| 来源： |
天治基金 |
发布时间： |
2011年01月13日 14:17 |
作者： |
寇文红 |
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我们认为未来一两个月大盘将继续维持近期的窄幅调整态势，呈现难上难下的牛皮市。难以上涨的原因是：（1）央行已将稳定价格水平列为当前首要任务，并为此采取了一系列紧缩性货币政策。虽然2010年12月CPI同比增速可能会小幅回落到4.5%附近，但是2011年上半年各月CPI都会在4.5%以上徘徊，单月甚至可能超过5%，市场将一直担心一旦CPI高于一致预期，就会招致央行更大力度的紧缩；（2）2010年四季度以来的紧缩性货币政策可能会损害经济增速，这使投资者担心周期行业的盈利状况；（3）虽然重庆和上海试点房产税的力度较小，对房地产股没有实质性的影响，但是市场担忧国务院会启动第三轮房市调控措施（我们认为新一轮调控可能在二季度展开）。（4）新一轮银行再融资风潮初露端倪，主要是定向增发、发行次级债，虽然这对A股市场并无实质性的影响，但是对市场情绪是个打击。（5）投资者尤其机构投资者深刻地知道，在资金面偏紧的情况下，权重股不可能有太大的上涨空间，因此即使减仓中小盘股，可能也不愿意增持权重股。
大盘难以下跌，主要是因为：（1）目前银行、地产等权重股估值确实很低，对股价形成了支撑；（2）积极的财政政策和强力的产业扶持政策造就了各种热点；（3）目前投资者已经消化了大部分紧缩预期。
我们大胆地猜测，即便1月20日报出的12月份CPI略低于目前市场一致预期的4.5%，投资者也不会因此乐观地预期货币政策即将放松，从而大胆入市。主要原因是，投资者会马上考虑到1月份的CPI较高，重新变得忧心忡忡。从理论和实践上来说，货币政策盯着的都是一段时间内的（核心）CPI趋势，央行不可能因为一个月的CPI略低于预期就放松货币政策。
因此总体来说，至少未来一两个月，大盘将继续维持目前的牛皮市格局，其特点是窄幅震荡、行业轮动很快、热点散乱、难以持续。并且这次牛皮市与2010年2-4月、2010年8-9月的牛皮市都不相同。当时虽然大盘横盘，但中小盘股气势如虹，机会很多。这次大盘横盘的同时，中小盘股深幅调整，使人难以应对。如果机构投资者频繁调仓，则要么顾此失彼，要么遭受前后夹击，损失惨重。但是如果按兵不动，静观其变，又会丧失时机，陷入被动。
我们认为最好的办法是：关注权重股、中小盘股内部的结构分化，精选业绩确定、增速高的个股，这种股票价格支撑强，即便被错杀，也会很快修复。另外，一旦指数下跌到底，业绩好的股票、尤其是业绩好的中小盘股将迅速反弹。
(全景网特约/天治基金宏观策略分析师 寇文红）
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