行业观点

　　终端需求稳定增长，2013 年20%增长可期：预计2013 年，在中国、美国、日本、以及以印度、南非、东南亚国家为代表的新兴市场的强劲增长带动下，即使以德、意为代表的传统欧洲主力市场出现下滑，全球光伏新增装机仍有望实现20%以上的增长，达到36GW 以上。

　　供给持续收缩：考虑到年底企业信贷收缩和明年初需求淡季的叠加影响，我们预计这波产能退出将至少持续到明年初，届时各环节有效产能预计将收缩至35GW 以内。

　　考虑设备的技术折旧造成的成本竞争力落后、以及小企业持续亏损给其资产负债表带来的压力，目前退出的大部分中小企业产能，未来将无法重新进入市场竞争;

　　行业景气复苏初期，存活企业仍将无力进行产能扩张，因此收缩后的产能水平预计将维持至少一年左右的时间，而新一轮的扩产高峰预计将在行业景气接近高点时到来。

　　平价上网时代逐渐到来是看好行业的长期背景：由于组件和BoS 产品价格的不断下降，在最近一年半，系统安装价格下降了一半，在部分地区已经实现用户侧平价上网，根据我们的测算，只要到2020 年光伏发电达到8%的渗透率，未来每年的平均新增装机需求就有10 倍的增长空间。

　　近期建议关注“欧洲双反”和“国内政策”两大事件。

　　欧洲双反初裁结果按计划将于明年6 月发布，我们预计裁定双反成立将是大概率事件，但出于对“发展可再生能源发电的动力”和“产业链连带影响”因素的考虑，欧洲双反税率预计将低于美国;对于美国双反，国内组件企业普遍通过采用台湾电池片成功规避关税，但由于欧洲双反针对全产业链，除海外建厂外，难以规避，因此其裁定结果对国内企业和终端需求均影响重大。

　　我国政府支持可再生能源发展、启动光伏内需的态度已十分明确，预计明年仍将有分布式度电补贴、电网配额制、行业准入制度等相关政策陆续出台，但支持政策在一定程度上可能起到“刺激内需启动”和“延缓产能退出”的双刃剑效果。

　　投资建议

　　我们建议紧盯一二线企业开工率作为先行指标，并以毛利率回升为确认，具体理由详见正文分析;此外，需关注欧洲双反进程和国内政策出台对投资节奏的影响。

　　景气回升时，产业链受益顺序从下游到上游，受益程度从上游到下游。建议关注：扩产周期最长的多晶硅环节的保利协鑫(3800.hk)，盈利弹性大、洗牌充分的单晶硅片环节的隆基股份(601012.sh)和卡姆丹克(0712.hk)，电池组件环节的海润光伏(600401.sh)，以及最直接受益国内市场启动的逆变器环节的阳光电源(300274.sz)。

　　风险提示

　　一季度仍是需求淡季;欧洲双反税率超预期;国内政策执行力度及市场启动低于预期。

　　长期竞争力评级：高于行业均值