信息早报 王珏

    在2011年底中航动控（000738）就推出了增发预案，2012年3月获得了证监会的批准，不幸恰逢市场低迷，最终因未能在证监会核准批文规定的 6 个月内完成而失效，但公司增发的决心非常坚定，在今年1月21日公司又推出了增发预案，拟以不低于7.71元/股发行不超过23,000万股，募集资金总额不超过16.96亿元，此次募投项目与上次相比进行了瘦身，主要投向力威尔航装扩大国际合作项目17,470.59万元、汽车自动变速执行机构生产线技术改造项目56,496.34万元、无级驱动及控制系统产品批产建设项目34,109.76万元 、北京航科天然气加注集成控制系统业务扩大产能项目16,166.40万元，但依然是围绕航空发动机控制系统、车用动力控制系统和新能源控制系统三个主题。消息公布后，公司在二级市场上受到了追捧，连续走出了两个涨停版。

    掌控“大脑”　前景广阔
    
    中航动控是我国航空发动机控制系统龙头企业，核心业务为发动机控制系统及部件，航空动力控制系统则被称为航空发动机的“大脑”，是保证飞机飞行速度、稳定性、载重力、机动性等性能的关键核心部件，公司是我国唯一从事航空发动机控制系统研制、生产和服务的企业，具备研发、生产、维修航空发动机控制系统产品的能力，产品涵盖了大、中、小推力，包括涡桨、涡喷、涡扇、涡轴全系列航空发动机控制系统产品。
    
    据英国罗罗公司对于2012-2031 年全球发动机需求情况预测，在民用航空发动机方面，预计民用飞机保有量在未来20 年间将增加6.8 万架左右，总价值约为4.75 万亿美元，而这些飞机将催生超过14.9 万台的航空发动机需求，总价值超过9750 亿美元。
    
    目前公司的主营收入来自于航空发动机控制系统，并取得了良好的经济效益， 1月24日公告，公司预计2012年度营业收入为21亿元-23亿元，同比增长8%～19%；利润总额为2.3亿元-2.5亿元，同比增长2%～11%。

    多方位加强核心竟争力
    
    对于公司的主营业务，公司在通过多方增强核心竟争力。去年5月，公司全资子公司西控科技与美国霍尼韦尔公司（Honeywell）签署民用航空长期战略合作框架协议，双方将建立联合设计平台，开展航空发动机油泵的联合设计和生产，计划于2013年完成首件油泵产品的设计评审，2014年通过美国联邦航空局（FAA）适航认证并投入生产，2014年底交付使用。兴业证券认为中航动控子公司与霍尼韦尔联合设计生产的发动机油泵，有望成为我国首款通过FAA认证的航空发动机产品，进而打开广阔的国际市场大门。

    此外，本次募投力威尔航装扩大国际合作项目方面，力威尔作为上市公司国际合作、转包生产业务实施的主要平台之一，自成立以来其航空发动机摇臂转包业务保持高速增长。目前，力威尔公司正在研制生产楔块、滑板、飞机机翼肋板、发动机轴承座及其他小型结构件等高附加值产品，希望利用此次募集资金将现有成果产业化。预计该项目达产后，可为公司贡献年均营收入5.24 亿元，净利润0.64 亿元/年。

    军民结合发挥自身优势

　　航空发动机控制系统产品研制作为公司的核心业务，可以为其他业务提供有力的技术支持、先进的加工工艺和稳定的质量控制体系。全球最大的航电巨头霍尼韦尔非航产品收入占比达到2/3，非航领域存在巨大的经济效益。本次募投的四个项目中有三个是投向民用动力控制系统产品市场。
    
    在车用动力控制系统方面，投向汽车自动变速执行机构生产线技术改造项目和无级驱动及控制系统产品批产建设项目，达产后两项目合计可贡献营业收入16.92亿元，净利润2.04亿元。
    
    在新能源控制系统方面，投向北京航科天然气加注集成控制系统业务扩大产能，从而增强公司在清洁能源领域的竞争实力，打造本公司新的利润增长点。达产可贡献营业收入3.18亿元，年均新增净利润0.37亿元。
    
    按公司预计，本次募投项目共计达产后可带来3.05亿元的净利润，届时将增厚每股收益0.26元，东方证券认为公司2012-2014 年每股收益分别为0.23、0.28、0.36 元，如考虑此次增发股本扩大带来的业绩摊薄，公司2012-2014 年每股收益为0.19、0.23、0.29 元。我们将估值切换到2013 年，结合军工行业可比公司估值， 给予公司2013 年45 倍PE 估值，对应目标价12.60 元，维持公司买入评级。