编者按：今年上半年，金融市场动荡加剧，凸显黄金的避险功能，推升国际金价稳步回升。半年时间里，国际金价从每盎司1060美元的低位跃升至1300美元之上，为最近36年里最佳的上半年表现，带动黄金股和黄金ETF、QDII基金大涨。从市场逻辑分析，黄金股受益金价大涨，与锂电和白酒的涨价题材一样，业绩具有很强的确定性，受到资金的青睐。短期看，金价遇阻月线和周线的重要均线、黄金股短期造顶的态势明显，待其充分调整后，中期行情前景依然乐观。
金价大涨 黄金股成色几何
■本刊记者 李健
2016年上半年贵金属市场大放异彩，黄金价格自底部涨幅已经接近30%（附图）。A股黄金板块也有靓丽的表现，一个月内黄金股涨幅23.3%，同期大盘仅上涨4.54%。受英国退欧等一系列国际风险事件的影响，市场对金价上涨的预期依然高亢，多家机构也做出了黄金长期大涨的判断。不过对于黄金股而言，金价走高的预期已经大部分反应在股价中。
货币超发造就金价大涨
黄金是抵御通胀的“好帮手”，全球货币多年来持续宽松，美国此前实行了三轮量化宽松，2013年退出后，到去年12月才进行了第一次加息。日本、欧洲甚至推行了“负利率”政策，向市场注入了大量流动性。海通证券首席经济学家李迅雷认为，美国2001～2008年GDP增速是货币增速的30%，2009～2015年下降到了20%左右。日本和欧洲的货币超发同样严重，GDP增速多年维持0增长，却不断扩大货币规模。中国的货币扩张速度也同样惊人，美国过去15年间M2扩张了1.4倍，低于同期黄金的涨幅，中国M2则上涨了9.3倍，远远超过同期黄金的涨幅。
有“黄金多头”之称的美国基金公司Incrementum AG计算了量化宽松的体量，如果按照现行欧盟和日本量化宽松政策所释放的货币计算，二者30天内印发的货币规模就相当于全球全年的黄金产量3300吨。但如此大量的量化宽松对经济的刺激作用已经明显减弱，中信固收首席分析师明明认为，量化宽松已经无法继续刺激经济增长，有的国家开始谋划超宽松政策，也就是所说的“直升机撒钱”。
日本正要实行这项举措，7月11日，日本首相连任后提出了10万亿日元的刺激计划，还和美联储前主席伯南克探讨日元升值问题，加重了外界对实施可能性的猜测。“无论日本最终计划能否实现，10万亿日元刺激措施的出台已经表明全球负利率等政策效用已经在下降，通货膨胀将再次抬头，黄金的价值长久不变。”明明说。
海通证券固守首席分析师姜超也认为，美元的货币增速在过去100年间平均为6%左右，但经济增速平均只有3%，多出来的3%，刚好是黄金兑美元在100年间的平均涨幅。黄金虽然不创造价值，但也不会毁灭价值，所以在钞票印多了的情况下，黄金比纸币更保值，而保住的就是通胀的价值。黄金被誉为“上帝的货币”，供给非常有限，全球黄金每年开采增速仅为2%，在货币越来越不值钱的环境中，黄金的紧张供给决定了价值的稳固。
避险、缓加息仍是中短期的决定性因素
黄金长期具有抵御通货膨胀的功能，但中短期仍需盯紧美元指数，黄金以美元计价，具有极强的负相关性。2015年美国经济温和复苏，非农数据好转超预期，薪资水平也有所提高，于是在去年12月份美联储加息了25个基点。受此影响，大宗商品价格屡创新低，维持低迷态势，市场中甚至出现了大宗商品的“做空高峰”，以及美元的“做多高峰”，这些都来自于对美国经济复苏后的加息预期。
财富证券有色行业分析师朱凯告诉记者，在中短期范围内，美元走势是影响黄金价格的关键因素，而受到英国退欧等风险事件的影响，美元同样作为避险货币一路走强。东方证券首席经济学家邵宇曾在接受本刊采访时表示，仅英国退欧这一项变动，带来的美元走强幅度相当于2次加息，如果未来苏格兰、北爱尔兰公投脱离英国，美元指数还会上升，因此美联储今年加息的概率极低，多家机构认为，美联储今年或有降息可能，因此普遍预期下半年金价保持在上升通道中。
另外，最近世界金融风险堆积，投资者的避险情绪高涨，也深化了黄金下半年走强的判断。英国退欧引发了欧元区、英国、美国、日本等主要经济体的股市大跌；德意志银行又爆发了巨额坏账危机，其坏账率高达17%，2008年美国金融危机最糟糕的时期，银行业坏账率也只有5%；德意志银行去年亏损68亿欧元，目前风险仍未解除；年末的美国大选也可能转化为金融市场的风险。全球避险情绪将持续攀升，黄金将是保值的首选。
关注具有上游矿山开采权的公司
金价上涨对黄金产业链上下游的企业是极大利好，尤其是拥有矿山开采权的企业，能充分享受金价上涨带来的业绩提升。
山东黄金的黄金业务占收入比达到99.04%，是最为纯正的黄金标的公司。2016年一季报营业收入92.16亿元，同比增长10.34%，归属于母公司的净利润2.21亿，同比上涨422.93%。利润大幅上涨的原因是自产金销量占比同比提高。公司近年来通过兼并、收购、资源整合等手段，先后拥有了烟台、青岛、内蒙、甘肃、福建等地的众多矿权。目前，正在推进归来庄公司、蓬莱矿业的控制权的收购，以及东风探矿权、东风采矿权的收购。去年11月上述收购项目已经获得证监会批文。《红周刊》记者从公司证券投资部了解到，公司预计今年金价会上涨，所以去年年末做了部分结余，而本轮金价上涨为公司带来的创收要看下半年的均价。
西部黄金和赤峰黄金也是黄金开采企业中的白马股。西部黄金是西北地区最大的现代化黄金采选冶企业，拥有哈图金矿、伊犁公司阿希金矿和哈密金矿等主要黄金生产矿山。2015年生产黄金4090.62公斤，同比增加14.21%，预计2016年生产4108公斤。公司2016年一季度营收同比增长63.41%，净利润同比增长174.49%。
赤峰黄金矿金业务占收入比近 50%，价格敏感性高。其另一半业务为2015年并表的贵金属回收。受益于行业高成长，雄风科技和安徽广源2015年顺利完成业绩承诺，并有望持续保持高速增长。公司证券投资部负责人表示，公司的金矿品位较高，因此冶炼、加工成本相对较少。公司业务线相当丰富，品种十分庞杂，黄金业务占利润的74%，白银也是公司主要业务，营收比例占12%，毛利率在50%左右。■
黄金概念基金领涨 短期回调优选投资品种
■本刊记者 郝宁
市场风险偏好的急转而下，让避险资产的黄金价格逆势上扬，愁云惨淡的公募基金中也有了一抹亮色，今年黄金概念基金平均收益在30%左右，黄金ETF因此成为吸金利器，年初以来规模翻了数倍之多。普通投资者借道主题基金不失为参与金价上涨的途径之一，但如何能够把握住黄金基金的“黄金机会”？
黄金概念基金业绩亮眼
今年以来，黄金价格一路猛涨创下逾两年新高，黄金概念基金净值也是迅速飙升，今年以来平均涨幅在30%左右。截至7月14日，博时黄金ETF以29.31%的净值增长率问鼎商品基金的收益冠军，国泰黄金ETF以28.93%的收益率紧随其后。此外，易方达、华安的黄金ETF基金也积累了不俗的涨幅。
今年以来，国内的4只黄金ETF规模持续增长。截至7月14日，华安黄金ETF的份额已达20.34亿份，而今年年初这一数据仅为3.2亿份。博时、易方达、国泰黄金ETF规模紧随其后，也分别由年初的2.44、0.48、0.18亿份增至4.22、4.56、1.85亿份。
黄金及贵金属价格的攀升同样传导到了QDII基金市场。公募QDII产品中，与黄金关联度较高的有汇添富黄金及贵金属、嘉实黄金、易方达黄金主题、诺安全球黄金，这4只QDII基金受益于这轮黄金行情，均有近30%的收益。
在黄金ETF中优中选优
借道基金参与黄金投资是一种较为便捷的方式，主要有以下两种类型基金产品：跟踪国内黄金现货价格的ETF及联接基金；跟踪国际黄金价格的QDII基金。在今年以来的黄金行情影响下，看起来收益不分高下的黄金概念基金，究竟该如何选择？
目前，市场上4只黄金ETF和4只黄金QDII基金。投资黄金QDII除了可以享受金价上涨的收益，还能获得美元升值带来的额外收益，这听起来似乎很有投资价值。不过，如果你想通过它“赚快钱”，恐怕没那么容易。
QDII的申赎时间较长、限制较多，通常需要T+9、T+10，资金的使用效率较低，而且整体费率偏高。4只黄金QDII申购完成均需要T+3日，提交赎回至资金到账需要7个工作日以上。其中，嘉实黄金赎回完成需要T+7日，易方达黄金需要T+9日或10日，汇添富黄金需要T+8~10日（代销），诺安黄金需要T+9~13日。
而黄金ETF基金最大的优势在于费率低廉及T+0交易。以国泰黄金ETF为例，不收取认购、申购、赎回费用，年管理费为0.5%，托管费为0.1%。目前，市场上的黄金ETF的跟踪标的均为黄金现货合约。
当然，4只黄金ETF基金也有一些不同点：首先，上市场所不同。比如，国泰黄金ETF与华安黄金ETF均在上交所上市，而易方达和博时黄金ETF则在深交所上市。
此外，资产配置比例有所不同。比如，华安黄金ETF与国泰黄金ETF投资黄金现货合约的比例不低于基金资产的90%，而易方达黄金ETF的比例则不低于基金资产净值的95%。在最近1年的实际投资运作中，易方达黄金ETF资产组合中，贵金属投资占基金总资产比例一直维持在99%以上，国泰黄金ETF偶尔会降至96%的水平，因此易方达黄金ETF与基准的跟踪更紧密。华安黄金ETF与国泰黄金ETF相比，由于华安黄金ETF的日跟踪偏离与年跟踪误差相对较低，跟踪指数的效果更好。
总的来看，要想在黄金ETF中优中选优，需要从以下三方面进行考量：基金规模、基金流动性（二级市场成交量）、基金净值表现。
ETF基金作为场内交易品种，一般情况下，规模越大的基金流动性越好，这一点也正是基金应对日常交易及正常赎回的重要保障。从市场规模来看，华安黄金ETF占据市场最大份额，最新规模20.34亿份，半年暴增超过6倍。
规模只是作为影响流动性的重要因素，市场中的流动性如何、是否被投资者关注往往体现在成交量上。
而在净值表现上，虽然4只基金均跟踪上海黄金交易所现货合约的价格走势,但由于在资产配置比例和投资策略上有所不同，因此净值表现存在微小差异。比较下来，华安黄金ETF成交量最高、交易最活跃、流动性最好，而从过去的基金净值来看，华安黄金ETF也是表现最佳。
慎选主动管理型黄金基金
今年以来，不仅是黄金ETF和黄金QDII业绩领先，一些主动管理型的股混基金也因为搭上这波行情，净值表现一骑绝尘，有些收益甚至大幅跑赢黄金ETF。
近来，时常被提及的“网红”前海开源金银珠宝，今年累积涨幅高达43.07%，相对大盘涨幅高出56.78%。记着翻阅资料发现，该基金由于规模仅2.11亿元，所以持仓较为集中，前十大重仓股的市值累计占净值比达65.36%，几乎都被黄金类股票包揽。
除了前海开源金银珠宝这样纯正的黄金概念基金，以及带有“能源”、“资源”字眼的资源行业主题基金外，还有很多基金从名称上无法看出与黄金有关，但这些“隐形者”悄悄配置了一些黄金股，同样带来了净值的大幅提升，比如中海消费主题精选、建信优选成长、建信积极配置、广发大盘成长、广发稳健增长、广发消费品精选、广发逆向策略等。
频打“消费”牌的中海消费主题精选，从此轮的黄金涨势中也获益不少，该基金在2016年一季度大幅增持黄金类股票，从而在二季度享受到了黄金股上涨的行情。翻阅资料不难发现，其前五大重仓股都为黄金股，即中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、西部黄金、湖南黄金。除了西部黄金今年以来的涨幅稍显落后外，其余几只黄金股上涨均超过60%，山东黄金涨幅更是高达123.91%。
但是，部分重仓配置黄金股的股混基金，其未来却并不一定继续重仓黄金。回顾过往发现，中海消费主题精选调仓比较灵活，行业配置可谓“五花八门”：曾在2014年四季度重配金融，在2015年一季度转为重配信息技术，还少量布局房地产，今年一季度末又重配采矿业和制造业，行业轮动较为频繁。基金经理偏好捕捉短期热点，这就意味着黄金上涨的行情将只是其把握的一次阶段性机会，未来大概率再次调整持仓配置。
“对于基金投资者来说，重要的是关注基金的收益来源和收益模式的稳定性。尤其是想真正盯住黄金投资机会的投资者，更应该聚焦在黄金股本身的投资或是紧跟金价的特征鲜明的黄金基金产品上。”上海证券分析师李颖向记者表示，就像刚才提到的消费类概念基金，投资范围非常广泛，契约规定的模糊投资界限并不能保证其具有足够的稳定性，让投资者可以清晰地了解基金的“性格”。即便这些主动管理型基金因为配置黄金股而享受到这波行情收益，但投资者也应重点考察其长期投资管理能力以及风险承受能力。
警惕金价或还有一跌
国际金价迎来了连续数周的上涨，同时创造了36年未遇的半年最大涨幅。尽管本周金价涨势有所放缓，但众多机构依然对黄金后市的前景持乐观看法。
记者了解到，一些机构人士担心金价上涨后劲不足，建议耐心等待最佳买入良机。锦岩投资总经理史清认为，目前黄金价格涨势过猛，已经到了明显的中继压力，短期持续上攻乏力，可能进入回调蓄势阶段。另外，悬在金价头上的“达摩克利斯之剑”还没有落下，那就是美联储加息。
不过，他也表示继续看好中期黄金价格的走势。从基本面上看，除美联储加息这个短期利空外，其他各方面因素皆偏向利好的概率更大。综合来看，考虑金价属于全球定价，国内金价缺乏定价权，故而“一步一回头”的观察更为稳妥。但起码1450~1500美元/盎司的保守预期依然没到，回调即是再次配置的机会。■