近两会 政策叠加改革憧憬 看央行  宽松已过最“美”时刻

　　股市评述

　　本周主板股指上涨后逐步乏力，上证指数于周四创出本轮反弹新高后回撤整理。创业板走势与上周接近，再次创出新高后震荡向下，成交量持续萎缩。最终，上证综指和沪深300指数本周整周分别下跌0.1%和1.36%；深圳综指下跌0.3%；中小板综指下跌0.28%；创业板指微涨0.26%。

　　从资金面来看，上周公开市场的无操作对冲了春节后的4500亿到期资金，到本周二、周四，央行开启14天正回购回收流动性，一方面传递了调控流动性的信号，另一方面短端利率可能见底，尽管资金利率仍相对稳定，但流动性或许已度过最宽松时刻，警惕转弱风险。

　　从盘面来看，近两周市场风格有所转变：前期创业板强者恒强态势不断强化，其作为与炒新并驾齐驱的市场交易重心，持续地为投资者带来盈利；但近两周，银行、石化等主板权重板块轮番带动股指脉冲式上行，且随着土地流转、国企改革等受益政策红利的板块再度发力，导致持续刷高的创业板遭遇一定的获利回吐压力。

　　从技术层面来看，半年线和年线附近压力显现，短期存在震荡整固要求，未来股指走强仍需成交量温和放大。

　　从操作层面来看，趋势性行情预计将告一段落，操作上后续难度加大。

　　从行业表现来看，Wind数据显示，中信29个一级行业本周多数收绿。仅计算机、石油石化、通信、电力设备、医药、纺织服装、电子元器件和汽车共计八个板块收红。中石化于周三晚间发布公告，试水混合所有制改革，拉开国企改革大幕；国改具体意见预计在全国两会后出台，中石化周四冲击涨停，引领板块走强，相关国企改革股票也跟风上扬。非银行金融本周列跌幅榜首位，跌幅超过4%；建材、银行、传媒、交通运输、地产均跌1.4%以上，位列跌幅榜前列。大智慧概念板块上海国资、成渝特区、百货O2O、新材料、白酒概念走强。

　　从消息面来看，2月汇丰中国制造业PMI创7个月以来新低，结合近期发布的PPI和PMI等数据判断，上半年我国经济增速面临下行风险。今年是改革启动元年，对经济和市场来说，改革有望成为转型风险的对冲。临近两会，政策预期下通常风险偏好较高，本次更是叠加改革憧憬，但也需关注信托违约风险可能带来的短期冲击。

　　债券/货币市场

　　本周货币市场非常宽松，资金成本持续下行，其中隔夜利率更是破2％再创新低。公开市场方面，央行连续2次正回购总计回笼资金1080亿元。国库定存方面，财政部和央行于周四招标了500亿9月期国库现金定存，中标利率6.3％，为历史较高位置；本次操作从利率套利上看，中标利率和1年期国债之间的利差超过300个基点，财政部获利丰厚。本周资金面较为宽松，内因来自于年后银行存款回流情况好于预期，现金头寸快速增加；外因来自于近期外汇占款的快速流入，其中热钱和进出口回暖带来贸易顺差是主力军。不得不说，目前央行在对冲外部流动性涌入上有一定压力，所以后市正回购操作必然还将持续，更有重启央票的可能。因此，如果公开市场回笼操作量保持温和，2月份最后一周将无需担忧流动性。

　　现券市场本周持续转暖。利率债一级招标情况再现良好势头，中短端品种受到追捧，周四３月期国开增发更是获得了超过7倍的全场认购。二级市场，长端稳中慢速下行，短端则伴随一级市场跟进。眼下非标投资占比下降拐点出现，商业银行利率债配置需求开始慢慢释放。然而，今年利率债发行高峰还未来临，后市收益率再大幅下行的可能性不大。信用债本周在资金面力推下仍然呈现多头格局，流动性较好的新发券和高评级最受市场欢迎。随着近期各类信用风险问题的圆满变相解决，及地方债务改革的有序推进，避险情绪在本周有所缓和，信用债信用利差已开始缩小，利率债利差开始放大。我们认为，资金面的宽松短期内还将支撑债市的回暖。（全景网特约/汇丰晋信基金）

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