从三季度重仓股板块变动来看，消费板块依然是基金配置主旋律。与此同时，TMT板块中具有消费类属性的公司在为居民提供便捷服务的同时也让自己的业绩有了持续增长的空间；而业绩成长的持续性将有助于TMT板块在未来基金配置中的占比继续提升。

基金：从基金三季度组合看未来策略
仇彦英
天相投顾
执业证书编号：A0140511010003

仓位下降，弱势下防御为先
　　股票型基金收益大幅下降成为基金公司收益跳水主因。截至10月26日，68家基金公司旗下的1175只基金1披露了2012年三季报。从整体情况来看，基金在今年三季度大幅亏损，净利润由二季度的618.88亿元下降为三季度的-749.74亿元。68家基金公司仅有两家公司收益为正。分类型来看，股票型及混合型基金收益伴随着A股的不景气出现大幅下降成为基金整体盈利出现大幅亏损的主因。与此同时，QDII以及货币型基金受益于较为强势的外围市场以及QE3释放的影响，成为三季度表现最好的两种基金。
　　经济回升预期不明，基金操作重归谨慎。在经济见底的预期下，基金并未延续二季度逆势增仓的基调，整体仓位下降明显，平均降幅2.74个百分点。回顾过去三个季度，基金的平均仓位分别为78.81%、79.71%、76.85%。仓位的变化体现出基金出于对宏观经济下行的忧虑控制仓位以抵御风险的态度。
　　从66家可比基金公司的仓位数据来看，基金公司整体仓位较二季度也有了明显的下降。仓位在80%以上的基金由二季度的38家下降到27家。总体来看，基金在三季度整体态度趋于谨慎的态势明显。从单只可比基金来看，90%以上仓位的基金占比从二季度的19.49%下降到14.76%，较前期下降4.72个百分点。80%以上仓位的基金占比从52.76%下降至44.49%。80%以上仓位基金的占比进一步减少明确反映了基金趋势性减仓的动作。
　　
消费板块重点配置，周期性行业配比降低
　　从总体来看，我国经济的运行态势依然延续着2009年4季度以来的回落趋势。三季度GDP同比增长7.4%，增速较二季度回落0.2个百分点。而在经济筑底的过程中，A股也在不尽如人意的半年报数据以及经济的下行的双重压力下出现了单边下行的态势。
　　分月来看，七八月份的市场持续了二季度的弱势格局，九月份市场出现的小波反弹，结束了连续四连阴的月线格局。三季度，权重股补跌的特征明显，从三季度指数的涨跌幅来看，上证指数累计下跌6.26%，沪深300累计下跌6.85%，中小板指数累计下跌5.93%，创业板累计下跌6.22%。具备估值优势的蓝筹大盘股在三季度下跌幅度明显大于经历了上半年挤泡沫行情的中小盘。
　　在经济探底的过程中，基金在控制仓位的同时配置也趋向防御。从三季度重仓股板块变动来看，占比变化最为明显的是机械设备仪表以及纺织服装板块。二者在基金资产中的占比都由二季度的高配降为低配。与此同时，基金超配最多的依然是大消费板块，食品饮料、医药、房地产业、社会服务业、信息技术业为基金超配的前五大行业，而采掘业、金融保险业、金属非金属、交通运输仓储业、公共事业为基金低配的前五大行业。不过，今年基金的行业配置较去年有了明显的分散，前三名行业的集中度继续下降，由一季度的42.01%下降至三季度的37.37%。
　　消费板块依然是基金配置主旋律。2012年三季度基金重仓的前五大板块依然以大消费板块。食品饮料、医药、商业、传媒都占基金净值比例都有了明显的提升。从增持的五大行业来看，石油化工、医药、食品、信息技术业获得了基金的大量增持。回顾今年二季度，食品饮料在保持了较高的超额收益的同时遭到基金的减持，位列基金减持的前五大行业之一。但在阶段性下行之后，食品饮料持续的成长性再度吸引了基金在三季度大举增持。与此同时，医药行业连续两个季度获得基金青睐，位列前五大增持行业之首。
　　TMT板块成为基金加仓的重点。同属于TMT板块的信息技术业、电子都获得基金增持，位列三季度增持前五大行业之列。从今年业绩增长情况来看，TMT板块中具有消费类属性的的公司在为居民提供便捷服务的同时也让自己的业绩有了持续增长的空间。业绩成长的持续性将有助于TMT板块在未来基金配置中的占比继续提升。
　　机械金融房地产继续被减持。三季度，机械、房地产成为基金减持最为集中的板块。由于政策因素的影响，房地产板块增速出现下行并被基金大量减持，而机械板块的增速由于固定资产投资增速的放缓而出现明显下降。
　　综合来看，非周期属性较强，长期增长预期较为明确的品种在今年受到机构投资者持续青眯。强周期行业由于其受到宏观因素影响较大，整体继续受到机构投资者的持续看淡。而长期成长预期较为明确的板块则得到了逐步的加仓。防御型和业绩成长明确性成为基金考虑的重点。不过，从后市来看，随着经济的止跌企稳，部分早周期行业景气程度的回升必将对于行业的股价起到正面的影响，结构调整的机会将有所增加。
　　
“喝酒吃药”&个股精选
　　从前十大重仓股来看，重仓的个股与今年前两个季度相比变化不甚明显。以消费与金融类股票蓝筹股为主的个股依然是基金集体偏好的重点。本期十大重仓股中新进股为：康美药业，兴业银行。本期剔除前十大重仓股的两只都为金融股，分别为中国太保和招商银行。
　　分析十大重仓股的变动可以看出，基金在三季度大力持有了业绩增幅前景较为明确的医药概念股，金融板块的中国太保、招商银行由于其长期业绩增长的不确定性受到了基金的减持。从兴业银行和康美药业这两只新进前十大重仓股来看，兴业银行虽然继一季度之后再度进入十大重仓股，但基金持有份额占流通股的比例较上一期有所降低。相对的，康美药业显然更受到基金的青睐。持有份额占流通股的比重由二季度的20.64%上升到三季度的23.78%。
　　从基金集中程度来看，前十大重仓股中除了行业食品安全问题影响的伊利股份以及增速相对较慢的泸州老窖被少量基金减持之外，贵州茅台、五粮液、康美药业基金持有数都较二季度有所上升，分别增加38、22、17家，消费板块成为基金抱团取暖的集中区域。
　　从趋势性来看，银行板块和地产龙头股遭到基金集体减持。招商银行在二季度招到基金扎堆减持之后，本期直接剔出十大重仓股之列。兴业银行虽然本期新进十大重仓股，但无论是持股基金数量还是持股数占流通股的比例都较前期有所下降。房地产板块方面，保利地产成为基金离开最多的前十大基金重仓股，共有38家基金将其剔除基金重仓股的行列。万科A也有17家基金将其剔出十大重仓股之列。
　　从新增前五十大重仓股的行业选择来看，化工、软件及服务、机械、建材等行业个股进入基金选择范围，新增前十大重仓股十有八席是属于周期性板块。不过从新增前五十大重仓股来看，TMT板块仍然是新增股集中的行业，四只软件及服务公司、三家元器件公司得到基金新进。化工板块是前五十大新增重仓股中公司数量最多的一个行业，共有7家公司上榜，但持有基金数都为一家，反映出基金在经济见底的预期下开始试探性加仓弹性高、周期性强的板块，但趋势性并不明显。
　　从基金增持的重仓股来看，除化学原料药之外的医药板块、食品、元器件、汽车及配件、化工都是增持前50大重仓股较为集中的板块。其中，医药板块累计有16只个股出现在增持前50大重仓股排行榜上。前十大增持重仓股中有六只属消费类板块。不过二季度出现在增持前50重仓股的纺织服装、电力、机械本期并未出现，反映出基金对这几个行业景气的担忧而采取规避风险的态度。总体来看，基金加重了对以医药为首的消费板块的增持力度，中药成为基金增持医药板块的主力。
　　综合来看，三季度重仓股的变化情况反映出以下两个特点：
　　消费板块成长性受到关注。三季度对于消费板块的配置策略持续了二季度的思路，消费类个股业绩的成长性受到了基金持续的关注。医药、食品、消费电子集中的元器件板块等板块都受到了基金的增仓。但在基金重新回归喝酒吃药的同时，食品和元器件行业中增速相对较为缓慢的个股也找到了基金的减持。反映出基金在注重防御型的同时，对于个股业绩持续的成长性更加重视，在选择具有防御概念的板块同时进行结构的优化。
　　周期性行业龙头股遭减持。在银行以及房地产行业由于政策因素增速预期放缓而找到基金减持的同时，周期性板块龙头股在经济增速放缓的背景下受到基金的大幅减持。回顾减持和剔除前五十大重仓股，机械板块的三一重工的基金持有流通股占比从二季度的4.36%急剧下降为0.68%反映出基金对于周期股板块明显的规避态度。而其他与宏观经济增速关系较为密切的，如化工、房地产、商业等板块的龙头股也大都遭到了基金不同程度的减持。不过在龙头股遭遇减持的同时，周期性版块内部分具有高弹性的成长股得到了部分基金试探性的加仓，体现出基金在关注板块的同时，精选个股的思路。
　　
从基金配置看主题投资：消费为主，精选个股
　　从基金三季度重仓股来看，具有业绩成长稳定性的大消费板块依然是行业配置的重点。但个股的精选已经在重仓股配置中占据越来越重要的份额。在关注行业带来超额收益的同时，早周期行业板块景气有所好转的行业，其成长性也获得了基金逐步的关注。
　　截至2012年10月30日，共有2244家公司披露三季报或业绩预告，采用中值法测算三季度实现净利润9516.26亿元，同比下降4.60%。共有2167家A股公司披露三季报，全部业绩可比，实现净利润9523亿元，同比下降3.42%。创业板354家公司三季报披露完毕，实现净利润176.62亿元，同比下降5.55%。
　　从业绩预告来看，净利润增速前五位的行业为：日用品、电力、金融其他、信托、食品。净利润增速后五位的行业为：化纤、钢铁、贸易、建材、保险。从净利润增速柱状图可见，中报业绩净利润为正的行业主要集中在大消费板块，而净利润增速为负的行业主要集中在强周期板块。反映出在经济下行的背景下，强周期行业景气度下滑的现状。从未来行业运行态势来看，伴随着宏观经济见底，关注周期类板块景气度出现拐点的行业将会是可行的策略。
　　而从10月份的运行态势来看，在九月上证指数跌落2000点之后，市场虽然出现一波上涨行情，但在三季报业绩披露的压力下，市场近期表现维持了震荡的态势，整体来看依然维持了一个向下的趋势。从行业走势来看，虽然消费板块依然维持了相对的强势，但走势有所分化。医药整体表现依然较为良好，但食品、纺织服装、酒店旅游、商业等表现较为疲弱，与此同时，受益于人民币升值概念的造纸包装、民航业表现脱离其业绩影响，行业走势强于大盘。而从特征指数来看，经过了三季度的补跌，大盘股走势在10月份明显强于中小盘，同样也反映出在业绩的承压下，中小盘走势不尽如人意的现状。
　　在未来行业配置板块的选择上，我们除了一如既往的选择大消费板块的同时，需要对个股的成长性给予更多的关注。10月份公布的宏观数据已经表明我国经济增速止跌回稳可期，那么，伴随着经济的见底回升，行业景气的回暖和去库存化的完成，部分行业景气度见底回升的早周期行业投资机会将逐渐显现。与此同时，伴随着基建项目投资的再度启动，机械等受益于基础设施建设的板块未来景气度回升的预期逐步确定。兼具行业景气回升+成长性较好的个股将在后市有表现的机会。
　　但在行业景气复苏的过程中，需要注意的是周期性行业的经营能否持续好转。从已经公布的数据来看，各种数据给予的反弹信号持续性仍有待检验，新开工项目增速的回升以及投资增速的下降，上游行业需求的改善以及中游行业销售数据的疲弱等等有所矛盾的数据都表示我国经济在反弹复苏中仍然存在许多的不确定性因素。因此，在这种背景下，我们认为在经济温和回升的大背景下，对于周期性板块的个股仍然要区分对待，一是要把握在大宗商品价格变动下，部分行业的受益情况能否持续，二是要针对个股进行遴选，部分早周期板块中与新兴产业相关的优质个股由于其稀缺性和成长的确定性，在四季度仍将有良好的表现。
　　因此，我们认为四季度的投资策略可以遵循三条主线，
　　一是在经济增长转型中发挥重要作用的行业。我国正处于产业转型的时期，以内需型产业带动我国经济的发展将是必然的趋势，在这个背景下，符合我国产业转型大背景的行业的成长性值得我们看好。在这个基础上，选择具有成长性的个股将是较好的投资策略。从这一方面来看，针对食品、医药等受益于消费升级板块中的成长性的个股值得关注。
　　二是具有鲜明的受制于经济周期的行业如机械、有色、石油化工、海运、煤炭等。这些行业受益于景气的回升以及去年基数较低的原因，行业的盈利增速预期将有所回升，因而具有阶段性的投资机会。但景气复苏的不确定性因素仍然导致其板块表现在市场上的波动较为剧烈，因此，在把握阶段性投资机会的同时也需要对风险加以防范。
　　三是结合我国长期发展规划，从政策红利释放和产业转型的角度考虑资产的配置。从未来国家政策方向指引的角度来看，新兴产业作为未来经济转型发展的重点，必将受到政策的强力支持，而其细分子行业龙头将会有主题性的表现机会。从新兴产业+成长明确性的角度来看，安防、页岩气、城市智能化、节能环保在四季度迎来阶段性表现机会的概率依然较大，建议关注其中的龙头企业。
综上所述，我们以选择“大消费+成长股”为基本思路，精选其中的优质企业，给出了18个股票作为投资组合。