| 来源： |
海通证券 |
发布时间： |
2009年03月21日 09:38 |
作者： |
吴先兴 |
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□海通证券 吴先兴
A股市场的波澜起伏令投资者很困惑，如何在这样难以捉摸的市场中获得相对稳定的收益是很多投资者比较关心的话题。
封闭式基金折价是必然的。由于封闭式基金没有申购赎回机制，投资者在投资封闭式基金的期望回报一般高于开放式基金，作为对流动性差的补偿。而实际情况是我国封闭式基金净值的增长很难超越开放式基金，这就导致了封闭式基金的折价。在不能灵活提前转开放的情况下，到期日越远、期望回报高于实际回报越多，封闭式基金的折价越大。除非封闭式基金能够获得超越可投资替代品的收益率，才会出现溢价。熊市的时候，投资者不仅不能获得分红，而且本金也在不断削减，实际回报与期望回报的偏差非常大，因此折价率越来越大，而且到期日越远折价率越大。牛市的时候，即使封闭式基金能获得较大的净值增长，但其业绩并不能明显超越开放式基金，因此，实际回报与期望回报仍有差异，通常也会有折价。
封闭式基金的折价率随着到期日的临近逐步减少，到转为开放式基金时，折价率消失。短期来看，存在折价回归动力的封基有两种：一种是到期日临近的封基，如基金天华；另外一种是存在“救生艇条款”的封基,如大成优选、建信优势。
基金天华：该基金将于2009年7月11日到期，目前的折价率为4.966%，即到2009年7月11日时，投资者可以获得4.966%的折价回归收益。当然，投资者持有基金天华的收益取决于两个部分：折价回归收益以及净值上涨收益，由于最近四个月市场的走势存在较大的不确定性，因此基金天华的折价回归收益可能受市场涨跌的影响很大。
建信优势：是一创新型基金，其契约中有如下规定：建信优势基金为契约型封闭式基金，在符合一定条件的前提下，可以转换运作方式，转成上市开放式基金（LOF）。基金转换运作方式的条件：基金合同生效满1年后，若基金折价率连续60个交易日超过15%，则基金管理人将在30个工作日内召开基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金（LOF）的事项。从公告信息来看，建信优势基金合同自2008年3月19日起正式生效，也就是说3月19日建信优势基金达到合同生效满1年的要求。观察建信优势基金历史折价走势，一直超过15%，最新的折价率为20.75%，从目前到合同到期后60个交易日内至少有折价缩小到15%的短期交易性机会：如果合同到期后60个交易日内建信优势基金的折价均超过15%，则可能转为LOF，因此其折价将消失，折价回归收益超过15%；如果建信优势基金不转型，那么必然有一个交易日的折价率小于15%，与目前的折价相比有折价回归的短期交易性机会。
大成优选：也是一只创新型基金，其契约中有如下规定：大成优选基金为契约型封闭式基金，在符合一定条件的前提下，可以转换运作方式，转成上市开放式基金（LOF）。基金转换运作方式的条件：基金合同生效满1年后，若基金折价率连续50个交易日超过20%，则基金管理人将在30个工作日内召开基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式为上市开放式基金（LOF）的事项。从公告信息来看，大成优选基金合同自2007年8月1日起正式生效，已经达到合同生效满1年的要求。观察大成优选基金历史折价走势，折价率一直在20%左右波动，最新数据显示该基金从2月16日起，折价一直超过20%，截至3月17日，已经连续21天折价超过20%，最新折价率为22.24%。从目前到4月24日至少有折价缩小到20%的短期交易性机会：如果到4月24日大成优选基金的折价均超过20%，则可能转为LOF，因此其折价将消失，折价回归收益超过20%；如果大成优选基金不转型，那么必然有一个交易日的折价率小于20%，与目前的折价相比有折价回归的短期交易性机会。
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