上证180ETF+深证100ETF：实现期现套利收益 |
| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年05月17日 10:49 |
作者： |
高昕炜 |
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□招商证券 高昕炜
股指期货的推出，给投资者提供了更多可应用的投资策略，其中同时使用股指期货和现货能够完成期现套利，从而为投资者增加新的盈利模式，促进ETF的二级市场交易活跃度。由于股指期货的标的物是沪深300指数，目前还没有对应的沪深300指数现货产品，但通过沪市ETF和深市ETF组合操作，可以较好地构建出类似沪深300指数的现货产品，从而完成期现套利过程。从股指期货推出前后ETF的交易数据看，上证180ETF和深证100ETF交易量放大最为明显，而其他ETF的交易量也有不同程度的增长。
股指期货的推出，赋予了ETF更多的策略功能，其中最为重要的一项便是作为期现套利策略中现货的替代品。
当前使用ETF构建现货组合较为流行的方式包括：1、上证180ETF+深证100ETF；2、上证50ETF+上证180ETF+深证100ETF；3、上证50ETF+深证100ETF+红利ETF。因此，股指期货推出可能会对上证50ETF、上证180ETF、深证100ETF以及红利ETF造成一定的影响。
在参与期现套利时，当股指期货与现货价格之间的差异（基差）超过事先计算好的套利区间上限时，便可通过建立现货多头，同时做空股指期货构建期现套利组合，等待价差收敛后，卖出现货并对空头股指期货平仓，便可实现一定的收益。
由于股指期货套利者的存在，随着基差的扩大和缩小，通过ETF构建现货组合的套利者需要不断地买卖ETF，就会导致ETF成交量放大。我们将目前上市的ETF，于股指期货上市前一个月的日均成交量和股指期货上市后一个月的日均成交量做了对比，发现作为现货替代主要标的的上证180ETF和深证100ETF成交量有明显放大，分别增长了4.3倍和1.8倍，远大于其他ETF成交量的增长。可见，由于股指期货的推出，以及期现套利者的存在，确实会提升相关ETF的交易活跃程度。
在期现套利过程中，当基差扩大，套利者会趋于一致性地建立现货与期货组合，若通过二级市场购买ETF，则会导致ETF价格上升，从而造成折价率缩小或者溢价率的上升。当基差缩小后，套利者会趋于一致性地选择了结期现套利组合头寸，若有一定数量的套利者采用二级市场卖出ETF的方式，从而造成ETF的折价率上升或溢价率下降。
综上所述，股指期货推出后，期现套利对上证180ETF和深证100ETF的交易量影响很大；而通过ETF自身内嵌的一二级市场套利机制，二级市场交易的活跃度有可能引起ETF基金规模的上升，从而对上证180ETF和深证100ETF的长期发展起到正面作用。
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