为了满足投资者的多样化需求，自2007年7月国内第一只分级基金国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金推出至今，分级基金已逐步向多元化、纵深化发展。目前沪深两市共有20只分级基金，其中股票型分级基金有9只，债券型分级基金有11只。

 分级基金是指在传统封闭式基金的基础上，借鉴结构化产品分级技术而发展起来的一种创新产品。它主要是通过对基金份额进行风险收益的重构,将整个基金份额分成具有不同风险特征的基金份额等级，从而满足投资者更为细化的投资需求。分级基金分为两个份额形式：进取份额和保守份额。目前普遍运用两种初始配对比例，一类是4：6；另一类是5：5。进取份额通过高杠杆赢得高收益，保守份额则实施无风险套利。

分级基金在交易过程中出现的大幅折价或者溢价给直接投资者和套利者留下了一定的操作空间，投资者不但可以通过购买折价较好的分级基金获取收益，还可以通过分级基金分拆、合并机制进行套利。

我们以“信诚中证500指数分级证券投资基金”为例来展示一下该分级基金的特点及其市场表现。

1、母基金：信诚中证500份额。其与普通的开放式基金份额一致，适合对指数基金有需求的投资者。其标的指数中证500指数的历史表现优秀——2005年成立至今累计涨幅为431%，超越上证综合指数288%，超越沪深300指数197%。

2、信诚中证500A份额：约定年收益率为一年期银行定期存款年利率（税后）加上3.2%，为投资者规避利率风险、抵御通货膨胀提供了有效工具，适合稳健型投资者。

3、信诚中证500B份额：具有一定的杠杆性，表现出高风险、高收益特征，适合投资理念成熟、风险承受能力较高的投资者。

4、母基金和下级基金之间的分拆合并机制

信诚中证500份额接受场外与场内申购和赎回；信诚中证500 A份额、信诚中证500 B份额只上市交易，不接受申购和赎回。信诚中证500 A份额、信诚中证500 B份额之间可按4∶6的比例进行份额配对与信诚中证500份额进行转换。

大盘自6月20日反弹开始至7月11日，中小板指数已创出12．05％的涨幅，同样以中小盘股为代表的中证500指数，在短短的16个交易日里也上涨了10．65％。而受此影响，跟踪中小盘指数和中证500指数的基金表现相对较好，其中又以信诚500B（150029）最突出，期间在二级市场上飙升超23％。据悉，信诚500分级基金自6月20日以来，一直保持净申购状态。

下图为信诚中证500指数分级证券投资基金及其下级基金A、B在整个七月份的单位净值以及A、B两支上市基金的收盘价，以及根据收盘价折算的单位净值。下表中，按照收盘价折算的单位净值=0.4*信诚500A收盘价+0.6*信诚500B收盘价。信诚500A、信诚500B、信诚500的折（溢）价率的计算公式为：折（溢）价率=（份额收盘价-基金单位净值）/基金单位净值×100%，表中正值代表溢价，负值代表折价)。

投资方法一：购买折价较高的基金份额

投资可能获得的收益：

由于基金的折价率已经很高，更大幅度的折价可能性较小，所以购买折价率较高的份额往往会有利可图。比如：购买信诚500份额A，其净值按照年收益率6.2%（信诚中证500A份额的约定年收益率为一年期银行定期存款年利率（税后）加上3.2%）进行增长，如果该基金的折价率不变，则持有该基金的年化收益率将大于7%。

 投资的风险

该基金不进行利润分配（募集说明书：本基金（包括信诚中证500份额、信诚中证500 A份额、信诚中证500 B份额）不进行收益分配。）投资者的收益主要表现为交易价格的提高，如果折价率降低，投资信诚500A收益更高。如果后续折价更高，对收益会有负面影响。

 投资方法二：利用分级基金分拆合并机制进行套利

1、折价率较高时

投资方法：

当基金整体的折价率较高时，可以从场内按照比例买入A、B两类基金份额，再将两类基金合并诚信诚500，进而赎回信诚500。通过低买高赎的方式获利。

投资风险：从买入A、B基金开始到赎回基金需要三个交易日，在三个交易日中，如果信诚500价格下降，这赎回时会面临收益下降甚至损失的风险。

     投资成本：交易佣金、赎回费用

 从上表可以看出，信诚500在7月21日分别出现了大幅的折价，其折价率高达1.168%.，赎回费率为0.5%，三个工作日内信诚500基金净值下行幅度较大，并没有为直接套利留下空间。相反，如果信诚500基金净值上行或者下行幅度较少，那么通过上述方法套利，就有可能在扣除交易佣金和赎回费用后获得净收益。

2、溢价率较高时

投资方法：

可以买入信诚500基金份额，再将两基金份额分拆，进而在场内卖出。通过低买高卖

的方式获利。

投资风险：从买入信诚500基金份额到分拆再到卖出，需要三个工作日，这三个工作

日中如果A，B价格下行，这卖出时将会面临收益减少甚至损失的风险。

投资成本：申购费用、交易佣金

从上表可以看出，信诚500在7月7日出现了大幅的溢价，其中溢价率高达1.282%，但是由于申购费率为1%，A、B总体价格略微上行，所以也没有为直接套利留下太大空间。如果信诚500基金净值溢价率更高或者上行幅度较大，那么通过上述方法套利，就有可能在扣除交易佣金和赎回费用后获得净收益。

  投资方法三：利用分级基金分拆合并机制进行套利，并利用股指期货

上文利用分级基金分拆合并机制进行套利中由于存在敞口风险，套利风险很大。由于信诚500分级基金业绩比较基准为中证500指数，该指数与沪深300指数的行走趋势关联性极高。所以可以利用股指期货进行套期保值。

当出现大幅折价时：可以从场内按照比例买入A、B两类基金份额，并在股指期货市场上卖出相应价值的股指期货。再将两类基金合并成信诚500，进而赎回信诚500。通过低买高赎的方式获利。并在赎回单日对股指期货进行平仓处理（信诚500净值下降，基金投资收益下降，但是可以通过期货获利；信诚500净值上升，基金收益上升，但是期货亏损。通过这种套期保值方法可以获得稳定收益。）

具体操作方法为：

7月21日，买入40万份A份额，60万份B份额，费用  40*0.91+60*0.9730=94.78  需要交易佣金为：94.78*0.05%=0.04739万元，7月22日，将40万份A份额，60万份B份额合并为100万份信诚500, 7月25，将信诚500赎回，赎回费0.466万元（即：93.2*0. 5%），所得金额为0.9320*100-0.466 =92.734万元。

此笔交易获利为：92.734-94.78-0.04739=-2.09339万元。

7月21日卖出一份期货IF1008合约，7月25日平仓，获利（3074.80-2977.20）*300=29280元（注：利用行情中的收盘价计算，附录1为期货收盘价），交易费用为0.018万元。

此笔交易共获利=2.9280-0.018=2.91万元。

    交易总共获利=-2.09339+2.91=0.81661万元。

（注：一份股指期货合约的价值为3074.80（股指）*300元（股指变动一点价格的变动为300元）与40万份A份额，60万份B份额价格相当，所以大致按照1:1进行套期保值。考虑到中证500和沪深300波动存在差异的话，就应该用更精确的比例套期保值。本例只是初略计算）

当出现大幅溢价时，可以进行相反的操作（买入信诚500基金份额，再将两基金份额分拆，进而在场内卖出。通过低买高卖的方式获利。并买入相应期货进行套期保值，待到卖出A、B份额时，对期货进行平仓交易）。

   总之，分级基金的分级收益特征以及引入的交易机制等具有一定的创新性，投资者可以根据自身的需求以及对于基金收益增长的不同预期，选择多重丰富的投资策略。首先，对于预期获得市场平均收益率的投资者可以采取“中性”的投资策略，即直接购买信诚500份额。其次，有能力把握市场趋势的投资者，可以根据市场的预期和折溢价率的变化，对分级基金的两类份额采取不同的交易策略，及买入信诚500A份额或者信诚500B份额。再次，由于配对转换机制的存在，可以采取短期套利交易策略。也可以构建长期持有加短期套利相结合的投资策略。

附录1：IF1008在2011年7月21日至2011年7月25日之间的收盘价