教育领域是公司掌控最牢固的领域，也是公司近两来的最大业绩增长点。2012年公司教育语音业务实现收入2.08亿元，同比大增186%。展望未来，公司将借助国家考点标准化建设的契机，布局全产业链，提供教育信息化一站式服务，从而实现移动互联网商业模式落地的战略目标。

　　科大讯飞（002230）：打造教育信息化第一股
惠毓伦
广发证券
S0260511010003
　　
　　
教育业务领衔快速增长
　　语音评测与教学业务五年间增长七倍
　　公司自2008年上市以来，营业收入从25,755万元增长至2012年的78,002万元，营业收入年均复合增长30.66%；净利润从5,350万元增长至2012年的18,240万元，净利润年均复合增长28.80%。
　　其中，在公司的四大主营业务中（语音支撑软件、电信语音增值业务、语音评测与教学产品、信息工程与维护），语音评测与教学业务增长最为迅速。该项业务自2008年2,647万元增长至2012年的20,858万元，年均复合增长率达67.6%，四年间增长七倍。除语音评测与教学业务外，增长最快的电信增值业务同时期复合增长率仅39.6%。
　　语音评测与教学业务公司除信息工程与维护业务之外的最大收入来源，同时也是毛利贡献最大的业务之一。2012年，公司毛利贡献最大的是语音支撑软件业务，贡献毛利1.27亿元，贡献比例最达；其次便是语音评测与教学业务与电信语音增值业务，分别贡献毛利9,982.6万元、9,987.2万元。
　　教育领域垄断地位明显，通常为客户单一采购来源
　　目前公司语音测评与教学业务包含三个子业务模式：普通话测评业务、畅言班班通业务（畅言智能语音教具系统）、中高考英语口语考试测评业务。公司在语音技术领域具有绝对优势，国内外尚未出现类似竞争性产品。例如，公司研发的普通话测评系统是国内唯一经过国家语委鉴定并已大范围应用的普通话机器评测系统；公司推出的畅言智能语音教具系统是中国语音产业唯一的国家规划布局内重点软件，是目前国内唯一能满足汉语、英语两种语言教学的语音系统。因此，相关客户在招标采购时通常指定公司为单一采购来源，公司在教育领域的语音技术及相关应用市场的垄断地位可见一斑。
　　由正式考试辐射模拟考试以及“三步走”战略
　　公司在教育领域的最大优势除拥有领先的语音技术外，还有与政府部门保持长期良好的合作关系。正是这种优势使得公司独占市场的地位得以长期保持，尤其是由教育部门主导的考试业务。由于公司是各类考试（普通话测评，中、高考）中官方指定的、唯一的技术提供商，决定了公司也是市场中最能接近真实考试环境的模拟考试服务提供商，于是考生将优先或不得不选择公司的模拟考试服务。重大考试中（例如中考、高考），模拟考试市场可能远大于正式考试市场，自上而下，由正考市场向模考市场辐射是公司的最大法宝。
　　另一方面，公司在教育领域相关业务保持着良好的梯队性，总体业务不受单项业务的周期性影响。最早为普通话测评业务，尽管已不再处于快速增长期，但可以形成稳定收入来源；然后开拓了畅言班班通业务，是现阶段增长最快领域，有望从安徽省内市场向全国市场推广；同时正在积极布局中高考英语口试业务，已经在广东高考、江苏中考、温州中考等多个省市形成正式应用，由于占领官方正式考试制高点，模拟考试业务更有望进一步爆发。
　　
上下游并购：打通产业链，提供教育信息化一站式服务
　　收购广东启明科技，拉开并序幕
　　公司在6月份公告称将使用自有资金4.8亿元收购广东启明科技发展有限公司100%的服权，现已完成工商变更登记。启明科技是国内领先的教育招生考试信息化服务提供商，业务范围覆盖标准化考点建设、远程网上评卷、考试数据处理服务以招生考试管理等多个考试信息化领域，是我国目前中高考网络评卷以及标准化考场建设的主要服务提供商之一。2012年，启明科技实现营业收入5,985.5万元，净利润2,040.7万元，同时承诺2013～2015年实现净利润不低于4,000万元、5,000万元、6,000万元。
　　启明科技不仅在考试信息化领域积累了丰富的服务经验和客户资源，还在考点标准化及产业链相关领域拥有多项核心技术。仅在2013年，启明科技便中标了山西、广东、广西、河南等多个省市的考点标准化相关系统建设项目。公司还在广州和天津两地建有专业数据处理中心，配备大量专业扫描阅读设备，可承担各类大型、专业的考试答卷扫描及数据处理项目。
　　布局全产业链，提供教育信息化一站式服务
　　以国家教育考试标准考点标准化建设为契机，巩固教育信息化领域的领先优势地位。2011年，教育部、财政部联合下发《关于大力推进国家教育考试标准化考点建设工作的通知》，提出为加强国家考试管理、维护考试招生的公平公正性，推进标准化考点建设。科大讯飞英语口语自动化考试业务以现代计算机及网络技术为基础，前提考试场所信息化程度达到既定水平。公司通过布局标准化考点建设，巩固教育信息化领域的市场地位，提供教育考试信息化一站式服务有助于英语自动化考试业务的大范围推广，最后扩大并强化公司在模拟市场的影响力。
　　标准化考点建设包含基础硬件平台建设、基础软件平台建设及考试业务应用平台建设三大部分，基础软件平台及考试业务应用平台最为核心。基础软件平台包括基础应用软件（含网上巡查系统、视频指挥系统、考务管理系统、身份认证系统等）及基础数据平台（数据存储及接口）；考试业务应用平台包括考试综合业务系统、作弊防控系统、视频及网络监控系统等。
　　考试综合业务管理系统或将是未来并购方向
　　考试综合业务管理系统是标准化考点建设的核心。该系统旨在实现对考生、考点、试点、监考及巡考官、考试机构、违规处理、阅卷、成绩处理和考试评价的全程信息化管理，并实现考试数据的高效存储与充分共享。其中，阅卷与考试评价管理是考试过程最关键的环节，标准化考点均通过网上评卷的方式实施。网上评卷以计算机网络技术和扫描技术为依托，客观题由计算机自动评分，主观题由评卷教师在网络上对考生答卷的电子图像或数字答卷进行评分。
　　考试综合业务管理系统可与听说自动测评系统无缝连接。从标准化考点产业链上看，公司即使提供一站式服务，也将以系统集成商的角色向第三方采购基础硬件设备，因为该部分硬件产品通胀性较强，毛利率较低。软件业务平台当中，视频监控、有害信息防控、作弊防控等子系统与考试核心业务相关性较低，公是一种为保证考试公平公正进行的附加工具，我们认为这部分业务将不是公司近期内的关注重点。唯有考试综合业务管理系统涉及整个考试生命周期，即考生报名->主办机构审核->考位分配->上机考试->上传答卷->网上评卷->成绩统计->结果通知，并可以与公司自动测评系统无缝连接，是标准化考点所必须具备的业务系统。
　　在过去科大讯飞与启明科技的合作过程当中，便是由启明实现数据收集（建设标准化考点并上传口语考试录音），后台由讯飞对其上传的语音数据进行机器测评打分。考点首次采购机器测评系统意味着需要对原有考试业务管理系统进行升级或改造，公司通过布局考试综合业务管理系统可以让公司由后端走前端，提供一站式服务降低改造项目管理难度，更有利于自动测评系统的大范围推广。
　　通过对教育产业链的分析，我们认为，收购广东启明科技，仍不足打通教育产业链，作为教育产业链的核心环节——考试综合业务管理系统领域，是打通产业链必不可少的环节，借助国家教育考试标准考点标准化建设的契机，布局全产业链，提供教育信息化一站式服务，从而实现移动互联网商业模式落地的战略目标。
　　
投资建议
　　基于以上分析，我们预计公司2013～2015年，净利润年增长率分别为71.36%、42.67%、36.59%，EPS分别为0.67元、0.95元、1.30元，分别对应74X2013PE、52X2014PE、38X2015PE。
　　考虑到公司在教育领域的优势地位及移动互联网业务的顺利开展，我们维持公司“买入”评级。