A股市场在1季度冲高回落之后，二季度面临的形势更为复杂：国内方面，政府对金融、地产的调控政策陆续出台，H7N9禽流感在部分省市发现感染者并出现死亡，影响了餐饮旅游、农林牧渔和交通运输等行业；国际方面，日本正在实施空前的量化宽松，朝鲜局势更加紧张，战争一触即发，欧洲经济复苏缓慢，国际油价持续走低。整体来看，负面因素偏多。 
　　A股市场扰动因素虽然很多，但是我们认为政策预期和经济周期是决定A股市场能否走出震荡筑底反复期的决定因素。 
　　政策预期方面，换届初期宽松政策预期暂告一段落，从本届政府近期的一些系列动作来看，政策“先破后立”的可能性较大。2月20日国务院常务会议出台新的房地产调控措施，3月27日银监会颁布法规加强对银行理财产品的监管。这些政策都对未来风险的提前防范。美国经济复苏虽然一波三折，但是趋势已经比较明显，QE退出、美元升值已经是时间的问题，政府此时出台政策打压泡沫，就是对外资回流的未雨绸缪。政策调控难免会对经济带来冲击，政府相应的对冲手段也已经备好，比如新兴城镇化建设、市场化改革的制度红利释放等，预计这些措施将会在下半年逐步出台。 
　　从经济周期来看，从2012年四季度宏观数据见底之后，连续两个季度保持向上的趋势，但是复苏的幅度低于投资者的预期，从微观数据来看，企业的盈利改善也没有预期的明显。近期公布的2013年1季度业绩预告中，创业板1季报净利润同比增速为3.1%，市场一致预期对创业板2013年增速为25.8%，要达到预期水平难度较大。不过值得投资者欣慰的是复苏的趋势仍在延续：4月中旬公布的3月机械销量和重卡销量可能接近零增长（市场此前预期是-20%到-30%），而4月的机械、重卡销量增速可能首次转正，出现向上拐点；4月之后建筑施工企业逐渐开始执行去年四季度开始改善的订单，反映在实际新开工增速可能会出现明显回升；华东地区水泥在持续涨价，后续华南和华北的水泥价格也可能跟随上涨。经济复苏有助于企业盈利逐季改善。 
　　市场在二季度前半段将大概率延续震荡整理的格局，在调整期里不应过度悲观，毕竟目前估值水平处于历史底部，上证50、中证100的PE均在9.2倍，低于2012年中枢9.5倍，已经包含了对经济和政策的悲观预期。随着经济数据的落地和可观察的地方投资的稳定恢复，市场将重新选择方向。预计二季度后半段将进入改革憧憬期，制度变革会让投资者重新看到希望。