受访者：
万吨资产董事长俞岱曦、南方基金首席策略分析师杨德龙、英大证券研究所所长李大霄、广东新价值投资有限公司董事长罗伟广以及深圳一位基金经理
当地时间5月2日，伯克希尔·哈撒韦公司股东大会在美国内布拉斯加州奥马哈举行。这个一年一度的盛会备受全球投资者的瞩目，也征服了越来越多的中国投资者。该如何认识、理解巴菲特所倡导的价值投资理念？这一投资理念能否在A股市场展现其神奇的“魔力”？为此，中国基金报记者采访了万吨资产董事长俞岱曦、南方基金首席策略分析师杨德龙、英大证券研究所所长李大霄、广东新价值投资有限公司董事长罗伟广以及深圳一位基金经理。
中国基金报：巴菲特曾说:“我无法准确预测市场的波动，投资者需要做好持仓五年以上的准备，这样才推荐购买伯克希尔·哈撒韦的股票，寻求短期获利者建议另寻别处。”你如何看长期投资与价值投资？
俞岱曦：长期投资和价值投资是两个维度。长期相对于短期，价值相对于投机，是两个主题，不要混为一谈。
巴菲特价值投资中涉及的“本金安全”、“护城河”等投资理念是投资的本质，价值投资本身是一种理念。在我看来，长期投资是一种投资期限导致的投资方法,长期投资可以是价值投资也可以是价值投机，也可以是纯粹的投机。但是，作为一种投资方法，长期投资不适合A股这种流动性特别好的市场。
杨德龙：价值投资是指投资人买入价值被低估、具备长期成长性的公司，通过长期持有，以时间换空间来获取更大的投资回报。从过去的经验来看，确实有很多投资者通过长期持有一些绩优股票，与公司共成长并获取了丰厚的回报。价值投资的精髓是以合适的价格买入被低估的资产。如果投资的公司被高估或者缺乏成长性，长期持有的话非但不是价值投资，反而会产生亏损甚至深度套牢。
因此，不能简单地将长期投资和价值投资划等号。长期投资是实现价值投资的手段，却不是价值投资的充分条件，关键还是要看投资的公司是否具备长期成长性、投资时的价格是否合理。
李大霄：很多人认为长期投资就是价值投资，把价值投资机械地等同于长期持有股票，显而易见，这样会陷入教条主义。价值投资的本意是在股票低估时进入，在高估时退出。至于说持有时间是长期还是短期，还是要看低估的市场价值何时可以熨平，如果短期或中期就能实现价值恢复，这也是价值投资的理念。因此，价值投资理念并不在于持有股票时间的长短，而是在于发现被市场低估的投资价值。
巴菲特有一个著名的投资案例：2003年以1.6元进场购买中国石油，在2007年9月以14.7元离场，持有了4年时间，这在巴菲特的投资生涯中并不算长期投资，但确实体现了价值投资的理念，而巴菲特购买可口可乐既是长期投资，又是价值投资。
罗伟广： 价值投资和长期投资两者是相辅相成的关系，价值投资需要时间去发现，需要市场用时间去等待、挖掘和发行买入股票的价值。如果说一个号称价值派的投资人换手率特别高，很难说他是一个真正的价值投资者。
不过，中国市场由散户主导，如果市场变好，散户一窝蜂进去，可能半年时间股票的价值就实现了，长期是一个辩证的看法，在中国可能持股半年以上就能考虑成长期投资，我的一些核心持股周期都在2年以上。
中国基金报：巴菲特无疑已经成为众人争相效仿的投资人，你觉得他哪些投资策略是值得学习的？
俞岱曦：借鉴巴菲特的价值投资理念及投资方法，首先要考虑其约束条件。如果单纯把他的长期投资方法运用到流动性特别好的市场里，未必适合。事实上，彼得·林奇的换手率也很高。巴菲特没有可比性，他是大公司的董事长，而且他所处的市场跟A股市场情况不同。
杨德龙：巴菲特有很多地方值得投资者学习：第一，坚持价值投资的理念，那些具备很好的市场眼光并长期持有绩优公司的投资者，才能最终获得市场的高额回报。第二，要战胜自身的贪婪和恐惧。巴菲特在一定程度上战胜了人性的这些弱点，他不会被市场的赚钱效应诱惑，也不会投资缺乏价值和不了解的公司和行业。因此，巴菲特可以成功规避掉市场的很多潜在风险。第三，巴菲特还会不断反思和总结投资的经验和教训，完善自己的投资方法和逻辑。
李大霄：巴菲特值得投资者学习的东西很多，总结起来主要有三点：
第一，他具有钢铁一般的意志，以超越寻常人的耐心和不屈不挠的精神，长期坚持价值投资的理念，不被市场的诱惑所动摇；
第二，他对市场和自己有独立的判断，能够独立思索、绝不盲从，拥有逆市场而动的勇气和毅力，不会迷惑本性，并始终保持理性和智慧；
第三，由于巴菲特拥有优秀的个人品格和素质，并由此拥有了全世界最多的财富，但他具有崇高的品格，通过捐款又将财富回馈给了社会。
罗伟广： 巴菲特能够排除许多杂音的干扰，坚定持有一些长期看好的企业，而实际上许多真正具有长期投资价值的公司的投资逻辑并没有那么复杂，并不需要复杂的演算、参考许多券商的报告，只是需要常识的判断。
中国基金报：巴菲特曾在股东信中反省自己仅仅因为价格的低廉而收购了伯克希尔·哈撒韦的前身——濒临破产的纺织厂伯克希尔，但最终以关闭9家工厂而告终。在投资中遇到挫折时，该如何应对？
俞岱曦：毫无疑问首先是反思，做投资最核心的是要有开放的心态。至于是否要调整投资策略，这要站在当时的时点反思当时的投资逻辑，如果认为是对的，就要坚持。
杨德龙：巴菲特在投资中遇到过挫折，也会犯错误。我认为，没有人可以在投资中百分之百地正确，只有保证自己不犯重大的、同样的错误，并不断反思和及时纠正错误，才能走得更远。
李大霄：价值投资也会遇到挫折，而且一旦投资方向出错了，长期投资反而会带来灾难性的后果。但巴菲特处理这个问题还是比较明智的，并及时做出了选择，把纺织厂关闭——用股票术语表述就是做了“止损”，这也提示我们，当一个投资出现与预期不吻合的情况，也要及时止损，避免更大的损失。
罗伟广：任何投资都存在失败概率，即使巴菲特这种级别的投资家也不可能避免出现失误。要注意的是，只有在投资成功的市场让利润持续增长，在出现失误后及时调整才是一个真正投资家的作为。任何一次投资判断的成功概率可能只有50%，但随后出现成功或失败后的仓位调整才是关键。
中国基金报：巴菲特认为一家好公司应满足三大要求：第一，强大和可靠的盈利流；第二，大量的流动性资产；第三，不会突然遭遇大笔短期现金需求。你是否认可这种观点，为什么？
俞岱曦：我认同巴菲特的观点，但A股第一重要的是良好的治理结构。比如说财务造假问题，或者说调节财务数据问题，有些投资者以了解公司的内幕信息为荣，主要因为公司做假账或者调节利润的违规成本是很低的，而在美国违规的成本不一样。所谓“好的公司治理”，就是公司内部的权力分配包括董事会和管理层要有制衡。
杨德龙：我基本认同这个观点。巴菲特很重视公司的现金流和现金管理，防止出现资金流断裂导致破产的情况发生。我认为，只有现金流充裕的公司，才能抵御风险和行业的危机，才可以在竞争激烈、风云变幻的市场生存下去。投资的基础是保护资产安全，只有投资能够长期生存和发展的公司，资金安全才能得到最大的保证。
李大霄：我认为价值投资是一个综合的标准，现金流标准只是诸多标准和多重目标中的一个元素。价值投资的理念最关键的是发现企业的内在价值，并发现当前的市场价值低于其内在价值，未来市场有恢复其真实价值的要求。
我认为巴菲特的价值投资理念是一个综合标准，现金流是诸多标准中的一个。其中，选择优秀、负责、人品高尚的企业高管才是投资的第一要素，把资金交给好人，才是对投资最大的保护，精炼成九个字就是“做好人、买好股、得好报”。
罗伟广： 中国的市场还是一个新兴市场，相对于美国这种成熟的、透明的市场，一些巴菲特比较严苛的价值选股标准可能只适用于美国市场。按照这样的标准去选择，就会错失乐视网、中国北车等股票，可能只有贵州茅台等少数股票符合这种标准，但白酒又可能受到政策因素影响，两国国情不同。
价值投资在中国实际上还是另类、一小部分人的投资方法，许多号称价值投资的实际上并不是真正的价值投资，同时，巴菲特的价值投资也不应该当做机械教条被照搬。对巴菲特标准的理解上，我认为，一是蓝筹股不是局限在大市值，而是要充分挖掘小市值、高弹性的蓝筹股票，这也和中国以散户为主的市场结构相契合；二是价值投资并非一定要长期持有10年，而是要跟随这种市场趋势。
深圳一基金经理：我不认为巴菲特是一个投资人，他是一个职业经理人。他可以让收购的公司始终按照他的思路经营公司，这在目前的公募基金是难以实现的。
中国基金报：中国的资本市场不断国际化，在国际视角下如何看待A股的投资机会？
杨德龙：中国作为世界第二大经济体，改革和经济转型带来了很多投资机遇，A股加入MSCI指数的预期和国际资本对A股的看好，将为A股带来大量的增量资金和发展契机。但由于A股是一个以散户为主的市场，喜欢“炒小”、“炒差”、“炒新”，国际化之后将引进国际投资者，可能会改善短期炒作的投资理念，相信中国的投资者未来将更少纠结于股票短期的市场表现，更多地注重公司的成长价值和长期发展空间。随着A股不断走向国际化，会逐渐完善我国价值投资的理念，蓝筹股的价值也会得到进一步的挖掘。
李大霄：随着中国资本市场不断走向国际化，价值投资的理念也在国内普及：一方面，国际上的价值投资理念正在影响中国，很多国际投资者通过合格境外机构投资者进入A股市场，给国内带来了价值投资理念；另一方面，中国也有很多投资者去美国学习巴菲特的理念，并成长为价值投资的信徒，不断完善自己的投资策略。
罗伟广：目前，国际资本对中国A股还是以配置为主，主要是国外市场看好中国整个经济的发展，但还不是主流。国外资金比较偏好的是大市值蓝筹，这和中国的市场比较偏好小市值高弹性的股票有所不同。
深圳一基金经理：对于沪港通和深港通，我认为这会加大以后香港和内地市场投资者风格的融合。对于大盘股的投资，内地投资者可能受香港机构影响。对于小盘股的投资，香港的投资者也可能受内地启发积极参与。过去香港很多公司股价都跌过头了，而A股很多公司被高估了，放开互通后两地市场也会相互融合。