现在整个世界似乎真的要步日本后尘陷入“失去的十年”，黄金已经成为了最好的投资品种。从2001年开始，黄金进入一轮新的牛市，并且以年均16%的速度上涨。不过，金价二月份从整千美元大关下来后，就一直处于区间震荡，这也让很多黄金投资者都感觉沮丧。特别是很多人觉得即便在金融海啸的背景下，现在金价表现还不如2008年初的时候，他们甚至开始怀疑黄金作为投资避险天堂的说法。

上周，在美联储作出了量化宽松的政策声明后，黄金价格应声上涨65美元。不过，就在一轮的多空博弈后，金价再次下行。也许所有包括我在内的金甲虫都感到无比的郁闷，随着美国，英国，瑞士和日本相继加入印钞俱乐部后，我们已经可以看到一个纸币泛滥的未来，理应来说黄金价格应该大举上涨才对，可是最近黄金却有点步履阑珊。我想在很多的投资者心中都会有这样一个大大的问号？

这里有两个问题，我想先谈一下。第一，各国政府和央行是否在操纵和干预黄金价格？政府和央行要干预金价其实很容易，比如可以采取售金和出租黄金的做法。还有就是政府手中到底有多少黄金，这个数字很难核实？第二，我之前说过很多次，黄金市场分为现货黄金和纸黄金两个部分，现货黄金相对于纸黄金有着不小的溢价，纸黄金并不等于现货黄金。

这里的关键问题在黄金的供求关系，在我以前的很多文章中已经给大家分析过现在黄金的供求形势，黄金现在基本处于供不应求的状态。但是这是宏观层面的供求关系，因为全球央行，黄金ETF和黄金矿业企业存有了大量的实物黄金。所以决定市场供求关系的其实只是一小部分黄金而已。

上图反映的是从2005年-2008年来黄金需求的变化情况，我们可以看到ETF占黄金需求的总比重正在不断上升。从2009年开始，世界最大黄金ETF SPDR在11周的时间内，疯狂加仓达334吨。另一方面，黄金首饰方面的需求正在以约每年500吨的速度递减。近些年来，黄金的矿产不断下滑，但是另一方面由于金融危机，很多人为了套现，也开始抛售黄金，因此短期黄金的供求还存在一定的不确定性。

最后再谈谈货币宽松政策对资本市场的影响。1937年的美国和1990年的日本都曾采取扩张货币总量，不惜冒着通胀的风险来刺激经济。不过宽松货币政策就一定能提振资本市场吗？教科书上是这么说的，但是回到现实情况，我们会发现有些出入。下图描述的是美联储利率水平与纳指，美国房屋中间价的关系，恰恰与教科书说的相反，股市以及楼市的价格水平，往往与联邦利率水平成正比。比如1999-2000的纳指和2004-2006的房屋市场，都是在利率大涨情况下，迎来的牛市。

所以说所谓的货币宽松政策并不一定就能很快提振市场信心，资本市场信心重建将是一个长期的过程。金融海啸以来，股市与黄金基本成了对立的两个市场，很多人担心股市回升会给黄金带来负面的作用。从历史来看，货币宽松政策并不一定是灵丹妙药，黄金还是有希望的。

黄金台 研究中心经理 冯亮