基金投资虽然简单，但方向的把握也非常重要。如果能恰当地把握投资原则，坚持投资纪律，那么获得可观回报的可能性就会大大提高。

    文/德圣基金研究中心

相比2009年开放式基金平均57%的收益率，去年的基金投资成绩表现一般。但回顾过去五年以来基金投资的平均回报，还是相当可观的。我们来看看过去五年的数据，以开放式基金整体平均为例：2006年，86%；2007年：93%，2008年，-49%，2009年，57%，2010年，-0.6%。只有2008年一年发生了严重亏损，其余年度都赚钱或持平。

但很多基金投资者并没有获得这样的回报，多数投资者都感觉到基金投资不挣钱甚至亏损。其原因一是在投资时机的选择上犯了大的错误；二是在基金品种的选择上不尽人意。这就提醒我们，基金投资虽然简单，但方向的把握也非常重要。如果能恰当地把握投资原则，坚持投资纪律，那么获得可观回报的可能性就会大大提高。

今年结构性行情仍将是主导

投资最重要的是把握方向，这既决定了应该买哪类基金，也决定了应该买哪种风格的基金。

决定股市运行方向的是宏观经济基本面及其预期。从今年的情况来看，转型中保增长仍是主旋律，但货币政策继续收紧趋势确定无疑。去年12月3日召开的中共中央政治局会议定调“一松一紧”，采取积极的财政政策，同时明确货币政策将由此前的“适度宽松”调整为“稳健”。在流动性预期整体趋紧的调控周期下，股市也难以产生大牛市的行情。

从增长预期来看，今年已有的经济刺激政策会弱化，房地产投资受调控影响不会有太大增长，出口也难有较快增长。在大的经济增长方式转型背景下，经济的趋势性增速将会下滑。反映在股市上，股市有可能从2009年以来的复苏主线继续迈向转型主线，转型背景下的股市有可能进入常态增长的时期，即在股指层面上难以看到大的趋势性行情，市场总体震荡

从风险角度看，股市也不具备重大的下跌风险。总体估值水平是衡量股市系统性风险的有效参考指标。目前A股总体静态市盈率在15～16倍之间，考虑到今年15～20%的盈利增长，整体估值压力进一步放缓。即使考虑到A股的趋势性估值水平下降，目前市场也没有重大的系统性风险。

但在整体估值水平较低的同时，结构性的估值风险不容忽视。虽然A股市场整体估值水平并不高，但估值分化十分突出。拉低市场整体估值水平的主要是周期性蓝筹股，但不少中小盘股、主题类股票的估值水平已经高到无法持续。这类风格股票的波动性必然提高，个股分化会加剧。

因此，从现有的信息来判断，今年的股市既不具备大牛市的基础，但也没有系统性风险爆发的重大风险。结构性机会和大波段机会仍将是市场主导。在转型和增长两条主线交织下，周期性蓝筹股更多是走出波段性行情，而具备真实成长性的个股和行业仍将成为市场的长期主题。

在债券市场方面，持续不散的加息预期对债市运行构成系统性的压力。虽然不能说债券市场就此走出熊市，但是上涨动力受到明显压制，因此债市投资并不明显。

从投资目标而言，今年基金投资的目标首先是跑赢CPI。基金业绩格局有可能与去年类似，即整体收益并不明显，但基金业绩分化很大。业绩好的基金有可能取得20%以上的收益，但相对较差的基金很可能会面临亏损。这种状况下，选基的重要性就更加凸显，关键就是把握市场的整体风格，精选出可能取得超额收益的基金品种。

资产配置：主动选时怎么做？

从基金组合的配置来说，投资者总是希望能够准确地把握到股市涨跌变化，把握最佳的买卖点。但实际上可以把握或值得把握的主动资产配置时机十分有限。从实际情况来看，只有在经济周期或股市牛熊周期转换时，除非股市发生重大的牛熊转折，否则波段性的涨跌都是很难把握的。

对于基金组合的资产配置而言，主动好于被动，但不动好于盲动。频繁的买卖决策往往比简单的持有不动更糟。

从判断市场的系统性风险角度出发来决定资产配置，是一个比较简单但又有效的配置策略。目前A股市场的整体估值水平大约在16倍左右，整体系统性风险并不高。这就意味着资产配置中偏股基金仍可以成为主要配置品种。从目前来看，建议积极型投资者保持80%左右的偏股基金配置比例，稳健型投资者60%，而保守型投资者偏股基金配置比例在50%以下。

风格配置：哪类风格基金可能领先？

基于对市场运行环境的分析，今年市场将是蓝筹股波段性行情—成长股行情轮动的局面。因此，专注于价值型选股的蓝筹型基金仍然难有大的起色，而专注成长股选股，以及擅长灵活的波段性操作的基金仍有可能取得超额收益。

总体来看，预期今年的市场环境和去年有一定类似之处，都是整体震荡，波段波动较大，而市场则可能出现更多的风格轮动。因此，那些在去年市场下表现出较大投资灵活性和选股能力的基金，有望在今年继续看好。中小规模、灵活操作、具备较好的前瞻性轮动能力、较强的选股能力，仍然是今年选基的几个核心标准。