| 来源： |
卓越理财 |
发布时间： |
2009年01月15日 14:54 |
作者： |
袁林 |
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人类从未停止过对黄金的幻想与渴求，新的一年，黄金会带给我们新的幻想吗？
文/袁林
★金价仍在长期上升通道内2008年国际金融市场风云突变。以11月底创下的年内低点计算，美国三大股指较2007年10月份的历史高点已经下跌了近50%，而原油期货的最大跌幅更是高达70%以上。相对于其它大宗商品的大幅下跌，黄金市场依然表现出抗跌性强、波动率小的特点。因而在许多投资组合当中，黄金资产依然起到了"稳定器"的作用。与2008年3月份创下的历史新高1032美元/盎司相比，现货金价的最大跌幅不过34%左右。
总得来说，黄金价格仍处于长期上升通道内。如下图所示，前面一轮大的熊市从高点到低点的时间大致为1987－1999/2001年，历时12年以上。随后，现货黄金价格在251美元/盎司上方用两年时间构筑了一个双底形态，进而展开持续上涨，到2008年3月份创下1032美元的历史新高。将这段时间的主要高点和低点连接起来，就形成了图中的长期上升通道，并且2008年10月底的回调低点（681美元/盎司）正好精确地落在通道下轨上，从而初步确认了该通道的有效性。可见，就长期走势而言，大的方向依然是看涨的。如果将251美元开始的这一波上涨看作是超长期牛市的第三大浪，那么2008年10月份触及681美元后展开的涨势很可能就是其中的第五浪。
★美元走强恐难持续,黄金需求有望增加金融危机全面爆发的时候，许多国内投资者认为黄金的避险功能将得到充分发挥，其价格也将一路走高。特别是美国政府推出一系列旨在恢复市场流动性的救市措施，向市场大量注入资金，必将导致货币泛滥，美元贬值。
但实际情况是，美元汇率年初构筑底部后一路走高，而且大部分时间内呈现迅速拉升的走势，让许多看空美元看多黄金的人大跌眼镜。为什么会出现这种情况呢？一般来说，一国货币走强是该国经济运行状况良好的表现，但2008年上半年以来的美元走强则缘于其他国家，特别是欧洲国家的经济疲软。
哈佛大学经济学家肯尼斯·鲁格夫认为，作为事实上的世界储备货币，美元实际上正受益于全球金融危机，虽然美国本身是金融危机的源头。雷曼兄弟等几大投行纷纷破产或重组后，各国投资者纷纷购买美国国债，使美国国债的收益率几乎降到零。这表明，当绝大部分投资工具都不再可靠的时候，投资者无奈地发现美元依然是一个相对安全的选择--即使在考虑通胀因素的情况下，购买美国国债可能无法带来实际收益。
不过，美元单边走强看起来只是一个较大级别的反弹，就更长周期而言恐怕难以持续下去。美国经济严重衰退的证据越来越充分，比如2008年11月非农就业人数大幅减少53.3万人，创下1974年以来的最大单月降幅。经济衰退的直接后果就是消费需求低迷，大宗商品市场受供需关系变化影响持续走低，通缩压力不断增大。为了摆脱经济萎缩和就业不足的局面，西方国家必然不断下调基准利率并维持在低位，以确保经济体系中的流动性，就像上世纪九十年代以后日本长期实行零利率政策一样。
这时，投资者发现买入美元资产也并不能高枕无忧，美联储继续下调利率几乎已成定局，甚至许多人预期美国将实行零利率政策，这意味着美元资产很难带来收益，充其量只是一种避险资产。考虑到美元资产的信用风险和通胀风险，市场对黄金的需求有望出现明显增长。据世界黄金协会（WGC）最新发布的报告，由于全球投资者在努力避免全球金融危机的影响，黄金的需求依旧旺盛。2008年第三季度按美元计算的黄金需求达到320亿美元，同比增长18%，创下了有史以来最高季度纪录。
★黄金期货、现货资金流向出现分化从资金流向上看，近期黄金市场的运行格局没有发生变化--期货市场参与程度降低，资金不断撤出；现货市场需求旺盛，持仓量保持在高位。这也直接印证了前面所说的，黄金波动性较小的一贯特点。如下图所示，2008年12月初Comex黄金期货持仓量进一步降至264,796手，较年初的约60万手已经减少了一半以上。虽然投机性净多头寸在低位略有回升，但无法改变黄金市场受到冷遇的境地。不过，与其它商品相比，黄金期货市场的资金回撤规模和速度比较小，这也符合金价波动性较小的一贯特点。一种可能的情况是，年底年初现货市场需求相对旺盛，期货市场在整个商品市场回暖的情况下重新吸引部分资金流入，进而积累必要的做多动能。
值得注意的是，国内黄金市场近期看空气氛十分浓厚，上海黄金期货主力合约0906一段时间以来一直低于上海黄金交易所的现货和延期品种，价差最多的时候超过10元/克。一方面，上海黄金期货和金交所各品种的交易活跃程度不断提高，相对于我们前面提到的美国黄金期货资金流出局面，外围期货市场大有挑战美国黄金期货交易中心的意味；另一方面，国内黄金市场的开放程度还不够，个人投资者和专业机构想深度介入面临着不少障碍，这也是期货现货价差异常扩大的主要原因之一。据统计，在亚洲已经形成了以上海和孟买为中心的两个活跃的黄金期货交易市场。统计结果表明，上海、孟买、东京和台湾的黄金期货交易合约数量已经明显超过美国市场。考虑到计量单位方面亚洲国家以千克为主，而美国期货为100盎司，因此实际交易量还是美国市场略胜一筹。除了交易量和需求量之外，亚洲市场近年在黄金交易模式上也不断创新，比如日本东京商品交易所为了吸引个人投资者推出了一种迷你型黄金期货合约。
★2009年新设想基于上述判断，我们可以设想这样两种情况：一是金价继续在长期上升通道内运行；二是清晰跌破该通道，展开更大级别的调整。考虑到整个金融市场已经进行了充分回调，而下跌惯性尚未消除，笔者更倾向于前一种可能性，只是2009年很难出现持续的单边上扬，用较多的时间构筑坚实底部是必要的。在这个前提下，基本的操作思路是逢低买入，战略上避免做空。同时，由于有可能出现频繁振荡，投资者需要更多关注中期波段的盈利机会。
另外，我们注意到白银、铂金等以工业/消费用途为主的贵金属相对于黄金的下跌有些过度。比如12月中旬，国际市场上现货铂金的价格一度低于黄金，而黄金白银的比价一直维持在历史高位徘徊。一旦原材料价格出现较大幅度的反弹，这在2008年底、2009年初是很有可能发生的事情，那么黄金相对于上述贵金属可能会比较弱势，从而出现做空黄金，做多其它品种的套利机会。在国内黄金市场上，2009年通过期货和现货品种套利的机会也会不断出现。国内投资者在市场出现单边趋势的时候往往过度看空或看多，从而拉大期现价差。
（作者单位：恒泰大通黄金投资有限公司）
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