揭秘Lazard基金折戟“萨蒂扬财务丑闻”幕后推手 |
| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2009年02月09日 08:55 |
作者： |
张亦文 |
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在麦道夫事件发生后不久，从印度也传来了另一件公司丑闻。主要涉及一家印度软件业巨头萨蒂扬（Satyam）公司主席伪造财务报表。该消息传出后导致股票大跌超过九成，持有该股票的基金公司当然难逃出厄运。以下就让我们来看看持有这家公司最多股权的基金其受害全过程及其当时的想法和处理的办法。
⊙Morningstar 晨星（中国）研究中心 钟恒
受 害
这只受害的基金是Lazard资产管理公司旗下的Lazard新兴市场基金。该公司的发言人表示，当时Lazard新兴市场股票基金同时持有萨蒂扬当地股票和海外上市的预存证券（ADR），其占萨蒂扬流动股超过7％，是该公司最大股东。该基金在2009年1月中把其持有的萨蒂扬公司股票全数卖光，其原因是萨蒂扬的审计公司普华永道对外宣布该公司的会计账目出现严重伪造问题。对于他们来说，这并不是容易的决定，且令人吃惊的是基金在抛售萨蒂扬股票前不久仍增持该公司股票。
萨蒂扬早前曾宣布准备收购公司董事长家属拥有的数家与萨蒂扬业务相关性较低的公司，这受投资者质疑而导致公司股价急挫。现在却又因其董事会主席伪造财务数据和夸大现金流状况轰动世界，导致公司股价进一步下跌。在过去12个月内，公司股价已经下跌超过九成。
增 持
根据Lazard新兴市场基金组合情况，萨蒂扬在去年三季度末占基金净值比例为1.5％。四季度因为该股价下跌令其比例下降至1.3％。基金经理詹姆斯?唐纳德指出，基金在2009年1月初还增持了该股，并提升比例至1.7％－2％之间。此时正是萨蒂扬提出收购计划不果，与此同时萨蒂扬的七位董事会成员相继辞职。
那为什么基金会在此时增加对萨蒂扬的持有呢？董事会成员的辞职在许多投资者眼中是公司出现问题的征兆，起码过多高层人员变动影响公司的稳定性。但唐纳德并不认同，他认为萨蒂扬撤销收购行动反映其意识到该计划属错误决定，并进行及时修正。这也反映公司对股东不满收购计划所作出的回应。与此同时，数位董事局成员辞职令唐纳德认为这些高管是推动该项计划的幕后支持者，他们的离任无疑为公司重入轨道扫除障碍。
既然这是他增持的原因，基金却在1月中旬突然作出全数抛售该公司股票的决定，那又是什么令基金作出如此大的反差行为呢？事实上，唐纳德在基金清空该股的数天前，甚至在其得知公司主席涉及财务丑闻的消息后仍向晨星分析师表示会维持萨蒂扬的比例。其解释道，在事件发生后，共同管理基金的另一位基金经理立即赶往印度视察，与公司管理层沟通，发现该公司与印度当局关系密切且广泛，即使公司涉及财务丑闻，但仍有较大的机会恢复；一旦公司成功返回轨道，带给股东的利益将是巨大的。
反 思
值得指出的是，Lazard新兴市场基金在其类别中的表现并不差，在晨星美国多样化新兴市场类别去年表现中排名前25％，其综合评级也为4星。基金长期表现稳健，主要运用较灵活和价值型导向的策略，且对于风险方面也控制得当。这样的基金却陷于萨蒂扬的财务风波中，而且也是受害最深的一只基金确实令人费解。但也有专家指出，公司高层做假账并不容易被普通投资者发现，何况是一位在业界德高望重的公司高管自己做假账，被外界发现的机会的确非常小，即使专业的投资者也会被其在业界的信誉而蒙骗；就像先前麦道夫事件一样。唐纳德指出，在他们持有萨蒂扬的多年时间里并没从任何公司的声明、行为或财务报表中发现公司出现问题的蛛丝马迹。而且他们还会定期对萨蒂扬的财务状况进行系统性评估，这个过程中仅发现该公司的一些小问题，如固定资产的折旧偏差等，并没有发现有伪造嫌疑。
然而，即使未能揭露公司欺诈行为不能完全归咎基金经理，但也不应构成在1月初增持萨蒂扬股权的理由。其实，潜在问题出现的暗示信号不仅在收购计划流产和高层离职后体现，而且许多投资者早在收购消息宣布时便开始抛售股票。唐纳德本身也对萨蒂扬的收购行动感到惊讶。实际上，他和同事曾就收购计划问题去信萨蒂扬的高管，要求终止收购行动，并承诺以后不会进行收购与公司业务无关的资产。同时还要求公司发放额外红利或者回购股票的方式来履行对股东的责任。
正如上述所说，萨蒂扬作出的反应令唐纳德认为公司已经从市场的反应中吸取教训停止购买无用资产，并在1月初购入更多的股票。他举出购买的原因一定程度上是可以理解的。但一个清晰可见的现象就是萨蒂扬提出的存在道德争议的收购行动以及其后七位董事会成员的辞职已经使萨蒂扬变成了充满不确定性的高风险股票。
萨蒂扬股票的下挫导致基金在总收益上损失约1.7％。值得基金持有人安慰的是其在类别中的表现仍然相对靠前；截至2009年2月5日，其过去12个月中的表现仍在前22％。总的来说，萨蒂扬的财务丑闻的确对基金造成了一定伤害，但还没有令基金在策略上出现大偏差。而我们更感兴趣的地方是这一事件是否会影响基金经理们将来评估公司的方法。
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