花旗银行早些时候表示，正在经历2007年以来最好的一个季度，不过正如一句老话所说，一花独放不是春。我想，花旗银行把大部分的垃圾扔给伯南克和美国财政部之后，其核心银行业务具备盈利能力并不奇怪。核心银行业务总是营利性较强的部门；花旗银行出问题的并不是这个部分，而是不断扩张的复杂结构性产品业务。因此，在把大部分垃圾转嫁给纳税人以后，如果花旗银行还不能出现明显的盈利，才是意外的事情。

令人高兴的是，花旗银行的消息推动了股市的反弹。尽管我预计股市仍旧被高估，但很明显出现反弹是必要的。银行系统盈利能力的恢复，是好事情，不过对于其本身来说基本问题不在于此，问题在于每个人，包括政府在内，承担了过多的债务杠杆。这还没有得到解决，不过，将垃圾剔除后，让银行恢复盈利能力，对整个系统来说是有利的。

进一步的监管法规正在向格拉斯-斯蒂格尔法案靠近，这将对于花旗等银行来说是一个长期解决方案。这个监管法规要求所有主要银行将不良债务释放，并将那些金融系统基本面的错误部分完全消除掉。这将最终帮助银行体系。美国、英国和其他国家的问题一样，就是债务负担和不良资产。如果新的监管法规能够实施，复苏的可能性将极大提高。不过，在新的法规下，银行也不能将次级甚至Alt A级贷款者提升为正常级别的贷款者。银行系统重新回到谨慎和理性放贷非常重要，即使是这可能会对未来经济增长造成拖累。

我不得不说，银行业的春天还没有到来，花开的太早了一些。在信贷市场崩溃的第二阶段，总体经济承担压力，消费者支出下降，泡沫破灭。我们身处于一个前所未有的信贷过度扩张的时期，期间每天的工作就是为各种东西贴上标签。这种状况在短期甚至较长期内都不可能扭转。这是市场还没有认识到事实。实际的问题是，路易斯?威登是一个高档品牌，还是一个高档的流水线品牌？这是很多企业都应该面对的问题。我认为，经济衰退将在2009年底结束，只是一个良好的愿望而已。历史和我只能说，通常情况下，信贷危机后18个月会出现经济衰退，信贷危机结束18个月之后，经济才会复苏。考虑到信贷危机尚未结束，而且2007年6月才开始爆发，因此，2008年12月出现急剧恶化是正确的。直到我们确认信贷危机完全结束，才能认为总体经济会在未来18个月后出现复苏。花旗银行的消息是利好的，但并不是信贷危机结束的信号，只能说开始好转。

很显然，股市对任何利好的消息都会给以反弹的回报。而事实上，这些反弹这是建立在紧张的基础上，而不是这些事实本身。我相信，股市将再次受到压力，不过正常的反弹可能会有所延续。我再次强调，在崩溃的信贷市场上，股市将无处可逃。我预计股市将反弹测试原突破口，然后在评估其合理性。贸易帐将越来越受到市场的关注，很少有人意识到，这个数据将成为未来市场的关键。我们在分析进口和出口数据时，就能分辨全球经济下滑已经到了什么时期和哪个阶段。很不幸的是，我认为经济下滑势头还需要较长的时间才能稳定。在这种状态持续的情况下，我预计股市将重新面临熊市压力。

工业产出和德国进出口数据

英国和法国工业产出数据都发出警告，但很多人都没有注意。这两个国家的需求都不明显。这是经济大幅放缓的信号，不仅是他们本国，而且是全球经济。

这个部分很重要

然而，最重要的是进出口数据，我相信这个数据现在正在成为市场的关键，未来将指示出全球的发展状况。我强烈建议大家开始关注这个数据，因为一旦经济开始复苏，我们就可以从这个数据中看到迹象。

德国进口数据的降幅低于预期。预期为下降3.5%，实际值为下降0.8%。这表明消费者支出虽然在减缓，但还未消失；而且，库存减低的同时，还是有些缓慢的补充。我们预计出口下降4.0%，实际值为下降4.4%。这表明全球需求大幅下降，基本上在预料之中。因此，从中我们可以看到，德国的失业人数将会继续上升，反映出外部需求的减弱，不过内需可能比预期的要更为稳定。我预计德国GDP将继续下降，不过降幅可能低于前一个月。因此，在总体不利的数据中，还是有一些有利的因素，这可能最终成为欧元强势的间接动力之一。很显然，德国只是这个方程式中的一个小的部分，并不是占到主导地位，因此在我们衡量总体情况之前，还需要看看法国等其他欧盟国家也是否有同样的现象。这也是我为什么如此关注贸易数据的原因，我们可以从中看到经济放缓的进程，而且可以知道什么时候达到底部，什么时候开始回升。

为此，我强烈建议大家密切关注贸易数据，这个数据有助于我们分辨全球经济的各个地区是否出现内需和外需都同时下滑的现象，从而找到相对的避险天堂。这对股市和外汇市场的后市走向尤其重要。

外汇市场概况

市场波动性很大，尤其是外汇市场总体上到了主要技术面决定性水平，这将决定美元是否完全获得强势，或者是其他货币筑成底部。很明显英镑遭受重创，无论是兑美元还是对其他主要货币，都全盘受压。尤其是英镑兑美元面临极大的压力，在高点受阻后，汇价快速回落，对低位造成压力，使英镑陷入弱势。明天将公布的贸易数据将非常重要。我将贸易数据视为衡量英国经济的重要线索，尤其是当前的行情下。

欧元仍旧在筑底之中，向1.2820的上攻受阻，并大幅回落。这是第一次我们看到股市上涨的同时，美元也保持了强势。对外汇市场来说有些打击，不过在当前焦点迅速转移的情况下也并不意外。欧元、瑞郎和日元现在处于有利的地位，因为他们几乎完成了对关键水平的初步测试，并快速反弹，这将最终加强他们的强势。

商品货币的当前形态仍旧处于弱势，不过现在获得了一些反弹动力。

我仍旧相信，我们正处于结构性调整阶段。相对于美元而言，瑞郎和欧元将处于强势，英镑将处于弱势。

结尾

最近英国的定量宽松政策之后，债券市场的收窄令美国、英国和欧元区的债券收益趋近。欧盟债券收益率最高，不过仅限于2年期债券。如果两个年前你认为欧元区收益率高于美国或英国，别人会觉得你是外星人。现在收益率趋近，有趣的是欧盟还没有开始定量宽松政策，这将在未来造成一些区别。对于美国和英国，有发放新信贷的明确目标，这已经是一个过度借贷的市场。问题是在这个阶段实行定量宽松政策是否有实际效果。我不得不说，我对此并不确定，并不认为在经济衰退的初级阶段就采取这样的措施是正确的。对于很多贷款者来说，并不是真的缺乏资金，这只能对储户造成伤害。我担心的是，这只会破坏风险偏好，进一步冻结借贷能力。伯南克一开始就错了，英国也陷入太深，我只能说希望他们是对的，但这太具挑战性了。

我想特里谢才是正确的，他方法是在行动前先等待和观望。通常进入衰退的程度越深，采取行动对信贷的影响力就会越大。因此，特里谢可能会最终推行这种政策，但会选择最有利的时机。时间会看清一切，大家都知道，我是欧洲央行的崇拜者。