2月国内市场回顾与展望
2014年2月A股市场呈现冲高回落走势，全月上证指数小幅上涨1.1%。受节后流动性宽松和市场炒新热情高涨的影响，农历新年后A股大幅上涨。但2月下旬后，央行开始逐步收紧流动性，汇丰PMI预览值创7个月新低也表明宏观经济依然低迷，市场由此而出现了一波急速下跌。
回顾全月,上证综指上涨1.1%，深证综指上涨0.9%。风格指数方面，上证50指数下跌0.9%，中小板指数基本持平，创业板指下跌4.1%。分行业来看，29个中信行业中，电力设备、餐饮旅游、石油石化等行业涨幅居前；传媒行业高位回调，大幅下跌10%；房地产和家电行业受地产行业融资收紧传闻影响，跌幅超过3%。
2014年2月PMI 50.2，环比下滑0.3个百分点，创8个月新低，但仍位于景气分界线之上。分指标看，除供应商配送时间外，另外4个分类指数均有所下滑：新订单指数继续下降0.4个百分点至50.5，产成品库存回升1.3个百分点至47.8，仍位于荣枯线下方，反映需求趋弱背景下去库存压力的上升。新订单指数继续回落和去库存压力上升显示当前宏观经济仍然延续偏弱格局。2月PMI显示当前经济依旧处于平稳探底阶段，未来仍面临一定的下行压力，尽管失速风险较小，但仍需密切跟踪春季开工后的相关经济数据表现。
2014年1月CPI同比增速2.5%，与上月持平，略高于市场预期。食品价格同比上涨3.7%，环比上涨2.4%；非食品价格同比上涨1.9%，环比上涨0.3%。受春节集中采购影响，食品价格依然是导致本月CPI小幅超预期的主要因素：1月鲜菜价格环比上涨12%，同比上涨2%，但与此同时猪肉价格依然平稳，将通胀维持在相对温和水平。展望未来几个月，综合考虑去年低基数和当前供需状况较好的局面，我们认为通胀风险依然较小。
2月A股先涨后跌，波动剧烈，是市场在经济数据和上市公司业绩真空期间受各种多空消息综合影响的结果。
展望下月，我们认为，随着全国两会召开，今年政府经济工作目标和各项政策将陆续发布，政策引导路线有望逐渐清晰，市场将寻找更为确定的投资机会；另一方面，随着上市公司年报发布，部分前期受到过度炒作的中小市值公司也将面临业绩考验。综合来看，下一阶段市场整体走势或以震荡为主。
债市方面回顾：
2月份资金面宽松，无央票到期和续发，无逆回购。
央行全月公开市场操作正回购2680亿元，逆回购到期4500亿元，全月合计回笼资金6980亿元。2 月28 日，上海银行间同业拆放利率隔夜SHIBOR 收于1.85%，较1 月末下行259个基点；SHIBOR 1W 收于3.53%，下行145基点；SHIBOR 2W 收于3.75%，下行198基点。从银行间质押式回购利率来看，R001 收于1.83%，较1 月下行244基点；R007 收于3.52%，下行了147基点。银行间同业拆借利率，隔夜拆借利率收于1.89%，下行255基点；7 天收于3.68%下行161基点。
2 月市场流动性持续宽松，央行公开市场虽然重启正回购，但并未对货币市场产生太大影响，主要期限利率全线大幅下跌超100基点，隔夜利率跌破2%，R007 中枢跌破4%，整体呈现出资金供大于求的态势。目前看来，央行也公开表态，认为当前流动性适度并默许目前的资金价格，而经济正处于下降通道且通胀无压力，因此资金宽松局面将在短时间内维持。
利率债一级市场发行量有所增大，多数债券中标收益率低于预期显示需求旺盛。利率债二级市场延续了强势，各券种收益率均有较大幅度的下行，总体来看短期国债降幅收窄，金融债价值上涨显著，且长债下行幅度逐步加大，预计在宽松的资金面下，市场对经济下行的担忧逐步凸显，利率债的长端下行趋势仍具有进一步的空间。
2月份信用债累计发行2844.8亿元，到期1892.06亿元，净供给增加952.74亿元，相比1月的295.35亿元供给量大幅回升。信用债一级市场发行利率全面下行，短端降幅尤其明显。1年期短融发行指导收益率下行约29基点-43基点；3年期和5年期品种收益率下行约15基点-26基点；7年期品种和10年期品种收益率下行幅度相对较小，约10基点；10 年期以上各品种估值收益率下行约3-4基点。
信用债二级市场成交量继续回暖，中票短融收益率下行幅度基本在45-90基点左右，信用利差大幅收窄。分等级来看，高等级品种进一步下行，但中低等级品种下行幅度更大。
展望3月份信用事件爆发的概率上升，信用利差有扩大的可能。对于城投债，目前的政策环境暂没有进一步恶化的趋势，但需个券甄别，以经济活力高、政策支持地区的高等级债券为主。
（全景网特约/汇丰晋信）
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