文/交通银行上海分行 叶耀庭

　　自日本“3·11“大地震以来，美元兑日元一直宽幅波动。在3月17日，受到避险情绪的影响，美元兑日元曾最低跌到77.16的历史低点。随后，G7联手进行干预，形成了政策底，到4月7日，最高反弹到85.54，创出年内高点纪录。但受阻于250天均线的年线压力，4月7日至5月5日，又经历了一段寻找市场底的过程，于5月5日下探到79.55获得支撑后反弹至今，并重返82.00一线，预示着美元兑日元二次探底获得成功。

　　日本经济陷入深度衰退

　　美元兑日元能够于5月初寻获市场底，原因之一在于日本经济受大地震、海啸和核泄漏的破坏，再度陷入衰退，且衰退深度大于预期。

　　市场原本预期日本今年一季度GDP将萎缩1.9%～2.3%，但日本政府最新公布的数据显示，一季度GDP按年率计算下降了3.7%，反映大地震、海啸和核泄漏对日本经济的破坏程度相当严重。日本去年第四季度GDP年率已下降3.0%，连续两个季度GDP下行，表明日本经济陷入了10年内的第三次衰退。

　　虽然灾后重建和赈灾支出最终可能使日本经济在今年后期恢复增长，在2012年实现反弹，但市场担心，地震造成的产出与收入的损失规模将可能限制日本经济的长期增长率，因为遭遇供应链中断的日本企业可能会面临永久失去全球市场份额的风险。正如日本央行总裁白川方明所言，“日本经济已开始从震后的放缓中复苏，但当前经济放缓基本上是由供给瓶颈所致”。

　　对日本经济复苏前景的担忧，制约着市场做多日元的力量。因此，即使在欧洲债务危机风险再度升高的市况下，日元也未能从避险资金的流动中受益。

　　日元可能沦为融资货币

　　日本央行最新公布的4月28日货币政策会议记录显示，除了日本央行副总裁西村清彦外，又有一位央行货币政策委员支持“进一步放宽政策必要性增加”的观点。即日本央行政策前景存在进一步宽松的倾向。日本央行总裁白川方明此前也曾表示，“如果地震所带来的实际损失大于预期，且威胁到经济能否在秋天重返温和复苏，央行已准备好进一步放宽政策”。

　　日本央行货币政策循环周期要远远落后于G7中的其他央行，这是造成日元自5月初以来走弱的另一个原因。

　　美联储已暗示6月份结束第二轮量化宽松政策(QE2)后，不会再进一步推出QE3，将进入一段时间的政策观察期。一些立场相对强硬的美国地方联储总裁还表示，美联储应该在今年底之前考虑升息，以对通胀压力防患于未然。由此，在今年下半年，日元可能独自成为市场进行“利差交易”的融资货币。

　　中期看跌 短期战年线

　　欧美股市在经历了5月份的全面调整后，随着希腊债务危机新的解决办法逐步明朗，有望重拾升势，而日本股市在灾后重建因素刺激下，也可能在下半年展开反弹。如果股市下半年走强，将提升市场风险承受意愿，则进行日元利差交易融资的规模将增大，这是日元后市中期走势在基本面方面的不利因素。美元兑日元年波幅一般超过1000点，以今年低点77.16测算，中期有较大上升空间。

　　短期来看，美元兑日元将向上反弹，再次挑战位于83.50附近的年线阻力。一旦突破，将有效打开冲击周线布林上轨84.40附近的空间。短线支撑在5周均线81.25附近。