| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年08月03日 16:44 |
作者： |
黄晓军 |
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⊙西部证券 黄晓军
上周三，A股市场出现巨幅震荡，沪市当天大跌5%，盘中震幅超过8%，深市全天跌幅超过5%，盘中震荡亦达到千点。在两市上市交易的5只ETF虽同步下跌，但呈现出不同的价量表现，其中，上证50ETF和上证180成交量和成交金额各自均创出上市以来的历史新天量，深100ETF的成交量虽仅创下两个多月来新高，但其成交金额亦创下上市以来的历史新天量，其他两只ETF则表现波澜不惊。造成ETF成交换手差异巨大的原因是当天部分套利资金对不同ETF的大举介入，而上周三市场的大幅波动和热点板块的活跃给市场套利资金提供了绝好的套利机会。
事实上，ETF交易经常采用的套利方法有两种：一种是偏离套利，由于申赎机制的不同，ETF是跟踪标的指数最紧密、偏离度最小的指数型基金，原因就在于存在着偏离套利，当ETF市价与净值出现偏离，并形成了一定套利机会时，套利交易随之展开：若市价高于净值，则套利者一般采取低点用资金买入组合证券→申购份额→高点卖出份额→获取超额资金收益；若净值高于市价，则采取低点用资金买入份额→高点赎回份额→卖出组合证券→获取超额资金收益。这种套利操作模式是ETF的最基本套利方法，ETF的市价与净值之间的差异每日无时无刻不存在，但其中能形成的套利机会却稍纵即逝，投资者一般借助一些系统交易软件发现捕捉这种套利机会，并瞬间通过系统实现套利操作，获取无风险收益，这种套利也是ETF与标的指数能够长期保持紧密贴近的最重要原因。ETF偏离套利操作也充分利用了交易所制定的ETF交易规则----在交易所制定的买卖、申购、赎回ETF规则中规定：(一)当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；(二)当日买入的基金份额，同日可以赎回,但不得卖出；(三)当日赎回的证券,同日可以卖出,但不得用于申购基金份额； (四)当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额，但不得卖出。
另一种ETF套利是趋势套利，这种方法基于对大盘短线震荡波动的判断做出套利决策，当大盘当天出现急速大跌行情时，此时套利投资者预先判断市场随后会急速大涨，一般采取两种趋势套利方案：其一，低点卖出所持有证券（或直接使用资金）→买入组合证券→申购份额→高点卖出份额→买回原有同等数量证券（或直接获取超额资金收益）；其二，套利投资者用资金在低点直接买入份额→高点赎回份额→卖出组合证券→获取超额资金收益。而对于大盘从急速大涨→急速大跌过程中，由于目前融资融券业务尚未开启，尚难以从中实施套利操作。ETF的趋势套利是建立在对大盘指数短线涨跌方向的精准把握上，依据大盘指数起伏运行的内在规律，获取中间部分的超额收益，实际上是利用交易规则当天变相做了一回T+0交易。而市场波动越大，趋势套利的风险越小。
最近一段时期以来，A股市场中金融行业个股表现活跃，成为市场中资金流向最多的行业板块，也成为了左右市场行情的关键先生，天相行业指数数据显示，上周三，金融股成交金额高达504.33亿元，占当天A股市场成交金额的近12%，而5只ETF中，上证50ETF、上证180ETF的金融股占比最高，分别达到56%和40%，因而，在市场趋势大幅波动下，利用50ETF和上证180ETF以及深100ETF是ETF套利者实施趋势套利的首选，其成交活跃亦是必然。
与ETF偏离套利操作相比，趋势套利存在一定风险性，一方面需正确把握涨跌方向是趋势套利成功的关键，而当指数波动不大而采取趋势套利的成本风险将会加大；另一方面，趋势套利与偏离套利均在当天完成，但偏离套利一般瞬间实现，而趋势套利时间有所延长，承担的风险要素就要多些。从收益上看，ETF的趋势套利操作获取超额收益一般远大于偏离套利。
(来源于上海证券报)
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