| 来源： |
海通证券基金研究中心 |
发布时间： |
2011年11月30日 09:25 |
作者： |
单开佳;倪韵婷 |
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融资实现ETF杠杆化VS高风险份额 孰优孰劣？
首先，投资群体差异化使得两者能和平共处。从投资群体来看，两者区别度较高，融资融券参与门槛要求初始资金必须大于50万，且开户时间超过18个月，因而其未来参与者大部分或为机构群体，而分级基金高风险份额的参与主体以个人投资者为主，投资群体的差异化使得两者能和平共处。
其次，融资成本上高风险份额仍具优势。从融资成本来看，目前市场上现行的ETF融资成本多在9.1%/年，而高风险份额的融资成本最高不超过6.5%，融资成本上高风险份额仍具优势。
再次，两者杠杆较为类似。从杠杆来看，尽管ETF融资的杠杆理论上最高可以达到3倍，但事实上目前市场上多数券商要求的保证金率大于50%，折算率一般也低于证监会规定的最高折算率，使得ETF融资的杠杆一般在2.5倍左右，尽管该杠杆比例高于所有股票型分级基金的高风险份额的初始杠杆，但从有效杠杆来看，目前市场上多数高风险份额的有效杠杆同样接近该区域。
最后，投资标的差异化使得两者各有所长。目前分级基金母基金有主动型和被动型投资两种，相对而言，ETF进入两融标的对于被动分级基金影响较大，从目前市场上分级基金标的指数来看，多数高风险份额标的指数及纳入两融的ETF标的指数并不重合，投资标的的差异化使得两者各有所长。
多种情况或使得高风险份额溢价受到冲击：尽管高风险份额不会因为ETF融资的开通而不具备投资价值，但高风险份额的溢价或在某种程度上会受到该事件的冲击，这种冲击是根据不同的情况而不同的：客户分流导致高风险份额活跃度降低可能会使其溢价下降；融资成本比价效应也是影响溢价率的关键；市场上涨后高风险份额溢价或将下降；融资投资门槛放宽也会导致高风险份额溢价率下降；同质化产品面临替代危机。
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