7月宏观经济数据整体上反映经济复苏的基础比较稳固，包括工业增加值、固定资产投资及发电量继续保持增长态势。7月工业增加值同比增长10.8%，略快于6月的水平。黑色金属矿采选、有色金属矿采选及非金属矿采选增加值均在6月基础上有较大增长。受钢材价格上涨的影响，钢铁行业产量增长较快，对整体工业增加值贡献较大。

从单月来看，经过近几个月的大幅增长，7月投资增长率在6月基础上有一定的回落。1至7月城镇固定资产投资累计增长33.7%，比1至6月回落0.4%。7月当月城镇固定资产投资同比增长了26%，这一增长速度大大慢于6月的35.3%。主要原因是第二产业投资的回落。以房地产开发投资为代表的私人投资项目缓慢复苏，7月房地产投资增长11.6%，同比增幅扩大。但是目前在建项目规模较大，预期随着房地产开工和私人投资项目的跟进，下半年固定资产投资仍可能将保持较高水平。

社会消费品零售总额的增长率保持平稳增长。7月单月全社会消费品零售额同比增长15.2%，比上月高0.2个百分点。考虑到7月商品价格跌幅在6月基础上有所扩大，实际的零售额增长率将更高。

各项价格指标继续下降，但是环比开始转正。CPI下跌1.8％，PPI下跌8.2％，基本符合预期。CPI环比在7月已经走平，结束了连续下跌的态势，预期随着翘尾因素对CPI下拉作用的减弱，CPI将企稳回升，在第四季度由负转正的可能性较大。PPI同比降幅仍然在扩大，但是考虑前期累计的价格下跌的影响，7月8.2%的跌幅应该是正常的。

7月出口降幅22.9%，进口降幅为14.9%，在6月的基础上降幅继续扩大。外需复苏的迹象仍不十分明显。

货币供应量保持高位。7月M2及M1同比增长率为28.4%和26.4%，M1涨幅继续扩大显示货币的活性增强，微观经济主体的经济活动比较活跃。6月末，货币乘数为4.59，银行超储率1.55%。从超储率和资本充足率两方面的限制，以及领导层对下半年信贷的谨慎态度来看，下半年新增信贷应该会低于上半年。但是考虑到下半年到期票据融资置换中长期贷款的空间，实际的信贷增长空间仍可能比较大。

总体而言，宏观经济继续触底反弹，内需对经济复苏有较好的支撑，但外需的复苏还需要进一步观察。下半年流动性环比可能弱于上半年，但是预期外汇资金流入将会弥补一部分政策限制带来的流动性下降，流动性充裕的局面将可能得以延续。

(全景网特约/国海富兰克林基金 2009年8月11日)