股市周评： 

    宏观策略分析师  寇文红 

    市场情绪骤变导致过山车行情
    上周市场跌幅较大，市场情绪快速变化，导致市场演绎了一场过山车行情：
    【1】9月19日星期一，主要出于对中国水电、陕西煤业等大盘股上市的担忧，上证综指下跌1.79%；次日市场表现平淡；
    【2】9月21日星期三，以银行、采掘为代表的大盘股突然拉升，交运设备、建筑建材等周期性行业紧随其后，导致上证综指暴涨2.66%。我们推测这是由于部分投资者预期美联储当晚将推出第三轮量化宽松（QE3）。但是我们一直认为不会推出QE3，而是会推出“扭曲操作”（Operation Twist，OT），并且国内外经济回落趋势不支持周期品、投资品股价持续上涨，因此我们断定21日的暴涨缺乏基本面支持，难以持续。
    【3】9月22日星期四凌晨，美联储会议推出OT，符合我们预期，欧美股市下跌；再加上银监会开始清查绿城集团信托融资问题、IMF于21日发布的《全球金融稳定报告》对中国公共债务和银行体系前景表示担忧，导致A股暴跌，上证综指跌。
    【4】23日星期五，隔夜欧美股市和国际商品市场普遍暴跌，加上汇丰PMI指数只有49.4，9月中旬发电量同比大幅走低，银监会采取措施遏制商业银行在9月底短期高息揽储，A股再次下跌，下探2400点。这样，全周A股走过了一次过山车行情。
 
    后市风险犹存，继续保持谨慎
    我们对后市的基本观点是：国内外还存在巨大的利空，A股还有下跌空间，继续保持谨慎。具体来说：
    国内方面：【1】经济增速方面，投资、消费和净出口都在回落，预期三、四季度GDP将回落到9.3%，这种回落态势将持续到2012年；【2】房地产价格可能出现拐点，房地产投资下降将拉低整个固定资产投资；【3】通胀方面，初步预测9月CPI约6.2%，10月约5.5%，12月降到4.7%；【4】CPI回落缓慢导致年内货币政策难以放松，积极的财政政策将得以保持，产业政策难有亮点；【5】从中观数据看，目前中下游企业大多在主动去库存。去库存的过程不是线性的，一个行业去库存会导致其他行业库存增加，被迫也去库存，各行业相互累加，导致经济放缓，企业盈利下降。我们预期三、四季度企业盈利将有明显回落，而目前各咨询机构尚未大规模下调盈利预测，表明A股尚未充分反映未来盈利下调的风险。【6】尤其是到四季度，一些依赖民间高息贷款苟延残喘的企业资金链条可能断裂，并容易引发连锁反应，甚至导致企业大批破产，恶化市场情绪。
    国外方面：欧洲必须解决四个问题，一是向PIIGS国家提供紧急贷款，使其短期内不至违约；二是向银行注资，确保经济血管畅通；三是PIIGS国家紧缩财政，避免债务上升；四是加快转型，获得经济长期增长的动力。前两点已经让欧盟和IMF焦头烂额。总体看，单纯靠注资无法解救PIIGS国家，未来希腊等技术性违约或局部违约的风险还是存在的，市场预期也比较悲观。加上美国经济复苏缓慢，这些利空因素和恶化的市场情绪随时会突袭A股。
    从经济周期看，目前这种CPI下降、经济下行、盈利下滑、政策较紧的阶段，股市表现较差。预期后市还存在相当大的下跌风险，投资者宜继续保持谨慎。中期内，大盘可能走出一个很长的L形底部，并持续在低位徘徊，间或有小幅的反弹，但是缺乏趋势性的机会。
 
    控制仓位、业绩确定
    从7月下旬以来，我们一直在强调A股面临的风险。建议投资者注意控制仓位，关注银行股作为防御；在策略取向上，继续注重自下而上的策略，关注业绩和估值都没有泡沫的股票。  
 

    债市周评
 
    本周资金面较上周略显紧张，各机构对于跨月资金资金需求较大，但隔夜资金却供过于求，足见市场对后期资金面的谨慎态度。中国水利IPO 认购将于26 日实施，欲募集资金173 亿元。同时又面临季度末考核，我们认为资金面短期内将保持趋紧状况。
 
    公开市场方面，本周到期资金800亿，实现净投放480亿，下周到期资金只有590亿，加上季末因素，资金面可能会趋紧。由于央票一二级利率倒挂情况严重，短期内难有大规模发行。
 
    本周利率产品成交较为活跃，现券收益在周五出现快速回调，主要原因在于欧美股市大跌，外资配债踊跃，带动利率产品收益快速下行。21日（周三）财政部招标续发行的十年期国债表现抢眼。当天不少机构为了博4.1%的边际，出现了高达60倍的边际认购，最终中票利率为4.07%，并获得2.05倍资金的认购。但仅隔两天，23日（周五）这一期国债收益却下行至3.98%。此期国债意外下行带动利率产品收益均出现不同程度的下行，短端买盘需求强烈。其它新发利率产品表现一般。
 
    信用产品依然成交清淡，只有新发高评级品种需求较大。不过，本周有别于上周的是新发AAA级短融一二级市场终于出现溢价，这或许会止住下周交易商协会指导估值前期持续上行的趋势，或多或少提振市场信心。相对于企业债和中票，我们持续看好短融，目前短融绝对是安全的配置品种。

    8月新增外汇占款3769亿，环比增加近7成。这或许可以反映国内资金面相对国外较为紧张的局面，国内资金的松紧状况，可能仍然是趋势上影响资本流入流出的主要原因。按照历史数据，9月新增外汇占款一般会多于8月，也能从另一角度说明这点，如果此种逻辑成立的话，10月份的资金面难言乐观。建议依然保持谨慎的态度，保证流动性。（全景网特约/天治基金）