| 来源： |
卓越理财 |
发布时间： |
2012年02月08日 14:37 |
作者： |
季成 |
| |
今年市场趋势将由周期力量决定，政策只会改变节奏。
1月5日，博时基金2012年投资策略发布会在北京举行。博时基金认为，2012年市场趋势由周期力量决定，政策只会改变节奏。中国经济将会由衰退转向小幅滞胀，全球经济重新失衡增大了新兴国家的风险溢价，政府通过制度变革对冲资产重估风险。上半年僵持于过度刺激后果未除与制度红利未现的博弈，下半年周期向上与制度红利释放改变资本市场的趋势。因此，趋势改变尚需等待。
博时基金表示，2012年中国资本市场将不得不面临一个严峻的事实：中国风险溢价上升、估值下移的过程仍在继续，结束了持续近十年的中国资产重估进程。
从一贯坚持的逻辑出发，形而上地讲，对2012年市场的正确理解至少要尊重以下几个基本的道理：政策操作只能改变节奏，实体经济的修复和动能才能改变趋势；政府担心过度刺激重现，重复犯错定要背负责任；权力交接需要平稳过渡，构成对经济的紧约束；需要持续警惕全球经济的低位失衡对风险溢价的影响。
博时基金预计2012年上市公司盈利增长率（剔除金融企业）为5-10%，全年的低点较大概率出现在二季度初，或成为全年市场的重要转折点。下半年，上市公司盈利趋于回升，急速的上升概率较低，但缓慢上扬可期。
目前，货币、债券与股票三大市场正在角力。但从趋势而言，在2012年上半年，货币将确定性向下，债券向上但空间有限，A股向上但确定性不够；在2012年三季度后，将有可能看到三个市场的轮回，即货币和股市吸引力上升，而债市吸引力再次向下。
进一步具体到板块上，博时基金表示，从行业景气的角度可以做出区分，景气的转换背后是周期的演绎。工业企业方面，以库存的短周期看，从产业链的视角，总体上可选消费、中游制造、上游资源能源企业，将依次完成去库存的过程，并且迎来新的需求周期。消费在防御性配置中占据主要地位。但考虑到消费行业差异较大，需要更仔细地考察用于防御的最佳标的。
大类资产配置胜在轮回。博时基金认为，一季度应增加货币工具与债券头寸，减少股票头寸；中期增加股票头寸，减少现金与债券头寸；年末减少股票和债券头寸，增加现金头寸。上半年股票配置以防御为主，超配必选消费品与公用事业，低配资本品和原材料、金融服务，标配房地产。下半年进攻，超配房地产、资本品和原材料，低配消费品。在股票选择中，只有股息率尚可的大盘股与价值股才是蓝筹。全年防范以虚补实对泛金融业的杀伤力，上半年防范新兴产业泥沙俱下的风险。
链接：
博时基金认为，去年市场有诸多误判，检讨2011，谨记2012市场趋势由周期力量决定，政策只会改变节奏。
总结得失可以避免重复犯错。2011年市场的误判有哪些？
错把周期复辟当周期复兴
自2009年起，中国确实启动了中周期。在政府强力的刺激下，也只是修复了危机对经济的重创。受制于成本上升与需求收缩，产能扩张的周期没有顺利展开，主导产业也没有真正形成。因此，把周期复辟当成周期复兴，把新兴产业当主导产业，从而铸成大错。
对过度刺激的后果毫无防备
不论是城投债，还是高铁事件，都表明市场对过度刺激后遗症的恶化没有做好防备。高铁事件无法预测，地方城投债还本付息难度增大是可以计算出来的，但市场对此毫无防范。这其实是与上一个问题相关联的。市场显然对中国经济如何成长的内涵缺少深刻的理解，没有意识到长期的体制问题与短期的刺激后果叠加对经济的强大杀伤力。
囿于政策重于市场的旧有逻辑
中国市场曾长期是政策市，但是正如在2011年四季报所言，中国资本市场已经渡过了政策激荡的时代，实体经济的修复和增长是决定趋势的力量，而政策只会改变节奏。6月与10月Ａ股反弹夭折即证明了这一点，2011年中央经济工作会议定调后，市场创出三年来的新低，也表明，若还按政策市的逻辑来配置资产，误判的机会还会增加。
战略与战术选择失当
2011年，正确的战略应该是防御，正确的战术是游击战。市场的失误之处，从战略上来讲，坚持进攻是其一。其二，是即使是坚持了防守，没有遵守现金为王是真防守，而银行、消费等是假防守。从战术上来讲，最大的问题是没有理解游击战的本质是游而不是击。六月与十月，政策改变了节奏，提供了游击战的良机。贸然将游击战演化成运动战，甚至是阵地战斗的行者，无一例外都遭遇了重大伏击。当然，如果有了前面的几大误判，战略与战术的选择已经不重要了。
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
