度可能会出现阶段性行情。
游客11933问：1月CPI同比上涨4.9%低于预期，但通胀仍在高位运行，在紧缩政策背景下，债市机会何在？
韩海平：确实，短期来看，受制于通胀和紧缩政策，近期债券市场表现不尽如人意，但是目前CPI已处于较高的水平，且今后CPI大幅上涨的可能性已经很小。同时截至目前国家已实行了三次加息政策，未来加息的可能性会有，但强度应不会太大。我们判断目前时点应已在加息中后期。对债券投资来讲，在目前这种通胀率攀顶，尤其是在加息的中后期，是投资债券的一个比较好的时期，因为待通胀压力消退后，投资者在收益率高位购买的债券资产将获得较好的回报。
游客10791问：今年权益类和固定收益类资产，面临的挑战和不确定性都在加大，今年债券基金整体的预期收益率将会怎样？
韩海平：我们认为，由于通胀压力的存在，目前看来，债市和股市尚未看到系统性的机会，但随着国家调控措施逐渐发挥作用，通胀压力逐步缓解，债市和股市都有机会，因此，从全年来看，我们预计今年债券基金整体收益率应该还是不错的。
游客10780问：2011年政策面将在债市起到决定性作用。请老师谈谈今后债券市场的发展？
屈庆：未来几年，随着利率市场化的推进，债券市场将更频繁、更活跃，成为重要资产配置渠道。随着利率、信用产品及相关衍生产品的推出，债券市场将会产生更多投资模式。我国债券市场投资结构在不断完善，债市投资趋同性和背离宏观经济基本面的现象将会逐步消退，债券市场将成为真正的宏观经济晴雨表。更多的投资者会将大比例资产由股票市场向债券市场转移。总而言之，在未来5-10年，债市将迎来一个高速的发展时期，必将给投资者带来满意回报。
游客10706问：都说今年是震荡市，那么今年债市的机会是不是会和去年相似？
屈庆：我们估计今年债市走势会和去年比较接近。年初政策调控压力大，收益率高位运行，随着经济出现下行风险，收益率逐渐回落。10年和11年会比较接近。11年下半年海外经济复苏较快，欧洲、美国等加息预期会逐渐抬头，以及国内经济也加速增长，对国内债市将形成一定冲击。
投资有法
游客11866问：这段时间机构似乎在大笔进货封闭式债基，请问专家这是什么原因？
王群航：他们是在从二级市场买入。二级市场的交易价格具有较多的波动，尤其是在基础市场方面出现利空的时候。近期由于加息，以及加息预期等等的负面影响，一些品种可能遭到了过多的抛售，内在价值迅速提高。另外，一些机构对于利率市场未来的走势有自己的看法，如认为近期密集的强势紧缩性政策已接近尾声，等等，都有可能是促使他们转变投资策略的因素。
游客10780问：法定存款准备金率也达到了19%高位，银行间债券市场各期限品种债券收益率略有升高，长端利率产品收益率上行相对较为明显，现在市场产生套利机会？
屈庆：实际上短端收益率受法定存款准备金率上调的影响更为显著。目前随着加息预期回落、资金面宽松，收益率曲线已经出现下移。
游客10791问：2011年开局，新股接连破发，对于债券基金业绩会不会有比较大的影响？
韩海平：2009年、2010年打新股成为增厚债券基金收益的必要手段之一，但打新股还是必须参与的，关键在于精选品种。今年以来新股的表现并不是特别理想，但是我们今年以来参与的几个新股其实还是赚钱的，比如：海南橡胶、天立环保、大智慧。我们也明显感觉到，新股制度改革以后，新股的涨跌幅度非常不一，我们需要仔细研究基本面，择优而打。如果选择得当，打新仍然是债券基金增强收益的重要手段。
游客10800问：国投瑞银双债增利基金为什么要封闭三年才上市交易，是如何考虑的？
王群航：主要是希望能够提高该基金的收益。上市交易，是为了提高流动性，尤其是对于小额的投资者来说。因为买卖的速度比申购、赎回快很多，且费用也降低了很多。所以，建议广大投资者能够多多关注场内的可交易基金，因为这种交易方式与股票一样。
游客10810问：在最近一次央行再度提高存款准备金率后，上周公开市场出乎意料地暂停发行央票。加息预期是否有所减弱，此举对于二级市场央票及其他现券利率、货币市场回购利率有什么影响？
屈庆：上周五上调存款准备金率，主要是因为节后资金面非常宽松。但本周公开市场操作并没有停止，正回购也在继续操作。加息预期当前已经有所减弱，所以3年央票、长端收益率都出现下行。短期产品主要受资金面的影响较大。由于本次准备金率的上调对资金面冲击并不大，短端收益率短暂冲高后出现大幅回落。
“双债”透视
游客13216问：可转债的流动性难题逐渐解决，未来可转债的机会如何把握？
屈庆：大盘转债的流动性较好，部分小盘转债的流动性依然较差。可以选择估值和绝对价格较低的大盘转债加以配置，一方面依然能获取股票上涨带来的收益，另一方面面临的风险较低。
游客10800问：双债基金为什么选择投资可转债和信用债？
王群航：可转债具有债性、股性双重特征，涨的时候会类似股票，跌的时候有类似债券的约定收益保底。近两年来，可转债市场有较快的发展，为以可转债为重点投资目标的基金提供了良好的市场基础。信用债是存在信用风险的债券品种，即发行人可能会有无法按时还本付息的风险。按照市场的一般规律，相对于具有国家信用基础的国债和央行票据等而言，信用债券由于承担了信用风险，因而具有较高的投资收益率，其票面利率便会高于其他种类的债券，并且，在信用债的内部，企业债通常还会高于金融债。总体来看，信用债利率水平高出的幅度通常是市场基础利率的10％至20％左右。
游客13216问：国投瑞银双债增利债基很大的仓位都将集中在投资可转债和信用债，为什么会有这样的安排？您会采取什么措施对风险进行控制？
韩海平：我们研究信用债与可转债过往走势，发现二者之间存在较强的负相关特点，如果转债涨得特别好，当年的信用债必然不尽如人意，但如果信用债涨得好，当年转债很大可能是亏损的。所以如果投资者单纯地投资可转债或者投信用债的话，这就需要具备良好的资产配置能力。
游客13216问：信用债和可转债，这两类债券的配置机会，如何把握？
屈庆：就信用债和转债而言，信用债目前看收益率已经处在历史的高点区域，目前建仓是非常好的配置时点；今年整体来看，收益率波动区间会收窄，波段机会不多；我们认为应该在收益率高点阶段积极配置，然后依靠持有来获得稳定的收益。而目前转债投资机会可能还并不明显。
本报记者 丁宁 整理
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