寻找处于拐点的上市公司有两条主线：并购重组和管理提升。方向1：A股并购潮将延续，在新兴产业并购重组中寻找机会。A股上市公司并购数目在2013年出现了大幅上升，一个明显方向是在中上游，但在产能去化没有到一定地步以前这一领域机会不大；另一个方向是以信息技术和医疗保健为代表的新兴行业。2013年新兴行业之所以出现并购重组数量的大幅上升有三个重要因素：第一个原因就在于IPO暂停；第二个原因在于新兴产业集中度较低，未来整体集中度提升是大趋势；第三个原因在于创业板的超募资金丰厚，为并购重组储备了丰厚炮弹。目前来看，第二点和第三点没有发生本质变化，虽然IPO重新开启，但由于短时间内无法转向注册制，因此上市配额的稀缺或将持续成为并购重组的重要推动力。
方向2：从引入战略投资者和市场化机制激活两个维度寻找机会。战略投资者的进入能够在多方面支持公司发展，战略投资者一般而言比现有股东拥有更多的实业资源和管理运作经验。从支持方向上看，总体上来说有订单量的增加、管理的提升、外延式并购的推进等，2013年至今共有36家上市公司已经或者准备引入战略投资者；股权激励是上市公司股东为了更好激发现有管理层所采取的激励措施，自2013年至今有超过200家上市公司开始或者准备开始股权激励计划，在到达行权条件后股权激励的到期解禁阶段是上市公司股价波动的敏感期。
投资建议：经过梳理，建议关注油气服务、光伏运营、节能环保、汽车服务、智能交通、医疗服务和传媒手游几大领域，标的上建议关注远东股份 、华北高速 、科华生物 、联信永益 、恒泰艾普 、瀚蓝环境 、*ST联华 、城投控股 等。
⊙东方证券研究所
追求处在拐点的标的一直是二级市场投资者的重要投资主线，上市公司经营何时能够出现拐点？一般来说，行业景气度是决定上市公司经营情况的首要因素。当行业从不景气逐步恢复时，公司经营的景气度将自然得到了回升，拐点也会到来。但是除了行业系统性因素以外，我们可以从别的角度对可能处在经营拐点的上市公司进行深度挖掘。我们自下而上归纳了两个重要方向：第一个方向在于并购重组，第二个方向是公司自身管理的提升，包括引入战略投资者和市场化机制的激活。
一并购浪潮起，转型进行时
1、二级市场相关资产并购概况
在过去几年里，二级市场的并购事件不断出现是给人们最深刻的影响。从整体上市公司并购事件的数量和金额上看（包括A股、H股和美股），2013年的并购情况基本上与2012年持平，交易数量在657起，交易金额为6044亿元，总价值较2012年略有上升，但是大幅低于2011年的并购高峰期。
从各行业的并购分布来看，信息技术、材料、工业和金融是交易数目最大的行业，而电信服务、公用事业和能源的交易数目偏低。从A股上市公司已经完成的并购情况来看（统计数据为被并购标的所处行业），有两大方向的并购数目在2013年出现了大幅上升：第一个方向是材料，2013年全年并购量达到833亿元，其中包括化工、建材、有色金属、钢铁等行业，原因在于传统行业景气度低迷，行业正在经历兼并整合，材料行业的并购总量占到全年所有并购总额的37%；第二个方向是以信息技术和医疗保健为代表的新兴行业，这两个行业在2013年的并购金额分别达到222亿元和146亿元，占所有行业并购比重达到9.9%和6.5%，这说明上市公司对未来新兴行业的前景看好。
2、新兴行业并购重组潮出现的原因
2013年新兴行业之所以并购重组数量的大幅上升有其特殊的背景：第一个原因就在于IPO暂停，许多准备上市的公司选择借壳或者其他方式进入二级市场；第二个原因在于新兴产业集中度较低，未来整体集中度提升是大趋势，并购是集中度提升最快的方式；第三个原因在于创业板的超募资金丰厚，在新兴行业占主导的创业板上市公司中可以看到公司现金/总资产率在所有板块中情况最好，即使在经历了2013年前三季度的并购后创业板的现金情况仍然是相对最好的。
目前来看，第二点和第三点没有发生本质的变化，虽然年初IPO重新开启，但由于短时间内无法转向注册制，因此，上市配额的稀缺或将持续成为并购重组的重要推动力。
3、资产重组是股价的重要催化剂
新兴行业的大量并购事件也造就了小盘股牛市，从二级市场的股价表现看，全年资产重组相关股票的表现靓丽，我们拟合的重组股指数涨幅接近100%。
创业板指数的上涨也离不开资产重组，仔细分析可以看到，许多表现突出的权重股催化剂都在于资产重组。在未来资产重组大趋势持续推进背景下，资产重组可以作为一条重要的选股标准。
4、上市公司所并购的资产占公司资产比重异常突出
未来的经济转型以TMT、环保、食品饮料、天然气和医药为主，也是二级市场上市公司从事并购的首选标的。在剔除小额并购后，我们可以看到并购总额达到1718亿。
上市公司所并购的资产占上市公司的比重非常高，交易标的价值/公司市值指标上，并购TMT的上市公司达到了11.1%，综合平均则达到9%。从另外一个指标，交易标的价值/净值水平上看则更为突出，并购TMT资产的公司超过40%，而最低的食品饮料也达到16.5%，总数平均为34.8%。
二并购重组模式
1、横向并购
横向并购是指生产相同/相似的产品，或生产工艺相近的企业之间的并购，实质上也是竞争对手之间的合并。其主要驱动因素是规模经济、范围经济、市场能力，同时并购后的资源和产能整合还能提高收入，并在一定程度上拓展未来增长的机会。横向并购往往发生在处于成熟期或衰退期的行业或市场中，这些市场整体增长率很低，产能过剩较为明显。此外，横向并购的发生容易形成高度垄断局面。横向并购最典型案例就是蓝色光标 ，公司是传播行业龙头，上市后不断整合同行业公司，从2011年至今共经历了9次收购，股价也一路走高，涨幅近700%。
2、纵向并购
纵向并购是指共同协调下的垂直供应链中连续活动或单个企业控制的结合，具体又可以分为前向并购和后向并购。纵向并购的经济合理性来源于一体化之后的技术和协调方面的效率提升。此外，纵向并购还可以创造其他的价值来源。
同一产业链并购最常见在油气行业，A股上市的油气公司中多为油气设备制造和服务提供，这类企业往往起初聚焦于油气行业的某一个小领域，通过并购可以向产业两端拓展。以海默科技 可以为例，公司从2012年起开始大量并购，分别并购了石油钻采设备、页岩油资源资产。
3、混合并购/多元并购拓展
混合并购/多元并购是指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的企业并购，通常双方所处的行业并不相关。混合并购的主要目的在于减少长期经营一个行业所带来的风险，与其密切相关的是企业多元化经营战略，其对价值的创造通常源于逐渐增强的市场力量以及内部资本市场的有效运作。以博瑞传播 作为案例，公司主业为平面媒体和互联网媒体，公司近几年的并购动作为典型的混合并购案例，其所并购的漫游股、天堂网、梦工厂、手中乾坤，分别来自网游、手游和动漫。
三公司治理
1、引入战略投资者——优化治理结构
·战略投资者
战略投资者的进入能够在多方面支持公司发展，战略投资者一般而言比现有股东拥有更多的实业资源和管理运作经验。从支持方向上看，总体上来说有订单量增加（如合肥三洋 ）、管理提升（如全聚德 ）、外延式并购推进（如科华生物）等。2013年至今共有36家上市公司已经或者准备引入战略投资者。
·战略投资者案例
历史上看，国内较为著名的例子有许多，其中就有青岛啤酒 ，在战略投资者入股后都通过不同手段改善公司管理，二级市场上的股价也大幅上涨，青岛啤酒在过去十年中上涨近700%。此外，一些引进战略投资者的公司虽然短期内没有实质性的举措，但二级市场已经逐步形成预期，股价也在公告发布后出现了较大幅度上涨。
2、股权激励——提升经营效率
·股权激励
股权激励是上市公司股东为了更好激发现有管理层所采取的激励措施，自2013年至今有超过200家上市公司开始或者准备开始进行股权激励计划。在达到行权条件后，股权激励的到期解禁阶段是上市公司股价波动的敏感期。
·股权激励案例
恒康医疗 在2012年9月17日发布股权激励草案公告，激励计划所涉及的标的股票为1238万股，股本总额42964万股的2.88%，股权激励业绩考核安排较为激进。截至目前，恒康医疗股价较股权激励公告日翻了近3倍。
四重点关注行业公司
1、油气服务
·油气对外依存度越来越高
我国油气对外依存度越来越高，1996年和2007年我国分别成为原油和天然气净进口国，但2012年两者的对外依存度分别达到56.4%和27.1%。
·我国石油企业海外并购情况
国家明确提出“走出去”战略，充分利用国内和国外两种资源发展国民经济，我国石油企业参与海外油气资产的并购金额和交易笔数均在逐步增加。
·上市公司并购油气资源成本
从剩余可采储量来讲，广汇能源 、美都控股 、正和股份 、金叶珠宝 的储量较大；而从平均并购成本来看，均较低，当然实际盈利取决于当地的开采条件以及其他成本。
·恒泰艾普——产业链最完整的油服公司
纵观世界领先的能源技术服务公司无一不是通过不断并购具有技术优势、人才优势、市场优势的相关企业而迅速成长壮大，而且石油天然气的勘探和开发过程日益复杂，专业化分工程度日益精密，使得石油企业日益希望油田服务商能够提供一揽子解决方案。恒泰艾普油服产业链并购不断增加，但公司价值并不仅仅限于各个板块效益的简单累加，而在于并购完成之后的协同整合效应。整合完成之后，公司能够真正实现一体化的油田开发，预计国内外市场上获取订单的能力将大幅增强。此外，公司将利用恒泰艾普在勘探开发软件、西油联合在油田工程方面的技术优势，博达恒瑞的市场优势，将新赛浦与Spartek的设备、仪器等技术优势结合起来，加大市场投入，进一步提高市场份额，公司未来仍有进一步的并购预期。
2、光伏运营
·国内光伏安装量步入快车道
光伏地面电站商业模式清晰，带动投资热情；分布式光伏政策出台将逐步明确商业模式，2014年将是起步年；双轮驱动下国内市场仍将持续高增长，2014年行业规模将突破千亿。
·传统行业公司转型光伏运营
爱康科技 原为光伏配件太阳能电池边框、EVA胶膜和安装支架制造商，目前提出转型为电站运营商。原主业2012年亏损，2013年基本打平，预计2014年可以有收入15亿以上，净利润4000-5000万元。公司目前提出2014年电站运营规模要超过500MW，2015年超过1GW。
江苏旷达 是国内最大的汽车内装饰面料公司，主业保持5%-10%增速。由于主业增长面临瓶颈，账上现金较多，2013年开始涉足光伏电站业务，今年8月份收购了青海一个50MW的光伏电站，未来规划做到300MW。
华北高速主业稳定，账面上有12亿现金，与招商新能源建立战略合作关系，参股江苏丰县光伏电站建设项目（23.8MW），共同投资光伏电站。
3、节能环保
·节能环保之固废处理
面对日益严重的环境污染，我国的环保投资力度正在逐步加大，十八届三中全会中首次明确了加快生态文明体制改革，用制度保护环境和资源。2013年也成为环保各项政策、规划出台的大年，2014年将会进一步成为以《环保法》修订为核心，细分行业监管标准、经济政策出台之年。尽管环保行业面临估值偏高和商业模式不清晰的困扰，但从长期来看，现实压力逼迫我们不得不进行污染治理和新型盈利模式的探寻。
从污染治理角度来看，狭义的环保概念主要指废气、废水和固废的处理，以及对遭三废破坏环境的修复。但我们认为，在环境问题上应该从更深层次和更广泛的范围去解决问题。环境污染本质上是不合理的工农业生产和社会生活的负外部性，要消除这种负外部性必须通过生产和生活方式的科学化来实现。从这个角度来看，环保可以拓展到开源、减排和治理三个方面。
广义的环保投资产业链相当长，我们可以从前端、中端和后端三个维度来看待广义的环保：前端包括能源结构优化、节能减排和产业升级三个方面；中端即废物再利用、废物资源化、变废为宝，具体包括固废再利用、再制造、餐厨利用、水资源再利用和垃圾发电等；后端即污染治理，将无法再利用、真正的“污染”进行完全处理，也即我们狭义上的环保领域。
我们认为环保投资有望成为新的经济增长点，未来的机会将广泛的存在于各个领域。狭义的环保概念已经被市场充分挖掘，未来的机会更多体现在公司业绩兑现上。建议投资者重点从前端和中端角度去寻找投资机会，而对于现有的环保类企业而言，并购扩张是延伸产业链的重要手段。一方面，产业资本向环保领域的聚集和政策、制度对环保市场化的推动催生了环保行业并购潮。另一方面，环保上市公司积极寻求外延式扩张，并购成为当前市场竞争格局下的理性选择。
目前的节能环保上市公司大多市值小、业务单一且估值高，为了做大环保产业，2013年末到2014年初环保类上市公司密集停牌，或筹划重大资产重组、或因正谋划“重大事项”、或拟发行股份收购资产，并购重组如火如荼。从国外著名环保企业的发展轨迹中可以看到，并购是公司规模成长的必经之路，如美国惠明、法国威立雅环境集团等。我们预计未来环保行业的并购潮有望延续，并将重塑行业格局。
从业务发展与市场发展两个角度看，环保类企业扩张模式可大致分为三类：一是纵向一体化。环保行业产业链可概括为设计、制造、工程、运营四个主要环节，典型的已上市环保企业通常在细分领域产业链中占据关键环节，或拥有某种特殊资源，能够对产业链上下游企业施加影响，从而采取兼并、收购或购买核心资产的方式向产业链上下游延伸成为集成服务商，打通上下游产业链条，尤其是一些制造类的企业从销售产品走向投资、销售、管理相联结的系统开发，采取BOT等方式为客户提供“一站式”的综合服务。二是横向一体化。所处行业增速减缓、技术壁垒促使相关企业以并购方式进行跨领域扩张，通过并购形成覆盖大气、水、固废等综合环保供应商。三是区域扩张。由于环保需求主要来自地方政府和大型集团，企业发展依托地方政府或大型集团特征明显，具有特定垄断性。谋求全国发展的环保企业需要通过并购、合资等方式扩张。
·瀚蓝环境：产业链完善，模式复制
公司业务包括供水、污水、固废、燃气四个板块，显示出全方位的环保平台发展思路。公司供水、污水业务稳健，未来增长点主要在固废处理业务。此外，公司拟以18.5亿元的价格收购国内技术领先的城市固废运营商创冠中国，将固废综合处理、整体解决的“南海模式”推向全国。
·城投控股：内生转型、外延扩张
公司主要业务分地产、环保、股权投资三个板块，其中地产和相关股权投资较为稳定，提供估值支撑。目前公司国企改革实质推进，内涵与外延式扩张，环保业务将成为重点突破口。
·天然气：黄金十年，价改助推
应对节能环保和能源转型，天然气的战略地位大幅提升，天然气产业或已迎来黄金十年。随着国内管网建设的铺开，十二五期间我国天然气需求大幅增长，根据能源十二五规划，预计到2015年天然气消费量将达到约2600亿方，能源结构占比从4%提高至8%，这将带来全产业一系列投资机会，受益顺序依次为管网、LNG及油服设备、资源类企业。
早期发展中天然气存在低价运营吸引需求的情况，但随着多气源、管道网络化等因素倒逼天然气“市场净回值”定价，通过天然气价格调整到位促进上游开发积极性从而拓展天然气供应。目前天然气增量气已实现市场化接轨，中东部门站价普遍达到3元/方左右，存量气未来2-3年将实现市场化接轨。
美国天然气市场自由化为我国天然气产业指明了发展方向：由管网独立开始逐步放开天然气上游资源以实现市场化的竞价，进而激发起上游企业的开采动力，提升能源的自主性。而在充分打开市场需求以及价格市场化之后，寻求降低能源成本的方式。
管网运营方面，潜在气量空间大且具备气量变现能力的公司具有显著优势。从空间和弹性角度出发，选择标准为：1、当地天然气占能源消费比重低，这样环保压力才能够倒逼出巨大的市场潜力；2、当地的竞争格局较稳定，不会因为过多的参与者导致蛋糕变小；3、企业层面必须能够具备潜在需求变现能力，即气源有保障以及管道进入建设尾声。
首先建议关注*ST联华：重组一波三折，摘帽尘埃落定。此外，还可关注异地扩张战略领先的金鸿能源 ：公司以湖南为中心，向全国范围拓展，目前主要的业务区域集中在湖南、河北、山东，是A股中唯一实现跨区域成长的燃气运营商。
4、从传统行业转型而来的服务业：汽车售后服务
2013年中国整车产销分别达到2211.68万辆和2198.41万辆，同比分别增长14.76%和13.87%。随着汽车销量和保有量的持续增长，以及消费者对个性化汽车产品和便捷服务的需求日渐提升，汽车售后市场未来成长空间较大，已成为汽车产业新的、具有巨大潜力的增长点，初步预计市场规模在2万亿左右。在这一领域，一方面传统业态仍较为丰富，另一方面与互联网结合的创新型业态也将会出现。除了传统的汽车配件、修理、保养、美容等汽车后业务外，汽车借贷、汽车租赁、汽车延保、二手车、汽车改装、汽车救援等和汽车紧密相关的业态发展也同样大有前途。
一般而言，汽车售后服务市场是汽车产业链中最稳定的利润来源，可占总利润的60%左右。而目前国内汽车销售额中制造的比重偏大，服务比重过小（仅占12%），汽车服务市场还有很大的上升空间。汽车服务市场的主要渠道：4S店、传统大型维修企业、快修连锁店、专项服务店、路边店，其中4S店模式和连锁经营模式占据主流地位。国内目前正式注册的汽车保养维修企业有30多万家，不包括路边店，专业汽车美容近万家。售后服务涵盖面广泛，带有明显中国特色，除汽车用品生产规模化以外，营销和服务规模较大的占的比例较低，大部分处于中低水平，急需品牌化、规模化。
A股中涉及汽车服务的相关上市公司有申华控股 、国机汽车 、庞大集团 、亚夏汽车 等。
5、智能交通
·行业与市场
城际：2013年预计行业增长在25%左右，当前每公里投资额为120-160万元，西部略高。
城市：2012年总规模达到160亿元水平，预计2013年仍可保持20%以上的增长水平。中国智能交通协会预计2009-2016年，中国城市道路智能交通系统的总投资额将达到1077.58亿元。
应用领域：2014年智能交通行业基础建设基本成型，注重应用将成为发展主方向，增长率将接近30%，预计应用投资规模千亿元左右。
·投资建议
当前看好智能交通领域中产业链较全、应用产业布局较早的企业，以及当前已具有车联网、船联网明显优势的企业。建议重点关注：中海科技 、联信永益等。
6、医疗服务
·医药行业并购热潮来临
2013年A股上市公司已经完成的医药类资产并购总金额为146.2亿，较2012年增长74%，医药行业并购金额量的提升是趋势性的。
驱动医药行业并购的首要原因是行业集中度比较低。成熟市场的集中度一般来说都比较高，世界前十强的制药企业占有世界市场份额的50.0%，而中国医药 行业前十企业占国内的份额在2011年时只有25%。
新版GMP认证成为行业集中度提高的重要催化剂。新修订的《药品生产质量管理规范》规定国内血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品应在2013年12月31日前达到新修订GMP要求，口服制剂等其他类别药品应在2015年底达到新版GMP要求，否则企业将不得继续生产药品。新版GMP认证要求较高，对于一般的中小企业来说成本高，并且要投入大量时间，其生存空间被极大压缩，这也将激发起行业的大量并购。
医疗服务领域的催化剂在于民资进入医疗服务领域。三中全会文件明确支持社会资本进入医疗服务领域，1月9日国家卫计委、国家中医药管理局正式对外发布《关于加快发展社会办医的若干意见》，上市公司在近年中已经开始大量进入医疗服务领域的并购，医院私营化浪潮已开启。
·医药行业重点关注科华生物、人福医药 、洪城股份
科华生物：IVD行业龙头，产品不断升级，逐步进入中高端试剂领域。公司业务在2013年进入拐点阶段，此次引入战略投资者为未来在同行业的外延式并购发展奠定基础。
人福医药：麻醉行业龙头，随着新品种麻醉剂的上市，麻醉剂业务有望维持20%-25%左右的平稳增速。此前市场一直担心的麻醉剂降价风险也已经落地，压制行业的重要风险点暂时解除。2014年公司面临增发、股权激励限售股解禁，建议关注。
洪城股份：济川药业通过洪城股份借壳上市，方案为资产置换+股权增发。济川药业业绩承诺为2013年、2014年及2015年三个会计年度实现合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于人民币33,885万元、42,591万元及50,581万元。
7、传媒手游
·影视传媒
未来文化娱乐消费升级是经济转型的重点之一，就文化产业而言有两个重要趋势，第一个趋势就在于行业与金融业的结合将越来越紧密，产业资本对影视传媒行业格外青睐，另一个趋势就是影视传媒行业的集中度提升，现在来看行业集中度非常分散，国外传媒巨头许多都是通过兼并重组实现行业集中度的提升。建议关注江苏宏宝 ：通过资产置换和增发长城影视实现借壳上市，主营业务为电视剧的投资、制作、发行及广告等衍生业务，产品定位于精品剧，投拍的较为有名的剧目有《旗袍》、《太平公证秘史》等，公司公告预测长城影视未来三年的复合增长率在15%以上。
·游戏行业
国内游戏行业正在经历黄金阶段，收入规模2013年达到800亿元以上。分类来看，页游行业在过去几年的增长速度都在100%以上，但未来用户增速将面临下降，未来页游的投资机会主要在于行业集中度的提升。未来游戏行业发展的大趋势在手游，随着网速以及手机性能的提升，目前手游正在经历行业增速爆发阶段。游戏行业建议关注：雷佰科技、科冕木业 、世纪华通 、梅花伞 。
雷柏科技 ：拟使用超募资金和自有资金收购北京乐汇天下科技有限公司70%股权，涉足手机游戏。
科冕木业：公司拟将全部资产和负债与天神互动100%股权进行置换，同时以14.94元/股的价格发行1.3亿股股份购买置入置出资产的差价部分。
世纪华通：拟以发行股份和支付现金相结合方式购买天游软件100%股权和七酷网络100%股权。
梅花伞：游族信息实现借壳上市。