贾戎莉
招商证券S1090511040012


基金整体表现
　　2012年市场走势低迷，偏股方向基金普遍表现不佳。今年以来，中证股票基金指数和混合基金指数分别下跌5.34%和4.61%，跌幅略小于沪深300指数（下跌6.53%）。中证债券基金指数同期上涨4.38%，表现优于债券指数。
　　主动投资的偏股型基金中，开放式灵活配置股票型基金与稳定配置股票型基金平均单位净值分别下跌了4.33%和3.83%。灵活配置混合型基金与稳定配置混合型基金期间平均涨跌幅分别为4.69%和2.92%。封闭式基金期间净值涨幅0.49%。
　　指数型基金和ETF单位净值跟随指数分别下跌了6.02%和6.32%，表现逊于主动投资基金。
　　相比之下，低风险基金的稳健收益表现亮眼。受益于上半年的债券牛市，同时依靠杠杆操作放大了收益，债券基金今年业绩出色，截至目前平均收益为4.9%，在各类型基金中排名第一，跑赢了中债指数，也超过同期定存的利率。低风险保本基金继续稳健的表现，今年以来单位净值的平均涨幅为2.81%。绝对收益型上涨2.64%。
　　
二、2013年基础市场展望
　　1、宏观经济与A股市场预期
　　2012年的市场在对经济增速下滑的担忧中不断下挫，招商证券宏观经济组认为，整体经济潜在增速在下滑，但是下滑形态并非断崖式下降而是缓慢下降，在潜在增速缓慢下滑的背景下，首先，逆周期政策仍然有效，只要有一定力度的逆周期政策，经济从形态上就会有所反应；其次，结合全球流动性情况和国内货币条件，通胀压力要大于通缩压力。
　　从政策面角度看，随着新一届中央领导集体的上台，对经济的提振成为迫在眉睫的任务。政策的逻辑出发点是维稳。从2012年三季度以来，在房地产和政府投资紧缩调控的背景下，以及受到外需疲弱的影响，部分领域已经出现了严峻的就业问题和社会问题。因此，政府对经济增长一定存在底线要求，只要对经济有下限要求，那么稳增长就仍然有其必要性。从宏观调控依然关注稳增长出发，财政政策将继续积极。出于稳增长、债务缓和和政策稳定等方面原因，政府投资冲动将有所释放。此外，2013年是十二五规划的第三年，从第三年这个时间角度出发，投资的开工速度和完工进度都将较前两年有所加快，客观上推动政府投资的上升。
　　基于以上分析，受投资推动的基建和房地产等投资增速将会进一步提高，2013年投资增速将好于今年。此外，得益于城镇化推进和劳动者报酬提升的收入效应，消费增速将保持稳定。
　　从全球视角看，招商证券宏观组认为2013年美国经济仍维持温和复苏的趋势，美联储将维持宽松的货币政策以有效的减轻财政悬崖问题对经济的影响；至于欧洲，欧洲领导人明确维护欧元区稳定，将维持宽松的流动性环境确保金融体系的正常运转和刺激经济的恢复，在此背景下，欧元区经济有望走出衰退的阴影；新兴市场国家经济也会维持较为宽松的货币环境以有效刺激经济和就业，经济出现弱复苏。外需虽然疲弱但是明年欧美经济要好于今年，能维持8%-10%左右的出口增速。
　　当前市场受到对供给面持续加大的忧虑和三季报不乐观的因素影响，导致投资者情绪低迷，市场处于底部徘徊区域。招商证券策略组认为，一轮完整的市场下跌往往经历两个过程：跌估值和跌盈利。而近两年来A股下跌已经依次由估值下跌和盈利下跌造成。从历史和国际比较看，A股估值泡沫已基本消除，后续市场趋势将主要取决于企业盈利的变化，根据宏观组预测，明年经济将温和复苏，从而盈利能够企稳回暖，意味着明年熊市进入末期的可能性较大。
　　L型经济复苏背景下股市多为箱体震荡。在此阶段，盈利和流动性或政策因素往往带来波段性机会。预计明年上半年在企业盈利小幅复苏、流动性改善，以及新一轮政策或制度改革推进下市场有望出现一轮反弹，在盈利复苏得到市场反应后下半年再调整。
　　对于基金来讲，在经济企稳复苏之时布局成长空间广阔的行业，精选优质个股，有望获得超额收益。目前的点位适合长线投资者展开战略性投资。对于短线投资者来讲，也可以把握跨年度行情，抓住个股估值切换的过程，获得一定投资回报。
　　2、债券市场展望
　　我们认为2013年的政策出发点仍然是维稳与保增长，因此政策取向偏向积极，我们预计整体经济形势上半年筑底企稳，下半年增速小幅回升。通过近期公布的CPI数据来看，通胀低位徘徊，我们预计明年通胀全年水平与今年相似。近期新增外汇占款回暖、M2增速显著回升，预计明年流动性也将有利于债券市场。由于政策放松预期已经逐渐淡化，经过今年的大幅上涨，目前各等级信用债收益率、信用利差也基本回落至历史均值附近。综合来看，我们预计债市整体收益率以窄幅震荡为主。
　　利率债券市场风险和收益水平较低，其价格对基准利率和存款准备金率调整较为敏感。我们预计2013年的利率工具运用较为有限，流动性调节主要通过公开市场操作实现，因此债券市场整体波动不大，十年期国债收益率在3.8%-3.4%之间浮动。总体来看，利率债市场并没有趋势性机会，只有交易性机会。
　　随着政府投资冲动的释放，融资需求将较为旺盛。但由于通胀压力仍然存在，货币政策空间小于财政政策，信贷增速将难以扩大，因此债券融资方面供给预计较为充分，尤其是低资质信用债。
　　我们认为明年上半年的基本面环境下，整体信用风险将较今年有所缓和。而三季度之后，伴随GDP同比增速重新回升至8.5%之上，市场通胀预期将逐渐浓厚，基本面将逐步向不利于债市的方向转变。
　　由于明年利率债缺乏趋势性机会，信用债估值也回归至历史平均水平附近，因此我们认为配置债券基金时不应对其收益期待过高，而是将其作为分散风险、降低组合波动、获取稳健收益的工具对待。相对来说我们更看好信用债，因此应选择信用债比例较高、对债市节奏把握较好和杠杆率较高的债券基金。
　　
三、2013年年度基金市场投资策略
　　1、投资特点：投资期限与风险偏好
区分基金投资者类型的最重要的两个特征是投资期限与风险偏好。我们按照这两个维度将投资者分为四个大类，分别为长期高风险、长期低风险、短期高风险和短期低风险投资者，然后给予不同的投资建议。
　　我们定义的长投资期限一般为三至五年甚至以上，该类投资者对流动性要求较低，希望通过长期稳健的投资获得资产增值，适用于有稳定经济收入和长远规划的投资者，和保险资金等一些长期限的机构资金。年纪较轻的投资者倾向于中高风险，能承受较高的波动，换取资产的快速增值可能；而年龄较大、以养老为目的的投资者则倾向于较低风险，注重本金的安全，收益要求较低。
　　短投资期限一般为三个月至一年左右，该类投资者流动性要求高，短期低风险投资者以替代同期定存为目标，而短期高风险偏好投资者则拥有较强的择时能力，希望通过把握市场机会获取绝对收益。
　　结合上述市场分析，我们认为当前市场点位较低，随着政府换届的完毕和跨年行情的准备启动，明年一季度股市表现值得期待，短线投资者可积极把握该阶段行情。对于长线投资者来讲，鉴于新一届政府对提振经济的迫切需求和十二五规划的深入开展，可适当加配偏股方向基金，增加组合的进攻性。
　　对于长期低风险偏好投资者来讲，可以债券基金作为底仓，获取稳定收益，再配置少部分偏股方向基金，增强收益。鉴于目前的点位，我们认为3∶7是个合适的比例。
　　对于短期投资者来讲，目前市场交易较为清淡，呈现震荡筑底现象。明年一季度的市场机会大于风险，投资者可提前布局，把握市场反弹机会，能承受较高风险的投资者建议增配偏股方向基金，而低风险偏好投资者建议以货币基金为主，适当配置权益类资产，增加组合收益。
　　2、长期高风险偏好投资者的配置建议
　　在当前的底部震荡区间，我们认为投资周期较长的投资者可以偏股方向基金为主，增加组合的进攻性，以时间换空间。优质的基金将在未来的反弹行情中寻找投资机会，为投资者实现资产增值收益。鉴于市场已处于熊市末期，风险承受能力较大的投资者建议偏股型与债券型资产的配置比例在7∶3左右。
　　从标的选择来看，我们发现今年市场展现出一种全新的景象：一方面大盘持续下跌，另一方面，优秀个股频繁创出新高。结构分化的市场也使基金业绩表现出现较大分化。在这段期间，股指未能获得正收益，但有不少依靠精选个股，灵活把握行业轮动的偏股方向基金仍然获得了10%以上的正收益。
　　我们发现，表现良好的个股大多集中在符合经济结构转型方向、拥有广阔市场潜力的细分行业，具备高新技术或者强大核心竞争力的企业。这些成长确定、受经济周期影响较小的行业龙头成为资金追捧的热点，不断创出新高，也给基金带来了收益。从长期来看，中国经济未来能否持续增长的关键点还是依靠经济结构转型。
　　从以上分析，我们在挑选长期投资标的时建议选择选股思路新颖、具备前瞻性，关注经济结构转型与新兴行业的基金经理，管理年限适中，历年业绩保持平稳领先，倾向于规模较大的基金公司，拥有强大的研究实力，基金经理年龄适中，能保持未来几年的事业巅峰期等。（表3）
　　此外，由于转融通的推出，指数型基金可通过融券获得额外收益。长期投资者可关注良好指数标的、具备一定规模、信息比率较优的指数型基金，例如富国沪深300等。
　　债券基金投资标的方面，我们建议长期投资者可着重关注基金经理在位时间足够长、规模适中、收益率和风险调整收益较高的一、二级债基；由于股票市场风险犹存，我们较为推荐股票仓位较低的基金；我们较为看好信用债明年的表现，因此推荐选择信用债比例足够高的基金。风险承受能力较高的投资者在选择债券型基金时，除了之前提到的原则外，建议关注信用债和可转债仓位较高的基金，以获取相对丰厚的收益。
　　3、长期低风险偏好投资者的配置建议
　　对于长期低风险偏好投资者而言，最重要的是获取稳健收益，降低组合波动。
　　此类投资者可适当调整权益类资产比例，以债券基金作为底仓，获取稳定收益的同时保持较低的波动性；再配置少部分偏股方向基金，增强收益。从当前情况来看，我们认为权益类资产与债券型资产保持3∶7是个合适的比例。
　　选择标的方面，除了之前的筛选条件，投资者还可关注基金仓位变动情况，选择历史仓位中枢水平较低、业绩比较基准中沪深300指数系数较低的偏股方向基金，该类基金投资策略大多会维持与业绩比较基准相近的大类资产配置，风险适度降低。
　　风险承受能力较低的投资者在选择债券型基金时，除了之前提到的原则外，建议关注可选择信用债和可转债比例相对较低的基金，以降低风险暴露。
　　4、短期高风险偏好投资者的配置建议
　　我们看好明年上半年的市场表现，认为股市会受企业盈利复苏、流动性改善以及政策利好的影响走出反弹行情。高风险偏好的短线投资者可挑选弹性较大、进攻性较强的ETF、指数基金及股票型分级基金进取份额获取市场反弹收益。
　　由于投资时间较短，所以择时较为关键，由于交易量的低迷，市场剧烈波动仍将持续，投资者可择机逐步建仓，并通过波段操作获取收益。
　　对于主动型偏股方向基金的选择，我们偏好仓位较高、进攻性较强的基金，能把握市场回暖的行情。此外，从基金业绩归因分析，由于前期有些个股涨幅较大，对一些前期表现好的基金贡献较多，有可能导致持有该类个股的基金后期表现乏力，关注具备业绩持续性、灵活操作、能持续精选个股获得稳定收益的基金。
　　5、短期低风险偏好投资者的配置建议
　　低风险偏好的投资者最重要的是降低组合波动。在当前市场底部震荡区域，权益类资产的短期波动还是较大，所以资产配置应以低风险的货币基金为主。短期低风险投资者可利用年底银行吸收存款的时机增配货币基金，获得比往常较高的稳定收益。推荐品种具有规模优势、积极参与银行存款、久期较长、适度使用杠杆的货币基金。
　　而对于一些月度或者季度定期开放的创新型货币基金，流动性许可的投资者可适当参与，获取稳定的收益。
　　此外，投资者可在投资组合中配置30%左右的偏股方向基金，以期增加投资收益。鉴于短期投资者持有时间较短，若申购赎回则交易成本较高，优先考虑ETF、LOF等，可通过二级市场持有。ETF或被动管理的LOF推荐具有一定规模优势、大盘蓝筹风格的基金，标的指数防御性强，波动性较低；主动管理的LOF型基金推荐风险收益指标较好、Beta值较低、防御性较强的基金。