市场点评：央行大幅度降准稳增长

　　周日，央行决定自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。

　　这是时隔两个多月后，央行今年以来的第二次降准。从降准的时点来看，基本符合预期，但力度加大。央行降准的幅度一般在0.5个百分点，在2008年金融危机时的极端环境下出现过一次下调1个百分点的情况，此次央行一次下调1个百分点，力度超预期。按照3月份金融机构存款余额近125万亿计算，此次降准预计释放流动性将超过1.2万亿元。

　　央行此次大幅度降准反映了当前经济增速下行面临着较大的压力。今年1季度GDP同比增长7%，增速同比下降0.3个百分点，3月份工业增加值仅增长5.6%，逼近2008年金融危机最低水平，固定资产投资也过度依赖基建投资。经济数据的低迷迫使央行加大放松的力度。另外，2015年1季度外汇占款减少2521亿元，其中3月大幅减少2307亿元，降准也有对冲外汇占款大幅下降的因素。

　　目前我国金融机构的存款准备金率依然处在较高的水平，这位央行留下了较大的调整空间，预计未来仍是政策加码的重要工具。降准将加大基础货币投放，直接利好金融、地产及周期性行业，未来需观察房地产和制造业固定资产投资的拐点。

　　从历史数据看，调整存款准备金率并不会改变A股市场的运行趋势，如2007年上半年多次提准并没有阻止市场上行的步伐，2012年两次降准，市场依然处于下行趋势。当前A股势头正盛，增量资金在赚钱效应的刺激下积极入场，降准对A股运行的边际贡献有限。不过，周末证监会限制场外股票配资、伞形信托，支持融券业务，相当于在为处于亢奋状态的投资者泼冷水，投资者的风险意识在加强。央行大幅度降准则在一定程度上对冲了这一不利因素。

　　基金经理论市

　　上周无论是市场指数还是行业指数，表现都开始分化。沪深300指数上周上涨5.79%，创出指数和成交额新高。创业板指数下跌3.48%，中小板也出现下跌。行业表现看，银行、交运、建筑装饰涨幅超过5%，电子、计算机、传媒表现落后，跌幅近3%。上周行情特点是低估值、“一带一路”大盘股表现较好，高估值板块震荡加大。

　　中长期看，市场上涨的基础依然存在，大类资产配置转向股市的趋势仍在途中。主板的估值水平无论从PE或PB、市值/GDP、市值/M2而言，与泡沫高点仍有较大空间。创业板整体估值无论从绝对数还是相对值都超越了历史泡沫顶点的水平，需要消化。短期而言，市场如果出现阶段性的调整，有利于市场中长期走好，从历史经验看，此时我们要关注监管层对于市场的风险态度，上周政策多空交织，17日证监会通报了证券公司融资融券业务开展的情况，并提出了7项要求，要求券商两融不得参与场外配资和伞形配资。18日证监会澄清此举“是对现有规定的重申和提醒”、“并非打压股市”。19日中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，超预期的利好再出现。可以预期投资者情绪不会受到太大打击，但风险意识可能加强。

　　监管层对高估值泡沫的预警、货币政策的超预期放松可能阶段性促使市场风格向大盘蓝筹股转换。此外，进入二季度后，投资者对宏观经济是否触底回升的关注加强，对经济基本面较为敏感的传统行业可能出现投资机会，金融、地产、传统周期股等板块有望走强。

　　（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

　　全景网提示：登载此文目的在于传递更多信息，并不意味着赞同其观点或证实其描述。市场有风险，投资需谨慎。更多解读请登录全景《买方观点》精品栏目：http://www.p5w.net/fund/mfgd 。