| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2010年10月14日 09:03 |
作者： |
盛宏清 |
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⊙光大银行 盛宏清 ○编辑 杨刚
自2008年底全球金融危机爆发，发达国家为了摆脱经济衰退的泥潭，纷纷采取了史无前例的财政扩张政策和包括低利率及量化宽松在内的宽松货币政策。但美国、日本和欧洲三大发达经济体在2010年第一季度经历短暂复苏后开始放缓，世界经济出现二次下滑，未来半年内看不到实质性的曙光。目前发达国家由于其巨额的财政赤字和债务负担，财政刺激的空间已经缩小殆尽，利率长时间徘徊在零水平，货币政策几近失灵。在失业率居高不下、消费疲软的情况下，各国都抓住汇率这根“救命稻草”，寄希望于通过货币贬值以促进出口来拉动经济增长。全球汇率战争一触即发，日元率先尴尬地处在浪尖上。以10月12日的收盘价格81.9计算，日元在近4个月时间内累计升值已超过13%。尽管如此，日元仍具有升值压力，日元/美元汇率年内势必破80。
首先，日本经济具有特别的结构性问题，其通货紧缩、贸易顺差、汇率升值和流动性陷阱可长期共存。日元升值的基本经济逻辑是长期巨额的外贸顺差和经济通货紧缩。日本较高的生产率以及由经济通货紧缩导致的国内工资低增长降低了日本产品的生产成本，出口部门的竞争力长期强于欧盟和美国等发达国家。自1980年-2009年，日本连年顺差，美国却是连年逆差。日本对全球的贸易顺差占其GDP的年平均值为1.92%，而美国对全球的贸易逆差占其GDP的年平均值为2.59%。长期的外贸顺差提供了日元升值的经济基础。根据货币需求理论，市场对贸易顺差国货币的需求增加，对贸易逆差国货币的需求减少，顺差国货币存在升值压力，逆差国货币存在贬值压力。另外，根据购买力平价定律，通货膨胀高的国家货币将出现同等贬值幅度。日本自经济泡沫破灭后经济一直深陷通货紧缩的局面，当前日本的贸易顺差和通货紧缩仍在持续，日元具有升值趋势。
其次，除了上述基本面因素外，资产面因素也支撑日元汇率走强。日元资产较高的安全性和国际投资者较大的需求空间推动了国际外汇市场对日元资产的需求。日本2009年年末的海外净资产创2.958万亿元的新高，连续19年荣登全球最大债权国地位。从净债权债务存量看，日元资产高达95%的份额为日本国内持有，且日本国民具有保守性格，日元在国际市场被大量抛售的风险远远低于美元和欧元等资产。美国是全球最大的债务国，高达60%的美元资产为美国国外持有，美国国外对美元资产的需求几近饱和。而且在经济危机背景下，各国金融机构为了保持充足的流动性，随时有抛售美元资产的可能。欧盟笼罩着主权债务危机的阴霾，财政赤字和公共债务占比已经达到难以为继的地步，以希腊为首的欧元区国家主权信用评级还遭到不同程度的降级，在此情况下，欧元资产已难言安全。相比较而言，日元资产较高的安全性成为金融危机下各国投资者争相奔赴的避风港。另外，由于大部分的日元资产都由日本国内持有，外国持有的日元资产份额很小，在各国外汇资产储备多元化的背景下，日元资产具有很大的需求空间，备受国际市场青睐。
最后，我们从技术上分析，国际外汇市场日元升值预期已形成，日元屡次贬值都受到抑制。从日元的周线均衡图来看，美元兑日元自5月触及年内高点94.99水平后，汇价一直处于下行趋势中。从日线图上看，美元兑日元仍然处于转换线以及基线下方，汇价任何反弹都将受限。我们认为，美元兑日元下行趋势仍在延续，任何小的反弹都将受阻，日元升值的市场趋势已经形成，日元汇率破80指日可待。
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