| 来源： |
外汇理财周刊 |
发布时间： |
2009年03月17日 07:28 |
作者： |
陆涵杰 |
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本刊分析师陆涵杰
随着利率工具的逐渐耗尽，新一轮经济难题再次推动英镑兑美元跌向25年低位，为了防止通缩来袭，3月5日，英国央行再次降息50基点，并对金融市场宣布将实施“量化宽松”的货币政策，同时启动750亿英镑的大规模资产收购计划，令英镑正式迈入了“量化宽松”时代。
自去年10月以来，英国央行已累计降息450个基点，一再刷新其成立300多年来的最低利率纪录。此番降息决定对英国央行的意义非同寻常，表明其将加入美国之列，动用非传统货币政策工具干预经济。英国央行表示，将在3个月内启动新的资产收购计划，主要针对英国国债。在此之前，央行已经开始实施一项规模500亿英镑的商业票据收购计划。英国央行行长金恩称，当前处在“高度不确定时期”，因此有必要通过各种渠道来刺激经济。市场大部分人士认为，随着英国经济衰退程度的不断加深，仅仅通过央行降息已无法使其经济尽快复苏，甚至有可能产生相反的作用，比如银行因利润空间受挤而更不愿意放贷。为此，英国央行目前只能求助于“量化宽松”这一货币政策工具。
其实英国央行如此大手笔也是形势所迫，加速衰退的经济和持续加大的通缩风险已令其别无选择。经济方面，英国国家统计局公布的数据显示，去年第四季度英国经济出现了1.5％的负增长。英国经济从去年下半年开始陷入衰退，这是近20年来英国首次遭受经济衰退的打击。目前，只有政府开支和出口尚能勉强支撑英国经济。银行投资业也预测，今年上半年英国的个人消费开支和企业投资都会继续收缩，就业市场将持续恶化，今年全年英国经济可能出现2.9％的负增长，为1980年以来最严重缩水。进入今年以来，消费者支出减少、企业投资下降、股价缩水、失业率上升和信贷紧缩等问题更有愈演愈烈的迹象。而通胀方面，1月份英国通胀率已降至3％。其中，尽管英镑贬值加大了进口成本的压力，但是工资支付压力持续下降。英国央行货币政策委员会在会后声明中称，降息本身可能并不能解决通胀率将低于2％的风险，还需要采取进一步货币政策措施以促进货币和信贷供应，从而将名义支出增长率提高到与中期通胀目标相符的水平。从一定意义上讲，这项750亿英镑的资产购买计划可能就是英国央行进入量化宽松货币政策时代的投石问路之举。在这750亿英镑的使用上，除一部分将用于购买私营部门资产外，英国央行也将从二级市场购买中期或长期传统政府债券。由于信贷紧缩严重影响了英国制造业。根据英国工业联合会的最新调查，40％以上的企业认为融资环境极其恶劣。今年1月，英国政府先后宣布了旨在推动和确保银行向英国中小企业持续提供贷款的计划，涉及资金213亿英镑，并决定斥资23亿英镑救助英国汽车业。但是，这些措施尚未开始执行。即使央行的“量化宽松”货币政策立即开始执行，其效果也要到今年下半年才能显现。随着英国央行增加货币供应量，其资产负债表的规模也将扩大，这相当于增加了英国商业银行的资产。市场预计，其他央行很快也将加入到量化宽松政策和零利率的行列之中，因此，英国央行在政策上保留了领先性。
应该说，英国央行此举对于日渐低迷的英镑有着一定的积极意义，但是力度可能还不足以缓解英镑在外汇市场上面临的压力，关键是要看该计划的资产购买条款对投资者是否具有足够的吸引力。但不管怎样，英国央行正在失去利率调节工具，正如其货币政策委员会在声明中提到的，“超低利率对于金融市场的运作以及银行体系的放贷能力可能会产生负面影响”。因此，在降息已基本到达终点的时候，英国央行也只能通过直接增加货币供应的方式来保持英镑的韧性。
从理论上讲，商业银行将随着资产增加而扩大放贷。不过，如果金融机构在接受央行资金后既不花费也不投资于其它资产，那资本市场将产生新的问题，同样会为英镑的未来走势埋下新一轮的泡沫。因此，英国央行在判断“量化宽松”货币政策究竟效果如何的同时，也应当考虑今后是否有必要增加这一政策的执行力度。
英镑翻身 不可能的任务？
把日历翻回到2009年2月，英国央行行长金恩在季度通货膨胀报告的新闻发布会上曾表示，英国央行将采取更多的宽松货币政策来刺激英国经济的复苏和发展，同时声称，基准利率不一定非得降低至接近于零的水平，但需要通过采取宽松的货币政策增加市场货币供应量，比如购买一些质量较高的企业债和政府债等。当时，市场人士就普遍预测，英国央行将于近期内正式实施“量化宽松”的货币政策。
在3月5日英国央行宣布利率决定之前，巴克莱资本就已经表示了对于“量化宽松”的失望之情。尽管结果是英国央行宣布通过央行储备购买750亿英镑资产，主要集中于中长期金边债券，另外也将购入部分类似资产担保计划项目下的资产，基本符合市场预期。但市场似乎并不领情，反而由此引发担忧情绪升温，令英镑再度陷入了万劫不复之地。
印象当中的英国有大笨钟、泰晤士河、莎士比亚、花园洋房、日不落帝国、从黑色出租车里钻出来的戴礼帽的绅士、人头攒动的伦敦证券交易所……但翻开当今的媒体杂志，打开电视机，有关英国的却是完全相反的镜头：企业变卖、失业人数增加、银行被收归国有、百年老店关张、英镑大幅贬值等。3月5日，英国央行更将英镑基准利率从1.00%下调至0.50%，这是英国央行自1694年成立以来的最低利率水平。
很明显，全球经济目前仍处于严重的下行阵痛中。2008年第四季度发达经济体特别是英国的产出一路下滑，而全世界范围内的企业和家庭信心持续恶化，全球银行和金融体系的萎靡则意味着信贷将持续吃紧。近期《金融时报》对著名经济学家进行的年度调查表明，英国目前正面临1980年以来最糟糕的经济发展前景。今年1月中旬，英国政府公布了自2008年10月以来的第二轮拯救银行体系措施，这些措施包括政府向银行提供保险，担保引爆信贷危机银行的“有毒借贷资产”等。从英国银行资产负债表上拥有总计4万亿英镑的资产上分析，这个数字大约相当于英国国内生产总值的2.5倍。不少业内人士分析，如果银行的资产缩水加剧，英国政府继续对银行施救，则英国将面临国家危机之虞。
在80年前——1929年美国经济大萧条中，10万多家企业倒闭，6000家银行破产，近30%(1500万)人失业，国际贸易缩减40%，更为严重的是，它还产生了强烈的后遗症，在1940～1941年间因疾病和饥饿导致体检不合格者，占总人数的近一半。而此次经济危机的严重程度丝毫不亚于上世纪的那场大萧条，华尔街五大投资银行倒闭三家；政府接管两房；保险巨人AIG也难以独善其身等，令市场信心一度跌落谷底。但这远远没有结束，刚刚出台的美国2月份失业率也达到了8.1%的新高，且据近日海外权威财经媒体对54位经济学家的调查显示，美国失业率今年将触及9.4%，而且至少整个2011年都将居高不下，这也将威胁到美国潜在经济的增长水平。同时摩根大通的经济学家Michael Feroli也表示，即便形势变得更具可控性，也不意味着失业率将下降，这将给长期经济增长带来压力。美国都是如此，何况英国经济对国际资本市场的“敞口过度”，更直接导致了英国被评为发达国家中经济最糟糕的国家之一，为英镑走势埋下了一枚定时炸弹。
“量化宽松”已尘埃落定，市场信心暂时受到鼓舞，但风险规避情绪始终霸占着整个市场。同时，英国经济所面临的巨大压力和无限风险，更令英镑难以翻身做主，想借区区的“量化宽松”凌驾于美元之上，看来是一件不可能完成的任务。
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