| 来源： |
好买基金研究中心 |
发布时间： |
2012年07月19日 09:25 |
作者： |
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为了避免极端杠杆的出现，绝大多数分级股基和少部分分级债基规定了到点折算条款。到点折算针对进取份额和基础份额的净值水平设置了相应的折算机制，其中对进取份额的到点主要是向下设限，主流的方式为向下至0.25，对基础份额的到点为向上设限，主流的方式为向上至2。在现有的分级债基中，共有三只产品设置了到点折算机制，其中国泰信用互利既有向下到点折算也具有向上到点折算，嘉实多利和中欧鼎利仅设向下到折算。
若以相应份额净值到折算点之间的涨跌幅为折算距离，可以看出，目前最逼近到点折算的基金为银华90和信诚中证500，其进取份额至折算点的距离（净值下跌至折算点的跌幅）分别为32.98%和44.69%。由于杠杆机制的存在，若未来股市持续下行，这两只基金的进取份额将加速下跌，存在较大的到点折算可能性。
通常，到点折算的设计以进取份额为中心，在保持进取份额净值总额不变的前提下将进取份额的净值调整为1，同时根据相应配比调整优先份额的份额数和基础份额的份额数，这利好分级基金的优先份额。在向下折算时，进取份额的份额数减少，由于优先份额的净值总是大于1，按配比折算后优先部分有大量本金和利息剩余被折算为新增的基础份额，可以赎回，这相当于优先份额的投资者提前拿到部分本金和利息，在折价购买优先份额到点折算的情形下能获得客观的无风险套利收益。
假设投资者现在以0.87元的价格购入100份信诚中证500A，则到点折算时可以获得25份信诚A和77.9份信诚500，如果信诚A的折价率保持不变，则可以在二级市场上按0.84的价格卖出，基础份额则可以赎回，在不考虑赎回费的情形下收益率可高达13.67%，即使考虑赎回费和交易费用，套利空间也在13%以上。相对而言，对银华金利进行类似操作，套利空间在10.21%左右，比信诚中证500A的套利空间稍窄，这和该基金7月10日发布不定期折算提示后价格上涨有一定关系，说明投资者对此套利信息已有关注。
但是，投资者还是应该注意相关风险，参考以往到期折算的经验，折算后折价率会走高，减少了持有的优先份额收益。另外就是折算后分配的母基金是场内份额，赎回的话需要先转场外再赎回，需T+2操作，由于母基金为股票型基金，所以存在一定的净值波动风险。另外，毕竟现在市场处于低位，下跌至1900，1800的概率到底有多大呢？这是想参与套利的投资者需要斟酌的地方。
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