| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年01月05日 14:30 |
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上投摩根：超预期公司浮出来，多余流动性引发行情
中国企业面临的是损益表方面问题，而其它国家的企业则是面临资产负债状况的问题，面临的是生死问题
理财周报编辑整理
2009年A股市场总体判断：经济减速和利好政策预期的动态博弈构成2009年A股市场运行的宏观背景。2009年更多的是流动性和政策驱动的结构性、阶段性行情。
宏观预测：经济减速和利好政策预期的动态博弈
消化库存，经济减速：2008年前三季单边下跌的行情，主要与急转直下的全球经济走势密切相关。但也不可避免地与中国经济的一些阶段性特征关联。比如，部分企业抱着炒作的心态，以金融投资的方式经营企业、进行原料采购和产成品的囤积，事实上也扩大了企业盈利的波动幅度，并进一步扩大了经济紧缩时库存消化的严峻程度，致使经济波动幅度加大。而这一消化库存的过程预计在明年还将继续，甚至持续到明年二季度，经济的下行态势必然会对国内股市形成限制。
刺激经济政策："但同时，积极现象也在出现。基本面不断恶化的情况正在改变--政府政策和对经济的扶持态度日益明确。其重要标志是，2008年三季度后中央实行了宽松的货币政策和规划了金额非常庞大的经济刺激计划。这些政策的出台改变了市场参与者的一些预期，我们看到四季度以来市场出现了明显的反弹，当然这个反弹是有一定的结构性的，主要以政府大规模投资受益的相关行业为主，例如建材、水泥、铁路、电力设备、通讯设备等行业。
我们认为，政策受益板块明年还会有持续表现的机会。在大家业绩都低于预期的时候，这些板块有一些公司会超预期表现。历史走势表明对于这些超预期表现的上市公司，市场给的估值、溢价幅度非常大，在2003－2005年，很多股票业绩增长不断超出预期，市场给的估值水平比现在高很多，而那时市场也处于熊市。
结构性机会：此外，从现在往后看，其他方面的情况也会有好转。2008年四季度后，很多企业非正常的生产经营状态将会结束，经济的正常运转会回复。随着全社会和企业的库存逐渐消化，当一些周期性板块的企业库存低于正常水平之后，可能导致实体经济对原材料的需求出现突发性增长，使得原材料价格重新出现阶段性上涨，并带来相关的结构性机会。
市场预测：估值洼地和流动性机会
估值：如果从全球范围横向比较来看，A股不是最便宜的市场。虽然中国经济受到很大影响，但是与其它经济体相比还算稳健。
我们面临的问题与其它国家是不同的，我们面临的是增长速度下降的问题，中国企业面临的是损益表方面的问题，而其它国家的企业则是面临资产负债状况的问题，面临的是生死问题。因此中国A股市场比人家估值高一点，也是正常的。
流动性：2009年还有一个对市场影响较大的变量是流动性的问题。流动性会影响市场的风险溢价水平，甚至无风险利率的水平。
我们可以预计的是明年的货币政策非常宽松，这体现在几个方面：一是利率水平，可能会创出中国历史上利率的低点；二是货币供应量，根据央行的最新表态，2009年中国M2增长速度将高于CPI加GDP，并高出3-4个百分点。
这表明货币供应量不但满足于实体经济需要，还有超额部分，这部分资金流向何方是值得研究的问题。在市场大幅下跌后，估值下调非常明显，由于实体经济的回报很低，多余的流动性，很可能在某一阶段流到证券市场，使得市场出现结构性、阶段性的行情。
2009年A股市场4个选股思路
我们希望尽量把握受基本面驱动因素的机会，选出长期有增长潜力的公司，这会是我们板块方面的偏好。
1.政府政策刺激的主题：那些政府大力投资的相关行业的公司仍然有机会持续表现，比如说铁路建设、电力设备甚至包括一些基本的原材料、3G、通讯设备等。
2.景气相对稳定的消费行业：由于受经济波动影响比较小，尤其适合长期投资。比如说一些生活必需消费品，食品饮料这样的一些板块，由于财务上很健康，现金流又很好，终端的需求受宏观经济的影响波动也比较小的一些板块。
3.周期性行业也存在阶段性的机会：这取决于对这些行业内部需求和供给以及库存变化的前瞻性把握。如果这个可以把握好的话，可能会有一些幅度比较大的阶段性机会。
4、中小市值板块：中小市值的上市公司作为高风险高收益的投资品种，特别考验一个公司团队的研究能力。但同时，有很多大市值公司也是从中小市值跑出来的，机会也非常多。尤其是明年的市场可能比较活跃，中小市值公司还是有很大投资潜力的。
在选股方面，我们仍将重点发掘那些能够长时间保持竞争优势的公司，主要是那些企业经营能力特别强的企业，有的是企业管理团队特别强，有的是技术特别强，或是有专有技术，有些在行业中品牌地位特别高，过去我们持有的股票大部分也属于这些类型的。
由于我们更关注企业的长期发展，因此我们对企业各方面的资质要求，比做短线的投资人要求高得多，这方面我们还会坚持以前的做法和标准。
行业机会：政府政策刺激的主题,比如说铁路建设、电力设备甚至包括一些基本的原材料、3G、通讯设备等;景气相对稳定的消费行业,比如说一些生活必需消费品，食品饮料这样的一些板块;周期性行业也存在阶段性的机会;中小市值板块。
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