事件背景

　　2015年1月16日，证监会新闻通气会通报了2014年第四季度45家券商两融业务现场检查情况，显示两融业务总体运行平稳，风险相对可控，但对个别存在违规券商进行暂停三个月两融新开户(3家)、限期改正(2家)以及警示(5家)措施。

　　中信证券、海通证券、国泰君安存在到期合约展期问题，受过处理仍未改正，涉及客户数量众多，因此对其采取暂停新开融资融券账户三个月的措施；招商证券为不符合条件的客户融资融券，违规未到期，责令限期改正的监管措施；安信证券违规为客户之间便利融资等问题，中投证券为不符合客户开展融资融券业务，民生证券、广州证券也存在为不符合规定客户融资融券问题。此外，证券公司不得向证券资产低于50万元的客户融资融券，下一步证监会将加强对融资类业务的监管，加大现场检查和处罚力度。

　　2015年1月19日，两市双双暴跌，券商、银行板块跌幅超过9%。上证综指跌幅7.7%，成交4099亿元；深证成指跌幅6.61%，成交508亿元；创业板指跌幅0.58%，成交291亿元。

　　事件分析

　　两融处罚对投资情绪的影响大于对实质业务的影响。融资融券业务市场渗透率基本趋于稳定，步入稳步增长阶段。目前规定新开股票账户6个月才可以开立两融账户，对于新入市且要开立两融的客户来讲，暂停新开两融账户3个月影响不大。50万以下融资融券账户的资产占比为12.39%，账户数量占比为95.96%。券商新增两融开户暂停，虽然可能影响两融余额增速，但有利于风险防范，促进行业健康发展。

　　尽管从实体经济层面宽松需求非常明确，但是高层对于市场快速上行、资金脱实入虚的现象存在一定顾虑，之前的检查并未有效起到降温效果。此次砸出重手，大盘行情预计将陷入调整，融资推动明显的板块和标的将可能出现恐慌性的杀跌，短期回归存量博弈老套路。

　　市场展望

　　短期来看，规范杠杆资金交易，高弹性板块及融资盘占比高和股市投资弹性大的标的将会受到负面冲击。监管管制杠杆资金可能导致盈利、估值双降，从而加重股票市场调整压力，金融板块或将维持高位震荡。

　　长期来看，市场将更趋于理性，经济增长和转型压力倒逼资本市场改革，金融板块长期上涨逻辑不变，不宜过分悲观。股票发行注册制改革、沪港通、深港通有望为券商板块带来实质利好，此外创新融资产品的推出有望消化部分两融监管的负面影响。量化定向工具、降准降息等将刺激实体需求回暖，房市崩溃预期减弱，资产质量中长期改善，多重因素推动银行转型，估值修复空间巨大。保险板块盈利增长稳定，降息后资金成本下降将带来趋势性机会。

　　（全景网特约/国泰基金）

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