| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年02月23日 11:14 |
作者： |
代星 |
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揭开量化选股密码箱核心指标：财务、估值、技术
综合价值分析有助战胜市场 2009年定量投资机会多
2008年遭遇"黑天鹅"次贷危机引发百年一遇的金融风暴，A股股市亦随之暴跌，面对2009年的市场，市场人士基本已经达成共识：在国际宏观情势未见转好之下，2009年很难有系统性的投资机会，全年来看，市场涨跌交错，结构性机会频现的机会较大。"在当前的市场环境下，量化投资的机会大于风险。"申银万国证券研究所首席分析师提云涛博士判断。
在日前嘉实基金举办的量化投资论坛上，提云涛介绍，申银万国在股票研究上大量采取了量化方法，理财周报专访提博士，请他系统阐述了申万的量化选股系统如何"发掘出市场中的潜在规律，进而应用于建构战胜市场的投资组合"。一向被称为"技术密码箱"的量化投资核心技术指标由此揭开一角。
A股市场风格鲜明，提供定量投资发展沃土
许多投资人对于定量投资这样一个"舶来品"是否在中国市场也能同样适用打上了一个问号。"定量投资在中国市场同样适用"，提云涛表示，"从我们的长期观察，A股市场的表现具有鲜明的风格，为定量投资提供了在中国发展的沃土"。
"我们观察到的一个鲜明的风格是低PE和低PB等价值股长期超越成长股的表现。"提云涛表示。根据申万研究的数据显示，从2000年到2008年A股市场中的9年共108个月中，低PE股票组共有62个月跑赢市场，低PB股票组则有60个月跑赢市场；以收益来看，低PE的股票组的累计收益超过申万A指的市场收益达115%,而年平均超额收益则达到10.75%；低PB的股票组的累计则超过申万A指85%，年平均超额收益为8.93%。
"依据观察到A股市场中价值股长期胜过成长股的这一种鲜明风格，我们可以更客观地在全市场中找到能产生超额收益的投资机会。"提云涛表示。也就是说，当传统的主动选股型基金全力在市场中寻找成长股战胜市场的同时，定量投资经理可以不受市场情绪的干扰基于经验证的投资策略，坚持建构宽广的价值股票组合，而获得超越市场的收益。
申万研究观察到的另一个A股市场特有的鲜明风格是"低价股长期跑赢高价股"。
同样在2000-2008年的9年108个月中，低价股共有60个月跑赢市场，而高价股只有42个月跑赢市场。以收益来看，低价股的累计收益不但超过平均市场收益达147%，更超过高价股162%，年平均超额收益则为12%。
"这样的超额收益机会，其实是来自投资人的行为所导致的非有效性"。提云涛表示，"从行为金融学角度看，当大家认为高价股太贵了，就会开始买低价股，因为直观上比较便宜。另外，投资人经常过度自信，相信自己能够战胜市场，也导致了投资人有特定的偏好，因而产生了部分股票价格的非有效性，更为基于统计分析的定量投资提供了超额收益投资组合的机会。
用统计方法深入挖掘信息
结合技术指标获得超额收益
提云涛介绍说，股票价格由股票价值、市场情绪等因子决定，而股票价值则取决于公司盈利。公司盈利又和公司经营紧密相关。从企业竞争看，通常主业鲜明、上下游砍价能力强、综合管理能力强的公司盈利也比较高。定性基金经理可以通过公司财务指标来挑选具有超额收益的组合，而定量基金经理则采用统计分析的方法，以财务指标、估值指标、再辅以技术指标等其他指标，来构建跑赢市场的数量组合。
"我们选择经营水平在平均以上的股票；再综合计算选出低估值的公司；再根据技术指标选择可能反转的公司，最后等权重构建的投资组合（VBSM）。从历史表现看，自2001年5月到2007年5月都能跑赢上证指数。"
定量投资基金偏少，机会更多
以目前市场上基金的投资风格来看，传统的主动选股型基金仍是公募基金的主流，其次是被动的指数化基金，再其次则是增强型的指数基金。根据统计，目前股票型基金中，传统的主动选股的基金有189只，全复制指数基金有14只，增强型指数基金有8只。相对来说，主动定量投资的基金在中国市场仍非常少。"但是"，提云涛指出："这也正是定量投资可能取得更多超额报酬的机会。"
当大多数基金的投资方式趋同，就可能集中关注在特定标的上。当大部分资金追逐特定标的时，同时也意味着市场上有其它具有价值的股票价格被低估了，而以全市场为投资池的定量投资基金，将能更客观地发现这些具有投资价值的标的，从而取得较好的超额报酬表现机会。
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