本报记者顾鑫

　　涨价从新年以来就一直是市场的热词。随着市场行情的好转，这几乎被视为盈利即将改善的同义词。受此预期影响，周期股的估值修复行情表现得如火如荼，相关板块轮番被炒作，有的板块甚至被反复炒作，涨价概念可谓接连不断、此起彼伏。

　　然而，估值修复终究需要盈利修复来支撑。分析人士认为，预期到底能否实现，估值修复是否过高过快，一季报将会给出一个初步结论。按照当前的市场逻辑和基本面判断，涨价概念的炒作或仍将延续，但最终投资者丰满想像将要面对更为骨感的现实。

　　涨价概念的逻辑

　　1月下旬，股民老张（化名）在参加一家上市公司的股东大会时了解到公司产品近期在涨价，这也是参会投资机构共同关心的话题。老张原以为发现了一个好的题材，不过，公司负责人的回答却令他感到失望，“原料价格涨得也很多，盈利情况没有明显好转。”

　　股票复牌后，老张虽然没有加仓，但还是在持续关注，令他没有想到的是，过了两天突然出现一个涨停。市场人士对此进行的解读正是“产品价格近期大幅上涨。”

　　市场对于涨价概念的偏爱有目共睹，进入新年以后就没有间断，无论是板块轮动还是同一概念的反复炒作，涨价概念近期持续成为周期股炒作的重要理由。一家资产管理公司的投资经理说，补库存拉动产品价格上涨，企业盈利好转，这一逻辑引发了近期周期股的估值修复行情。

　　由于补库存带来制造业景气提升，1月汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）为52.3，创两年来新高。上个月的PMI为51.5。就在2012年，去库存还在持续发酵。名义需求（社会消费品零售总额、固定资产投资完成额和出口额加总）累计增速基本维持在15%左右，但是名义供给（工业增加值用PPI作平减）累计增速从年初的11.8%逐步降至8.1%。

　　以化工行业为例，中信建投分析师认为，行业长达15个月左右的去库存进入底部区域，长达40个月左右的第一库存周期也接近尾声，一季度将开启化工行业成熟阶段的第二基钦周期，届时将会出现“产能向下、库存触底、盈利向上”的环境，短期盈利向上的空间和可能性远大于向下。

　　类似的逻辑在其他周期性行业也可以看到。正是由于库存水平处于底部的保障，补库存拉动企业盈利改善的预期比较明确。前述投资经理举例说：“粘胶行业现在基本处于盈亏平衡状态，如果企业年产能10万吨，每吨涨价1000元，带来的盈利增加就有1亿元。”

　　警惕盈利修复低于预期

　　尽管预期中的盈利改善尚未真正实现，很多行业还只是减亏或者刚好扭亏，但估值修复行情无疑已经在展开。一位基金经理说：“市场情绪高涨的时候，只要有盈利改善的预期就可以炒作。至于盈利到底会改善到什么程度，谁也不知道，这需要看一季报数据。大不了到时候再进行调整。”

　　分析人士认为，在估值修复之后，行情继续演绎有待盈利修复的验证。如果盈利低于预期，板块估值会往下调整；如果盈利复合预期或者超预期，板块估值会继续提升。在当前的时间节点看，不排除有的公司一季报业绩会超预期，但肯定会有公司业绩低于预期。这是由炒作逻辑的漏洞所必然决定的。

　　据业内人士介绍，当前市场盛行的逻辑看起来简单明了，但实际存在漏洞：一是涨价并不意味着盈利空间一定增大，还需要考虑成本变动，关键看价差；二是短期的价差并不能用来测算全年的业绩，全年看往往会有较大的波动，最终的业绩可能低于预期。然而，投资者在乐观的时候，往往会忽略这两点。

　　股民老张在看到所持股票由于涨价概念涨停后就立即连线了公司，结果从公司了解到的情况依然没有市场那么乐观。“第一、涨价后产品和原料的价差依然很小；第二、下游尽管需求有所增加，但远没有券商分析师预计的那么乐观，更何况行业竞争激烈，全年利润水平未必会有多大好转；第三、当前临近春节，几乎没有向下游发货。”老张说。

　　平安证券分析师称，国家统计局与中国物流与采购联合会公布的1月份制造业PMI为50.4%，较上月下降0.2个百分点。显示出制造业景气并未显著上升，实体经济内生动力较弱。尽管PMI仍然在50%以上，但中小型企业的PMI分别为49.7%、46.2%，不仅较上月下降，而且依然处于收缩区间。

　　分行业看，生产上升的行业主要集中与终端消费相关的轻工业，包括烟酒食品等，而化工、建材、机械重工业的生产则环比下降。与生产相对应，订单的行业结构也是如此，即轻工业上升、重工业下降。

　　价格风险正在积累

　　分析人士认为，近期的价格上涨更多地表现为原材料的价格上涨，对于产能过剩问题在相当长时间内都将存在的中游行业而言，这很可能意味着增收不增利。

　　长江证券分析师称，在潜在经济增速平台下移的特殊时期，中游严重的产能过剩问题将在相当长的一段时期内存在。在这种背景下，下游需求的微弱复苏都使得价格沿产业链比以往更快地向上游传导。1月的购进价格指数出现较大幅度的反弹，已经提示了经济可能面临的价格加速上行风险。

　　数据显示，自2011年5月份以来，原材料库存指数环比一直下降，这种状态持续了20个月，背后是制造业缓慢而漫长的去库存。1月份原材料库存指数为50.1%，环比首次为正，显示企业开始主动补充库存。然而，在企业基于新订单好转下的补库存行为进行过程中，价格表现出非常高的需求弹性。1月购进价格指数大幅上涨3.86至57.2，为近17个月的最高水平。

　　分析人士认为，进入新的库存周期，诸多产能过剩行业必须完成去产能和调结构的重任，也只有这样，中国经济才能顺利实现战略转型。长远看，这一目标在产业政策和企业的努力下终将实现，但短期内依然还是要面对产能过剩问题的困扰。这意味着即使行业盈利出现好转，在开工率上升之后，利润空间也会立马随之下降。

　　对于志在长远的投资者而言，能否抓住能够真正成功转型的公司也存在不确定性。中信建投分析师认为，行业发展只存在方向上的必然性而无结果上的必然性。理论上第二基钦周期将出现一些巨头，但只有少数个体在长周期意义上能够实现崛起，必须对个体公司进行深入甄别和持续跟踪。