近期随着基础市场的不断下跌，部分分级基金面临向下到点折算，继银华中证90指数分级折算之后，另外一只分级指数申万菱信深成指分级也触及阀值，所不同的是特殊的分级机制使得该基金两类份额有着与其他分级基金不同的风险收益特征，那么在申万进取净值在阀值附近上下徘徊的情况下，其投资的机会和风险究竟如何呢？

特殊分级机制下 杠杆博快速反弹机会突出

目前市场上分级基金下阈值触发后，有两种处理方法：

第一种方法是进行向下到点折算，三类份额净值同时归1，这种处理方式是目前市场上主流的处理方式 ，如银华中证90指数分级。

另一种处理方式是激进份额、稳健份额以及母基金同比例下跌，也就是下阈值触发后，三只基金同时变为指数基金，申万深成指分级也是市场之中唯一只采取此种方式的基金。

具体到该分级基金来看，申万收益为稳健A份额，申万进取为杠杆B份额，A、B两份额均上市交易，其中，申万收益的约定收益率为一年定存＋3%(今年约定收益率为6.5%)。申万进取的初始杠杆为2倍，净值在阀值附近时杠杆约为10倍。在进取份额净值触及0.1元的阀值时，其分级作用消失，净值按照下图1的方式重新计算。

图1、申万进取净值变化图

数据来源：徳圣基金研究中心（******）

说明:

A：突破0.1阀值后，进去份额杠杆消失，净值不再以近10倍的杠杆下跌，而跟随母基金同步下跌，而申万收益则从享受利息的固定收益类产品变成指数基金，风险急剧放大。

B：进取份额净值反弹超过0.1 元的部分净值将优先用于弥补申万收益份额，以使申万收益份额的基金份额净值等于申万收益份额在极端情况发生日前一日的基金份额净值加上申万收益份额自极端情况发生日（含该日）以来在正常情况下累计应得的基准收益。

C：若弥补申万收益份额净值损失后仍有剩余，则剩余部分归属于申万进取份额。

D：下跌的深度

E：盘整的时间

由上面的净值变化图我们可以看出，对于阀值附近投资进取份额的投资者来说博取收益的优势主要有两点：其一，当进取份额净值在阈值点附近时，由于向上面临高杠杆，一旦市场快速反弹，进取份额重获杠杆进而大幅上涨；其二，当进取份额净值跌破阀值时，由于杠杆消失，净值随市场缓慢下跌，不像其他分级B份额随市场大幅下跌或者折算，存在一定的抗跌性。

那么对于没有在阀值附近进入的投资者而言，申万进取份额有没有介入的价值呢？实际上我们认为，相比其他分级基金的高风险份额，申万进取依然有着独特的魅力：

一方面，由于没有采用净值归一折算，亏损只是浮动的，并没有坐实，同涨同跌的特性为投资者提供了一种净值回归的可能性。

另一方面，市场长期疲弱带来的溢价率的收窄进而使得二级市场交易价格回落更为投资者提供了定投获取收益的可能，假若投资者在进取份额净值远离阀值10%-20%时开始定投，由于保留了重回杠杆的可能性，相比定投其他指数基金更具有可操作性。

机会和风险同在  反弹减弱影响杠杆效率

当然阀值点附近的投资也是有风险的，主要来源于两个方面，一是基础市场的判断，假若基础市场维持弱势盘整甚至是下跌，那么进取份额向上重获杠杆的动能将大大减小，二是随着盘整或者下跌时间的拉长，进取份额的溢价率要大幅缩小，再加上需要偿还的申万收益份额的约定收益越来越多，投资者信心将越发被消磨，二级市场的交易价格可能以很快的速度回落。

表1、申万深成指分级两类份额折溢价率

数据来源：徳圣基金研究中心（******）

数据截止2012年11月27日

那么对于在阀值点介入的投资而言，其潜在的损失即风险究竟会有多大呢，我们按照约定收益6.5%，假设申万收益触发下阈值时净值为1元，申万进取在0.1元或以下的极端情况延续不同时间，在加入所需偿还的收益份额债务因素后，测算了申万进取需要母基金上涨多少才能获得杠杆。

表2、突破阀值后申万进取重获杠杆母基金所需涨幅

数据来源：徳圣基金研究中心（******）

数据截止2012年11月27日

从上表我们可以看到，申万进取在极端情况下盘整时间越短，申万进取净值越接近0.1元，母基金反弹所需要的幅度越小，反之，盘整时间越久，申万进取净值越低，母基金上涨幅度需较大才能再次获得上涨杠杆，实际上在长时间疲弱之后，也就意味着阀值点附近的一次性投资以失败告终。

综合来看，作为一只特殊的分级股基，申万深成指分级从触及阀值的一刻就备受市场关注，连续几日的净申购也说明了投资者将其视为博取反弹的利器，但在上证、深证相继突破整数关口的情况下，反弹的期望将会慢慢的淡化，而深度下跌后的定投机会可能会出现，投资者不妨长期跟踪来看。