回顾2009年的外汇市场，许多投资者在感慨万千的同时，不得不陷入了深深地思考。就在09年初，当人们依然沉浸在美元气势如虹的大涨中时，美元却从三月份开始了一波单边下跌的行情。那场始自2007年末，并贯穿整个2008年的世界性金融危机，使得人们已经习惯于在危机期间去持有美元，美元的避险货币功能得到了充分表现。然而世界经济形势在风暴中开始出现转机，各国的经济数据和基本面在09年上半年出现改观，特别是美国在施行了大规模的经济刺激计划后，其经济回升的态势终于显现，各项经济指标均出现好转。加之美联储意在维持一个较长时间段的低利率政策，这就使得美元避险的功能渐渐消退，取而代之的是投资者将美元作为融资套利的交易工具，在大举抛售美元之后，去追逐那些高收益、高风险的货币投资。然而，这场全球性的金融风暴是否真的已经退去？世界经济的复苏之路是否从此一帆风顺？美元作为世界最主要的储备货币地位是否已被动摇？非美货币是否从此将长时间受到市场的青睐？带着这些疑问，我们将跟随世界经济形势的发展进入到2010年的外汇市场，如何透视外汇市场在过去一年中的走势，进而对新的一年中的市场运行如何评判，是广大投资者十分关心的问题。

一、2009年外汇市场回顾

盘点2009年外汇市场，我们会从中发现以下几大特点：

1. 美元先扬后抑，遭遇滑铁卢

美元在09年1、2月份延续了上一年由避险需求引发的涨势，美元指数更于3月份    升至3年来高点89.62。（图1）然而接下来，投资者在全球经济复苏这一乐观情绪带动下，开始追逐高收益货币，高风险资产重新受到青睐。美元指数一路下跌，回吐了一年来的大部分涨幅，仅在去年年底开始出现反弹。

美元的先涨后跌主要归因于两点。第一，投资者在经历了长期的金融危机后，热切期盼经济形势的好转，而一旦世界经济，特别是美国经济出现回暖迹象，这种经济向好的期望通常会迅速在市场中反映出来，甚至有过分夸大的成分存在。即基本面一旦出现利好因素，投资者便乐于持有高收益、高风险的资产和货币，希望伴随着经济增长取得更佳的投资效果。第二，美国由于是这场世界性经济危机的发源地，因而率先采取经济刺激举措，通过将基准利率维持在较低的水平来救助本国的经济复苏，并刻意放任美元贬值来刺激美国商品在世界市场上的竞争力，希图以加大出口并同时带动本国内需来恢复经济成长。

 2. 非美货币强劲反弹

       美元于去年3月开始下跌的同时，几乎所有非美货币对美元均开始反弹。截止2009年12月31日收盘时，相较于2008年年底时收盘价格，澳元兑美元上涨27.88%，加元兑美元上涨14.24%，英镑兑美元上涨10.52%，就连近来内部出现信用评级危机的欧元，在2009年年底时兑美元也录得2.64%的涨幅。这归因于大多数非美国家在此次危机中的受灾程度不像美国本土那样深，各国的基本面状况在上半年时早于美国出现好转。加之各国基准利率普遍高于美国几乎零利率的水准，使得投资者在美国经济复苏进程尚未明朗之时，更愿意持有这些高息货币。唯一例外的非美货币日元，虽然在年中一度兑美元取得不小的涨幅，但在09年年底时大幅下跌，美元兑日元收盘价格甚至高出08年年底时的收盘价。原因在于日本同样是一个奉行低利率政策的国家，其基准利率同美国相比不占任何优势，日元同样是投资者青睐的主要融资货币之一。日本经济的暗淡前景令投资者相信，日本央行将是最迟退出经济刺激举措的国家。

3. 大宗商品价格回升

       大宗商品（Bulk Stock)是指可进入流通领域，但非零售环节，被广泛作为工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等。由于世界各国在经济危机中纷纷采取应对措施，希望通过加强基础设施建设以及在能源、交通领域加大投资力度带动本国经济走出谷底，因而大宗商品在世界市场中的需求与日俱增，导致大宗商品价格在2009年中出现强劲上扬。特别是经济发展中不可或缺的原油，自去年3月份创下每桶33美元的历史低点后，国际油价一路振荡上扬，09年10月份更是突破了80美元大关。全球大宗商品价格显著回升，取决于实体经济因素与金融市场因素。从实体经济来看，新兴市场经济体的率先反弹，以及发达经济体随后的经济复苏，是导致大宗商品价格上涨的重要原因;从金融市场来看，全球范围内美元套利交易十分盛行，这推高了大宗商品价格的上升幅度，在美元贬值的背景下，更多资金从美元套利后流向了新兴市场以及大宗商品市场。而大宗商品通常以美元作为计价单位，当原油、黄金等大宗商品价格上涨迅猛之时，势必对美元汇率形成打压。

4. 黄金一枝独秀

      黄金价格在2009年一年中基本呈单边上涨走势，其上升幅度之大，上涨持续的时间之长，令投资者实在是望“金”兴叹。（图2）其实黄金价格从2008年11月份已出现明显上升趋势，至2009年年末，累计上涨幅度已超过50%。

黄金之所以上涨过快，与世界经济形势的变化密不可分。第一，受世界金融危机影响，发达经济体首先步入衰退，市场弥漫着悲观情绪，黄金和美元受到投资者关注，成为危机出现后的避险工具，在08年底到09年年初时，二者几乎同时出现上涨。第二，当世界经济出现复苏迹象后，美元持续贬值，使得黄金成为投资者首选的保值工具。第三，由于各国施行经济刺激措施，将本国利率向下作出大幅度调整。投资者更愿意持有黄金，使财富保值。第四，由于金融危机爆发后，各国均向市场注入了巨额流动资金，潜在的通胀风险日益加大，已有政府央行开始购买黄金，以便抵御未来的通胀风险。这种政府购买黄金的示范行为，也是导致投资者跟进持有黄金的重要原因。在新的一年中，如果世界经济复苏的进程产生反复甚至二次衰退，美国仍然将基准利率维持在较低水平，黄金应该依旧被市场看好，成为投资者的主要关注对象。

跌宕起伏的2009年汇市已渐渐远去，充满挑战和玄机的2010年外汇市场已走进我们的视野。投资者要想在新的一年中抓住机会，获得理想收益，应从如下几个方面对全球外汇市场给以关注。

二、2010年外汇市场展望

1. 美国经济和世界经济能否出现二次衰退

   尽管各国基本面和经济指标在09年下半年后出现好转，美国09年第三季度GDP数据也取得08年来首次涨幅，种种迹象显示出世界经济的复苏态势。不过，依据传统宏观经济学中的经济周期理论，经济周期的发展通常会经历繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。始自2007年的全球金融危机将世界经济引入衰退，却于2009年便开始显现复苏迹象，我们似乎还没有看到经济衰退后的大萧条阶段，就又重新沉浸在复苏的喜悦之中。而经济周期在一次强力的衰退之后，往往需要一个缓慢的累积、复苏过程，近来的形势好转使得经济周期出现“V”型走势，这也许更像是衰退过程中的一次经济反弹，而真正的衰退、萧条是否还会延续下去。已有经济学家指出，美国经济出现双底衰退的几率为50%。美国经济目前表现良好的原因在于政府的经济刺激计划在起作用，而有限的刺激计划成果将会在今年上半年被蒸发掉。如果美国不能引进新的经济援助措施，美国经济就有可能再次陷入衰退。

    如果美国经济再次陷入低谷，世界各国经济必然会受到不同程度的拖累。那么市场中的悲观情绪、避险情绪就会再次升温，投资者会更愿意持有那些具备避险功能的资产，如黄金、美元等，外汇市场也许会重新上演08年的单边行情。投资者在外汇市场中应该密切关注各国，特别是美国09年第四季度和10年第一季度的GDP指标，并密切注意美国近三个月的非农数据，依此来判断经济走势是否继续呈复苏型态。同时需紧密观察各国央行，尤其是美联储发布的利率决议，由此体会各国政府对经济形势的观点和态度，最终决定出适合自身的投资策略。

2. 各国经济刺激措施延续几何

   显然，在经济危机来临后，各国政府相继推出的经济刺激举措收到了一定的效应。美国更是出台逾8000亿美元的援救措施以对抗这场危机带来的灾难。经济援救举措的效应终于开始显现，美国GDP数据于09年下半年恢复增长，非农数据已连续几个月出现节节好转。在美国经济的带动下，其它发达经济体的基本形势也有进一步改观，更有像澳大利亚已率先调高利率，显示出对本国经济恢复的信心。于是，一种退出经济刺激举措的论调开始浮出水面，认为各国应在适当时机撤出量化宽松政策，世界经济将开始走上良性发展的轨道。但是，投资者必须清醒得认识到，退出经济刺激举措是一把双刃剑。由于各国在援助经济期间向市场注入了巨大的流动资金，美国更通过增发钞票向市场注入流动性。退出这一举措固然可以预防由于流动过剩所造成的潜在的通胀风险，但同样可能会使已经取得的经济刺激成果产生停滞，甚至可能使得经济复苏的进程半途而废。

  美国政府目前面临两难抉择。退出经济刺激计划，会使已经取得的成果产生巨大的不确定性；而进一步加大援助经济举措，又会使本已拥有庞大赤字的美国政府雪上加霜，日益加剧的政府负债终究会给美国经济带来灾难性的后果。作为投资者应密切关注各国政府，美国政府在经济刺激计划中的各种动向。近来美联储已有暗示，最早可能在今年第一季度部分解除非常规的量化宽松措施，这进一步向市场释放出信号，美国可能在年内某一时点撤出量化宽松政策，同时上调基准利率，中短期内显然利好美元。

3. 外汇市场与全球股市的关联性

   2009年中全球股市伴随世界经济形势的好转均出现不同程度的上扬。就在09年3月美元展开下跌行情的同时，各主要经济体的股票市场开始了触底反弹。受避险情绪左右，股市与美元汇率在09年一年中基本呈现出负相关性。“股市是经济发展的晴雨表”，即当股票市场向好时，其它投资市场同样对经济产生良好预期，投资者因而更愿意持有高风险、高收益的货币资产。值得注意的是，这种股市与美元汇率的负相关性，或者说股市与高息非美货币的正相关性是否在2010年中还会延续，这取决于各国政府对经济形势的判断以及由此作出的货币和利率政策的调整。

   市场在09年年底时对经济复苏的迹象已经作出回应，对美国在经济复苏进程中提升利率的预期逐步强化，因而道琼斯工业股票指数与美元汇率在刚刚结束的12月份行情中出现齐涨的局面，似乎在2010年中有打破这种股市与美元负相关的趋势。然而，投资者仍需观察进入2010年后美国的经济形势是否进一步好转，已经出现的各项回暖指标是否得到进一步强化。如果美国经济指标继续向好，美国股市继续上扬，进一步带动全球其它市场，那么就会进一步强化市场对经济复苏的信心，美国政府就会适当考虑退出经济刺激计划的时机，并为升息作出准备，美元汇率由此会出现上行压力，与股市反而会产生正相关性。同样，投资者应随时观察美国在今年第一季度的经济表现，关注美联储在货币、利率政策上的调整方向。

4. 关注中国经济走向

   中国的经济发展举世瞩目，在世界性经济危机的07、08两年中，中国仍然以平均8%左右的经济增速位列世界前茅。虽然人民币还没有参与到国际外汇市场进行直接交易，但中国的经济走势对全球外汇市场同样产生着巨大的影响。

   早在去年3月份全球经济恢复信心之前，中国的股票市场已于当年1月份率先展开上升行情。表明中国经济提前走出金融危机的阴影，之后又带动了其它市场渐渐走上经济复苏之路。由于中国在经济发展的过程中对大宗商品的巨大需求，使得主要的大宗商品出产地，如澳大利亚、南非、巴西等地区的出口贸易激增，给这些地区以及整个世界的经济复苏提供了强有力的保证，并使得当地货币汇率，如澳元、南非兰特等出现大幅上扬。

中国政府在近期的经济工作会议上并没有提出收紧财政政策和货币政策的举措，说明中国2010年内仍然会延续09年的经济发展措施，对关系到基本投资建设的大宗商品的需求依然保持旺盛，这也许会对作为大宗商品主要计价货币的美元构成压力。众所周知，中国的外汇储备已突破两万亿美元，居世界第一位。中国国家外汇管理局近日表示，美元作为中国主要国际储备货币的地位短期内不会根本改变。中国政府如此表态，无疑是对美元的支持与利好，因为美元如果过分贬值，会对中国外汇储备的资产保值形成巨大压力，这当然是中国政府不希望看到的。

   值得警惕的是，部分西方学者指出中国目前已存在资产泡沫现象。有些避险基金甚至认为，中国09年施行的4万亿人民币的经济刺激方案虽然维持了中国2009年的经济增长，但靠热钱堆积出的经济繁荣将在股市、房市中产生泡沫效应，存在引发通货紧缩的可能性。

   作为中国的外汇投资者应当密切注意国内股票市场的动向。中国股市如在今年上半年保持一个良好上升的势头，会对世界经济的进一步好转提供信心与支持，从而促使美国及其它发达国家在适当时机考虑改变现有的货币和利率政策。相反，如果中国经济不能在2010年内取得平稳发展，伴随世界经济形势出现动荡，则新一轮的避险风潮势必来临，这对除美元之外的高息货币将是又一次严峻考验。

   已经到来的2010年外汇市场对广大投资者来说充满着机遇和挑战。如何把握中国进而全球经济形势的脉络，如何判断经济走向对外汇市场的影响，从而制定出适合自身的投资策略，是广大投资者在2010年中面临的严峻课题。

   愿投资外汇市场的朋友们在新的一年中冷静观察，把握机会，果断出手，创造出更好的投资收益！