“中国梦”提出于十八大，在经过两年的过渡、准备阶段之后，2015年将是梦想照进现实的一年。在相对平稳、有利的环境中，对于整体市场行情的看法积极。特别是，市场发动机有望从过去两年以来的成长单核转向大盘蓝筹驱动。大盘蓝筹在国企改革、一路一带等多角度全方位的政策推动下，积极转变过去非市场化的角色，提升效率、激发活力，过去的不良经营状况有望得到显著改善，估值恢复至健康水平。而新经济方向依旧有望获得较快发展，在传统行业供需双收缩的背景下，新兴成长则正在进入主动扩张期。

　　1、金融环境改善，市场活跃度增强

　　今年以来，国内金融环境出现了很多有利因素：“宏观政策要稳”引申出持续的定向宽松政策，这是来自央行的源头活水；实体经济疲弱触发银行惜贷，造成资金沉淀在金融体系内部，金融与实体冷热不均；影子银行清理导致理财产品结构变化，银行借道信托等大量提供优先劣后配资产品等。特别是三季度起，市场活跃度明显提升，活跃账户占比显著提升，目前已经恢复到两位数水平，但距离过去的牛市顶峰还有较大距离。融资余额增速也开始明显加快。

　　2、配置线索

　　（1）资金驱动行情下“非银+低估值蓝筹”

　　券商行业自身ROE稳步提升；同时在传统行业中具备一定的优势；今年8月的《证券公司风险控制指标管理办法》的修订对于现行券商监管体系做了放松，打开杠杆空间。周期类蓝筹整体则需要消灭低PB低市值，在政府的市值管理预期下，大规模政府资产重估正在发生，顺应资产证券化浪潮，有效提高交易透明度。那么对于这类资产来说，PB的积极修复势在必行，这也是本轮行情跟盈利关系不大，而更关注资产的一个重要原因。

　　（2）泛改革框架

　　当前整体经济增长中枢不断下移，国企面临经营效率不佳、盈利能力低下、产能过剩、财务负担较重等多重压力。工业企业中非公有部分的净资产收益率与国有及国有控股企业净资产收益率的差距在不断扩大，非公企业的经营效率大幅超于国有企业，地方国资在多数市值占比较高的行业的盈利能力不能达到市场的平均水平。

　　国企改革整体主要包括：

　　混合所有制：对于子公司和分公司没有进行混合所有制改革的，下一步会进行改革。不排除有一些母公司,甚至是国有独资的母公司也会进行混合所有制的改革。对于已经实现所有制改革的国企，股权会进一步多元化。非国有股占比会提高，国有股占比会下降。

　　整体上市：体量中等，治理结构相对清晰，人员并不过多，社会包袱不重的企业适合走整体上市路线。很多国企有国家级的研发中心或工程中心承担了很多国家的任务，产业化和市场化程度不高，整体上市同样将带来改善空间。

　　公司治理提升：高管薪酬市场化，加快董事会改革，真正行使公司法和证券法赋予的权利，用市场化的方式来选择、考评、激励高管。

　　而从标的选择标准来看，竞争类企业；根据“一企一策”原则，当前各试点企业均向上报改革方案，待国资委审批通过，企业领导人意愿与能力（任职期限、过往成绩等）因素影响巨大；企业在“股份制改造、引入外部资本、本行业并购投资”具有一定经验；企业本身处于先进产业的龙头公司，但经营效益不佳，改善空间巨大；国资持股比例很高，可出让的空间大；大集团小公司，资产证券化率有待进一步提高等。

　　（3）主动扩张的新兴行业（符合十三五方向）

　　2015年十二五规划收官之年，同时也是十三五规划指定之年。一些在十二五规划中未被全面完成或者未获得显著进步的新兴行业，很有可能继续成为十三五规划的焦点。2013年中国第三产业占比已上升为46.1%，首次超越第二产业（43.9%），服务业市场规模还有很大的扩张空间。包括新能源汽车、云计算、物联网、机器人、生物医药等行业资本开支规模不断扩张、且收入增速也有上升趋势。

　　3、风险点

　　（1）货币宽松预期是否会阶段性逆转

　　（2）资金虚拟经济空转是否会受政策冲击

　　（3）注册制以何种方式落地

　　（全景网特约/国泰基金）

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