诺德基金经理周记:浅析2012年A股市场的投资主线 |
| 来源： |
诺德基金 |
发布时间： |
2012年02月17日 15:45 |
作者： |
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早在去年年底的一篇周记中，我们已经指出决定市场趋势的核心变量一定是不可控变量，2011年决定A股市场的核心变量是CPI，2012年有可能是难以预测的出口形势。2011年，最让宏观分析师头痛的预测变量是CPI；但同时，2011年对A股市场起决定作用的宏观变量也是CPI。可以说，2011年全年单边熊市的根源基本就在这持续攀升的CPI。虽然经济增长尽显迟钝，但CPI持续超预期，政策被迫不断加码，最终A股市场震荡下行。而从结构上来看，恰恰由于CPI不断攀升，利润在向下游转移，因此板块特征相对也比较明显，消费强势，上中游则较为弱势。根据我们的判断，CPI下行趋势已经比较明确，投资由于有公共投资做平滑，已经变成一可控变量，而消费则相对平稳，因此2012年，影响A股市场的核心变量可能从去年的CPI转为出口变量，全球经济的大幅波动将带来中国出口的急剧变化，从而影响到行业盈利和政策预期。
延续上一篇周记的分析，本篇我们将进一步探讨2012年A股市场的投资主线是什么？
在出口可能成为决定2012年A股市场核心变量的判断前提下，我们倾向于认为，今年A股市场的投资主线可以概括成，2012年的A股市场总体将在经济下滑冲击和政策预期平滑之间求得脆弱的平衡。
一方面，剔除二次强力刺激的可能性，2012年将是中国经济的筑底之年，企业盈利将遭受较大幅度抑制。本质上通胀下行就是经济下行的表征，对中上游制造业的盈利侵蚀在今年将显露无疑。我们判断，投资增速自身的波动性降低，恐难以弥补出口波动，核心逻辑在于08年的4万亿投资难以再现，房地产调控也不会半途而废，预计基建投资反弹仅能弥补商品房投资的大幅萎缩，但根本上难以弥补出口的大幅波动。
另一方面，市场对政策的大幅转向充满期待，但是现实似乎并未想象中那么好。回顾历史，即便是2008年，也只有等到通胀快速下行到3%以下，政策才出现实质性转向。2008年CPI三季度筑顶，9-12月间准备金率4次下调，但是三季度市场跌势依旧；四季度的CPI回落趋势加快，10月CPI为4%，11月已降到2.4%，12月更是回落到1.2%，而4万亿投资正是11月18日推出。
我们预计，2012年政策转向的力度和空间均明显受限。08年的次贷危机，全球都通过加杠杆量化宽松，暂时应对了经济危机，但是这其实只是用一个新的危机掩盖旧的危机。我们预计，2012年全球经济即使陷入整体性萧条，各国政府也很难再重走老路。对于中国而言，实质性的政策转向和再度大幅信贷刺激的预期看起来很美好，现实可能很残酷。
但是我们可以预期的是，伴随着经济下滑不断兑现，政策基调也将逐步缓和，两种力量的此消彼长决定了中长期A股市场的积极方向，同时两种力量的阶段性强弱对比，也决定了A股市场的短期走向，这正是A股市场2012年最值得关注的投资主线。(全景网特约/诺德基金)
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