| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2012年07月10日 08:08 |
作者： |
陈晶泽 |
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随着最新公布的6月份CPI继续下行，A股市场对于宏观经济减速的预期明显加重，周一股指又现大跌走势。对于6月份的宏观经济数据，基金公司普遍认为，经济下行趋势不改，货币乘数维持低位的情况下，股市整体估值的支撑力度减弱，加上上市公司业绩预期较差的预期，A股市场难以出现趋势性向上的行情。不过，CPI继续走低对债市构成明显的利好作用，有望持续受到资金的热捧。
政策或超越“微调”范畴
在众多业内人士看来，上周的第二次降息，显示了未来货币将继续呈现宽松的态势。而昨天公布的6月CPI数据则为政策提供了基础和可能性。
长信基金策略分析师毛楠表示，日前公布的6月CPI2.2%的增幅，下降略超市场预期的2.3%~2.4%。他认为，未来通胀会处于明确下行趋势。短期看，经济下行趋势不改，货币流通速度处于低位，以及三季度的历史新涨价因素和翘尾因素均指向通胀的继续下行。海外大宗商品的下跌也为输入性通胀减轻了压力。中期看，宽松的货币政策对于货币流通速度以及经济的影响最终将传导到通胀，且经济中枢的下行以及通胀中枢的上行可能使得传导的时间缩短。
浦银安盛认为，市场普遍预测三季度应该至少还有一次降息。但时隔1个月不到即再度降息，在时点上超出市场普遍预期。这种密集的降息频率在过去的20年中仅在2008年末次贷危机的高潮期见过。当时，从2008年10月9日到当年12月23日的这两个多月中，央行连续进行了4次降息，累计将1年期存款基准利率下调了189个基点。因此，单从降息这一个工具来看，政策似乎已经超过了“微调”的范畴。
浦银安盛表示，近1个月2次降息之后，货币政策将暂时进入观察期。由于降息事件超预期，预计对今日债市将有显著正面影响。此外，二次降息验证了利率进入到降息周期，对债市中长期影响也是偏正面的。
悲观的市场解读
但对于降温的通胀水平和宽松预期下的货币政策，基金对于未来A股市场的判断却不尽相同。
毛楠认为，单纯降息难改市场趋势。6月CPI数据出台后沪深股市大幅下跌，显示三季度市场仍缺乏趋势性向上的条件。
毛楠表示，流动性在年初逐渐好转，在货币乘数维持低位的情况下对于股市整体估值的边际推动力减弱。另外，风险溢价二季度虽有回升，但是相对去年底整体风险溢价水平并不处于绝对的高位，未来回落幅度相对有限。而上市公司盈利短期也难以出现趋势性改善，流动性和盈利的非同向变化决定了市场趋势性向上机会较小。
浦银安盛也认为，5~6月份，股市一方面受稳增长政策刺激和资本市场改革措施持续政策推动；另一方面，二季度经济加速下滑及上市公司半年报预期较差不断打击市场信心，股市在政策支撑和基本面下行的纠结中震荡，6月中下旬来的市场调整，表明悲观的预期占据了上风。CPI继续下行，市场悲观者会将其解读为经济加速下滑的信号，预计股市还是难以摆脱震荡市的特征。
瑞银证券首席证券策略分析师陈李认为，过去的经验表明，中长端资金价格下降的意义重大。他表示，当综合资金价格下行至7%左右时，对经济最敏感的先行指标（新增信贷、新增中长期贷款增速）会出现向上的拐点趋势。另外，中长期贷款综合利率下行以后，伴随月度新增信贷的增加，实体经济通常将出现转暖的迹象，主要的经济指标增速会上行。
陈李认为，下半年中长端贷款综合资金成本将下行，幅度在2个百分点左右，率先变化的是新增贷款的下浮比例，变化的路径是由居民到企业，由大型国有企业向中小型民营企业。资金价格下行对债市、股市估值均构成利好。
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