股市大幅反弹带领基金净值增长，逾五成偏股型基金的净值已经回到了3000点上方的位置，甚至有多只基金的净值超过了当时6000点的水平，股指再到3000点关口，随着行情的持续升温，保本赎回情况或有可能出现。

　　上证综指扶摇直上3000点，在这一“敏感”区域，业内普遍担心的偏股型基金“赎回潮”暗流涌动，在业绩大分化的背景下，其申赎分化相当惊人。天相统计数据显示，2季度开放式偏股型基金呈现小幅净赎回。其中，股票型基金净赎回比例为1.02%，混合型基金净赎回比例为2.27%。值得注意的是，2季度业绩拔得头筹的指数型基金受到市场青睐，整体实现净申购，净申购比例为6.45%。具体来看，187只股票型基金中，2季度实现净申购的达到65只，占比在3成以上，其中有8只份额增长超过50%。在遭遇净赎回的股票型基金中，86只净赎回比例在10%以内，净赎回比例超过20%的共16只。

　　流动性推升估值已近上限

　　考虑到全球定量宽松的货币政策导致流动性充裕，以及政府为阻止衰退而实施的各项宏观经济调控措施，我们适当将09年股市估值提升至28倍。目前赐除负值，以08年业绩为盈利基准,则当前A股整体估值水平约25倍，较28倍估值上限仍有空间。上市公司09年半年报即将披露，若整体业绩同比增加，则目前A股实际市盈率水平低于25，空间会更大。据上市公司08年年报的抽样统计，扣除非经常损益的加权平均业绩同比下降幅度达到22.5%，是5年来的同比下降。那么在上市公司业绩整体下滑且预期短期不能改善的情形下，股市大幅反弹，其唯一解释就是资金效应和市场预期改善。总体而言，我们认为从年初16倍估值到目前25倍，基本由宽松货币政策环境下的流动性释放和政策因素所推动。

　　根据市场过去的经验，下半年股市行情能否继续的因素仍取决于资金及上市公司业绩改善预期。09年上半年信贷投放量接近6万亿，居民和企业存款余额仍然高企，同时全球经济衰退减缓但升息仍需时日，这使新兴市场对外资的吸引力持续，这表明了流动性的充裕度，也意味着下半年股市不存在资金缺乏的因素。其次，上半年国内大规模的财政支出的财政政策和提振内需的产业政策将缓解部分行业的工业企业产能过剩压力，有利于企业存货的消化使得资金回笼，缓解了营运资金困境，对业绩起到一定改善预期。然而在内需仍然由房地产制约，外贸受制于全球经济持续低迷及贸易保护主义加剧的影响，我们仍然需要看到半年报业绩是否出现企稳甚至改善的迹象。在业绩预期仍不确定的情况下，流动性推升估值是难以持续的，下半年或将更可能在一个新的估值中轴震荡运行。

　　偏股基金收益率大幅回升

　　上半年上证综指涨幅为62.33%，偏股类基金表现抢眼。其中ETF基金表现最好，加权平均涨幅为69.3%。其次为开放式非ETF指数基金，涨幅为64.52%。主动型股票基金中，封闭式平均价格涨幅略超过开放式净值涨幅，但皆低于指数基金。混合型基金仓位中股票配置比重相对保守，上半年在所有偏股型基金中表现最弱，平均约43.42%的净值涨幅。总体而言，主动配置型股票基金平均水平远小于指数，再一次证明了在股市上升过程中，被动指数基金具有“天然优势”。债券基金平均增长1.91%，而货币市场型季度收益率平均水平为0.75%，7日年化收益平均仅1.51%。

　　考察各类偏股型基金的风险收益特征，反映基金波动风险的指标收益率标准差与绝对收益率成反比，即绝对收益率高其波动度越大，线性趋势关系显示相关系数高达0.96，拟合优度为93.1%。以上证综指为基准所得BETA系数显示封闭式基金较相对于大势最为稳定，其值最低，且风险调整后的收益指标平均最高。这表明封闭式基金承担同等风险所获取的收益平均水平高于主动开放式基金。