| 来源： |
国泰基金 |
发布时间： |
2011年12月14日 08:15 |
作者： |
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本月公布的11月份宏观数据显示：经济增速进一步惯性放缓，随着国内房地产调控政策的延续，房地产投资也持续放缓，降低了固定资产投资增速，另外，企业去库存压力将进一步导致需求减弱。出口同比增速回落幅度低于市场预期，然而欧债危机仍没有最终解决，欧元区经济面临衰退的风险上升，外需形势仍不容乐观。而从通胀形势来看，11月CPI同比大幅下滑，环比已经出现了负增长（今年3月以来第一次出现），预计短期内大幅反弹的概率较小。从政策走向看，目前经济增长处于偏低的水平，未来政策有必要进一步放松以扩张内需，在此背景下，流动性将维持适度宽松，在信贷投放没有大幅扩张之前，整体形势仍有利于债市。
工业增加值：增速回落仍将持续。11月工业增速12.4%，低于市场12.6%左右的预期，同时比10月的13.2%大幅回落，相对应的GDP增速已降至8.5%以下的位置，工业增加值增速在9月反弹后已经呈现加速回落。11月重工业也呈现加速回落趋势，分上中下游看，下游地产、汽车销售仍持续低迷，下游需求不旺仍拖累经济在11月加速下滑，而经济的加速下滑或为目前政策调整的主要原因之一。从主要工业产品产量同比增速看，上中下游发电量、钢材、水泥、汽车增速全面回落，也从侧面表明了目前工业的回落是全方位的。考虑到下游需求持续低迷，预测工业增速回落仍将持续到明年1季度。
固定资产投资：受前期政策调控影响，维持较低增速。11月固定资产投资完成额累计增速24.5%，低于10月24.9%的增速，延续了前期投资逐渐放缓的趋势。11月地产投资增速20.1%，增速连续四个月回落，而地产销售的大幅回落或是地产投资增速持续下滑的主要原因，11月房地产销售面积增速为-1.7%，同比仍在负值区间，地产新开工面积增速也维持低位，我们预计未来地产销售的下滑仍会拖累地产总投资增速形成，未来固定资产投资与房地产投资增速下滑的趋势不会改变。
消费：增速小幅反弹。11月社会消费品零售总额同比增速为17.3%，较10月的17.2%上升0.1个百分点，高于市场的预测值。11月限额以上消费增速仅为21.4%，与10月基本相当。然而由于通胀的较大幅度下滑，社会消费品零售总额和限额以上消费实际增速都出现了较大幅度的回升。11月汽车同比增长11.4%，较上月的12.6%又有下滑，但家电、建筑及装潢材料和家具增速都出现反弹，其中家电增速从15.3%上升至25%。我们认为消费数据的反弹更多的是短期的现象，消费数据更多地反映的是一个经济的滞后指标，在地产销售与汽车销售没有明显改善前，很难有大幅提升的空间。
进出口：增速略高于市场预期，但外需形势仍不容乐观。11月份，我国出口1744.6亿美元，增长13.8%，进口1599.4亿美元，增长22.1%，当月贸易顺差145.2亿美元，收窄34.9%。出口和进口增速均略高于市场预期。展望未来，尽管月度出口增速回落低于预期，然而欧债危机仍没有最终解决，由于持续采用紧缩性财政政策，欧元区经济面临衰退的风险上升，外需形势仍不容乐观，预计出口增速仍将继续走弱。
通胀：CPI同比增速大幅下滑，低于市场预期。11月CPI同比增长4.2%，较10月5.5%降低1.3个百分点，低于市场预期的4.4%。其中翘尾因素所导致的基数效应拉低11月CPI同比增长率1个百分点。11月当月环比下降0.2%，为5月份以来最低值，显著低于过去十年平均上涨0.2个百分点的历史均值。11月PPI同比2.7%，低于市场预期，较10月5.0%大幅下跌2.3个百分点。11月环比下降0.7%，PPI环比已经连续两个月负增长，从目前全球大宗商品走势来看，未来PPI仍将进一步下滑。
未来政策判断：政策有必要进一步放松以扩张内需。目前经济增长处于偏低的水平，未来政策有必要进一步放松以扩张内需，在此背景下，流动性将维持适度宽松，在信贷投放没有大幅扩张之前，整体形势仍有利于债市。（全景网特约/国泰基金）
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