| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年02月22日 10:06 |
作者： |
蒋舒 |
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兴业银行蒋舒
近段时间，欧债危机出现缓和迹象，但是远未达到彻底平息的地步。在评估欧债危机前景时，人们往往把注意力集中在欧债危机的“人和”层面，然而主导市场氛围的全球经济预期的“天时”因素同样不可忽视，而美国失业率的走向则是欧债危机恐慌氛围能否被彻底打破的关键。
欧债危机远未平息
进入2012年，外汇市场最值得欣喜的变化，莫过于自2011年下半年以来不断恶化的欧债危机出现了缓和的迹象。尽管有不少评论对欧盟峰会达成的新财政协议能否有效化解欧洲一体化的深层次矛盾表示质疑，但是市场的忧虑的确已有所减轻，表现为欧洲银行间市场美元3个月LIBOR-OIS利差自第二轮欧债危机蔓延以来首次出现大幅下降，利差从原先50个基点以上跌落到目前40个基点以下。
然而，当前该利差水平与欧债危机爆发之前10-15个基点的波动区间相比依然偏高，这意味着尽管欧债危机有所缓和，但是还远未达到彻底平息的地步。
欧元汇率难脱震荡
对于汇率市场走势而言，欧债危机的后续发展自然甚为关键。我们注意到，在评估欧债危机的前景时，人们往往把注意力都集中在欧债危机的“人和”层面，特别是核心国家德国与欧债重灾区各国之间的博弈。然而值得注意的是，欧债危机的温度和深度不可混为一谈，欧债危机的深度根源于欧洲一体化的制度缺陷，而欧债危机的温度则是市场恐慌情绪的体现，欧债危机的深度和温度互相关联，但却不是一回事。因此，在评估欧债危机的进展时，不能忽视整体市场氛围的变化，而影响市场氛围的最关键因素是全球经济前景预期的变化，即所谓的“天时”。
2012年初的欧元走势就很好地体现了“天时”对于欧债危机评估的影响。尽管从大的趋势来看，在近期推动欧元反弹的正面因素中，欧洲新财政协议和欧洲永久性救助基金功不可没。但是，如果从具体时点上看，欧元走势还得到了美国失业率改善的“天时”帮助。
值得一提的是，1月13日和16日，标普接连下调法国和奥地利等欧洲国家主权信用评级和欧洲金融稳定工具信用评级，消息一出，原本是一枚投向市场的重磅炸弹，但却并没有造成欧元汇率的大幅下跌，相反此后欧元兑美元汇率还升破了1.30关口。而直到1月末，欧洲新财政协议和欧洲永久性救助基金的消息才出炉。因此，不少评论只好将市场的温和反应解读为“反应钝化”，然而这只是一个事后的描述，却没有指出“反应钝化”的根源何在。事实上，1月6日发布的美国2011年12月经过季调的失业率为8.5%，好于市场预期，并且延续了2011年9月以来的下降势头，这显然驱散了笼罩在市场上空的部分阴云，从而为欧元汇率抵抗降级冲击提供了良好的市场氛围。
由此可见，如果从全球经济的视角出发，主导全球经济复苏预期最关键的变量——美国失业率是继续下滑还是会出现反复将是欧债危机恐慌能否被彻底平息的关键。目前市场对于美国失业率能否进入持续下降通道尚无定论，这意味着欧债危机要迅速平息有一定难度，欧元兑美元汇率将开始一段中期的区间震荡旅程。
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