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□Morningstar晨星 梁锐汉
金融危机阴霾开始退去，世界经济在一系列刺激需求的财政政策和货币政策下开始企稳，新兴市场基金再次展现了历经寒冬的魅力，在晨星美国主要类型基金中，国际股票型基金在今年3月10日到6月4日的市场大幅反弹中取得了平均48％的回报率，远高于其他类型基金，集中投资于大宗商品/资源类的基金也有接近的收益。相比而言，多样化新兴市场基金与亚太（不包括日本）基金同期收益大约62％，拉美基金大赚70％，俄罗斯和印度基金上扬了近100％。
近期新兴市场基金的收益率狂飙突进,部分源于投资者风险偏好的回归和这些基金在07年末到09年初的巨幅下滑后的触底反弹,同时我们也看到其他一些高风险的基金在金融危机中大幅下跌后近期都出现了强劲的上涨。相比而言，支持新兴市场基金上涨一马当先的因素还包括投资者对发展中世界宏观经济复苏的信心。和成熟市场不同的是，绝大部分的新兴市场有着更高的经济成长潜力和健康的人口结构，接下来的数年尤其如此。
新兴市场如此让人振奋，对很多长期投资组合来说，配置合理的新兴市场资产头寸有着积极的意义，但明智的投资者也应该明了其中的投资风险并注意定期监控组合的变化，特别是来自基本面的。
足够的新兴市场头寸？
拥有多少的新兴市场头寸是合理的？对美国投资者来说的第一件事情应该是首先检查他们整个组合的情况，特别是股票型基金。首先，绝大部分的美国国际大盘股票基金在新兴市场的头寸在8%到13%之间；主要的国际中小盘股票基金配置在新兴市场的头寸跟前者相近；但需要注意的是，很多引人侧目的国际股票基金有着更高的新兴市场头寸，包括道奇?考克斯国际股票基金、美洲欧洲太平洋成长基金、杰纳斯海外基金目前在新兴市场的头寸超过20%，相似的还有邓普顿国际小公司基金和AIM国际小公司基金这些以海外小盘股为投资目标的基金。
相当部分的美国国内股票基金也开始涉猎新兴市场，为此，晨星最近为投资者精选出受益于拉美股票的前10大美国股票基金和受益于中国和印度股票的前20大美国股票基金。和美国国内股票基金一样，美国国际股票基金也在组合中配置越来越重的新兴市场资产。因此，当投资者梳理他们的组合时，可能会惊讶地发现新兴市场股票资产已经在组合中占据了相当的比重。
风险和收益共舞
那些希望进一步增加新兴市场头寸的投资者应该确保自己了解新兴市场基金的天然高波动性。对新兴市场基金来说，近期的强劲反弹既不是第一次，也不会是最后一次，在03年到07年的新兴市场牛市中该类基金表现远胜其他基金。但新兴市场基金更像善于顺风行驶的帆船，却不堪暴风雨的吹袭。全球经济所出现的回暖迹象推动了对大宗商品的需求和新兴市场领先一步的经济回暖使得新兴市场基金一飞冲天。
然而，对很多新兴市场经济体来说严重依赖大宗商品价格走势，包括俄罗斯、巴西和中东产油国，由于对大宗商品行业和其他特定行业高度集中的投资，新兴市场基金积聚了太多的风险，在市场出现逆风时很可能损失惨重。事实上，包括多样化新兴市场基金、亚太不包括日本基金和拉美基金正是波动性最高的国际股票基金类型，从过去10年的经验看也是如此。在07到09年的全球金融危机中，上述基金所承受的损失要比其他类型更惊人，平均损失了大约三分之二，同期全球对新兴市场的大宗商品需求迅速下降和经济降温明显，包括出口部门受成熟市场需求放缓的重压。
而且，上述事件并非是特殊。在过去的10年中，上述新兴市场基金在多个滑动的12个月回报中出现超过20%的亏损，远远超出其他基金，当然最大的亏损还是发生在07到09年的“黑天鹅”式的市场下跌中。
从一个很长的投资周期来看，新兴市场基金上升的周期比下跌的周期要多。在过去10年中，美国国际大盘基金平均的年化回报率在1%到4%之间，国际中小盘基金是6%，相比多样化新兴市场、亚太不包括日本和拉美基金的年化回报达到10%到15%。这些长达10年、囊括牛熊周期的业绩比近期冲天的业绩更有说服力来预示新兴市场基金的长期投资潜力。
明智选择是关键
有部分投资者可能基于头脑发热或者动物本能一下子冲入新兴市场基金。但正如我们去年和之前一直提醒的，集中投资在单个市场的新兴市场基金和一些投资策略非常极端的品种都有着极大的缺陷。
投资于单个市场的新兴市场基金难以避开该市场的系统性风险，而且往往在行业配置上过于集中，所以在市场风向改变时首先受伤。俄罗斯股票基金在07年末到09年初的下跌中损失了大约80%，该股票市场大宗商品类权重过高，和很多其他新兴市场一样，在大宗商品需求迅速下滑时遭受重击。一些区域性的新兴市场基金，如拉美基金和东欧基金，由于市场同质化程度较高使得其和单一市场新兴市场基金有着同样的缺点。亚太不包括日本基金独立其外，因为该区域的市场数量、规模和多样化等方面因素。部分新兴市场基金可能其投资市场相当广泛，但由于其采取激进的投资策略也可能在困境中表现得一塌糊涂，这些策略就像杠杆一样放大了新兴市场天然的高风险。
此外，对于那些异常凶猛的新兴市场基金来说，异常的上涨并不能总是可以弥补异常下跌的亏损，即使可以做到，新兴市场基金异常的波动性也不是所有投资者可以经受住的。如何把握新兴市场的投资机会并控制风险，一个明智的策略是投资于那些多样化新兴市场和亚太不包括日本股票基金，并且基金奉行保守或者稳健的投资策略。对倾向分散投资的投资者而言，美洲新世界基金、德雷福斯新兴市场基金、Lazard新兴市场股票基金和普信新兴市场股票基金值得关注；对于亚洲方面的投资，马修斯亚洲人成长收益基金和马修斯太平洋老虎基金可以考虑。但即使是投资于表现最优异的新兴市场基金，投资者仍需耐心，保持长期投资的视野，采用分批投资、逐步减仓的策略，并保持新兴市场头寸处于合理配置中。
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