最近在英国退欧之后，黄金又开始了新一轮上涨。今年以来，黄金是全球表现第二好的大类资产，仅次于底部反弹的原油（见附图1）。

　　那么，黄金强势背后的原因是什么？从需求来看，实体黄金的需求主要是印度人结婚和中国大妈扫货，但需求占比还是很小。全球黄金上涨的核心因素，在我看来还是“全球避险”。通过接下来几张图，我们可以看清黄金上涨背后逻辑。

　　附图2是黄金过去一段的走势图。所谓乱世买黄金，在英国“退欧”黑天鹅事件后，黄金出现加速上涨。我们看到今年以来黄金都是上涨的，背后就是避险情绪增加，与之相应的是全球“风险资产”出现大跌。从美国一级市场吹泡泡的公司，到美国二级市场类似于Twitter、Linkedin,、Yelp这些长期只讲商业模式的股票，到A股向上向下都可以有50%空间的讲故事公司，全球股市早已进入避险模式，无论是海外还是国内，都在龙头好公司上抱团取暖。

　　我们再看美国十年期国债收益率（附图3），这张图有一句很显眼的话“All-TimeLow Today”，而创了新低的美国十年期国债收益率也充分说明了避险情绪。我们几年前就思考过一个问题：美国国债收益率的顶部在哪里？虽然无数人说国债见顶了，但其依然走强。在1981年9月30日，十年期国债收益率达到了15.84%的历史新高，之后就开始一路走低。而在相同的阶段，也正好开启了一轮美股大牛市。

　　同样出现暴跌的是20年期的日本国债收益率（见图4）。在经历了“安倍经济学”的三枝火箭之后，日本经济改革基本宣告失败。而就在最近，日本20年期国债收益率暴跌。国债市场比股市更敏感，这也是反映了全球资产对于黑天鹅的避险。

　　我们再看日元，作为全球主要套利交易（Carry Trade)货币，日元汇率今年出现大幅升值（见图5）。这说明市场大量把之前借出去的日元还掉，背后也是明显的避险情绪。这点可以参考2008年雷曼倒闭时日元的走势。

　　还有一件大事，就是人民币的快速贬值，汇率已经回到了2010年水平（见图6）。关于人民币贬值，我说过很多很多次了：贬值刚刚开始。最近在全球货币纷纷大跌中，人民币开启了新一轮贬值。背后的逻辑有两条：中国经济衰退以及被高估的中国购买力。长期看，这件事在海外投资者眼中是重大风险，倒是中国市场每天歌舞升平。实际上，人民币贬值肯定是刚刚开始。

　　从上面6张图我们已经看到了今年全球资产重要的特征：避险。乱世买黄金成为了今年投资主旋律。美国国债收益率创新低，日本国债收益率暴跌，套利交易货币走强，人民币贬值等因素都从侧面反映了全球避险情绪的不断升温。

　　未来黄金价格何去何从？如今黄金价格在1400美元附近时，许多人看3000美元，笔者却没有那么乐观。■