观点1：医保新进入省份放量与多科室推广促贝科能增速靓丽

　　目前贝科能除上海和浙江两个省份之外，已累计多批次进入了29 个省份的医保目录，各地区医保的招标及新进入省份的销售逐步放量使贝科能12 年销售收入增速在70%左右。各地医保目录中将贝科能分类为消化系统用药中的肝病辅助治疗药物及循环系统系列用药，但在临床各科室使用过程中，肿瘤，消化及心胸外科等科室均有较广泛的使用。我们认为贝科能各科室的广泛适用性及独家品种出厂价及中标价间的代理费用空间是贝科能迅速成长为大品种的核心竞争因素。未来在北京，上海等医保费用较为紧张的区域及医院，贝科能增速有可能逐步放缓，但对于非一线省份及地区的三级及二级医院，贝科能的广泛科室用途及有利的营销价差优势有望使该产品继续保持高速增长。

　　观点2： 现有二线产品收入基数小增速快，但多为成熟品种空间有限

　　2012 年公司立生素，欧宁，欣吉尔等二线产品整体共实现收入约3.9 亿元，同比增长了20%以上。二线产品整体随着各地区的铺货以及医保目录的进入使多个品种实现了30-40%的增长，但我们认为胸腺五肽，紫杉醇，重组人粒细胞刺激因子等产品为进入市场多年且市场份额格局已基本稳定的成熟品种，近些年二线产品由于收入基数较小，保持了较快的增速，但未来销售收入规模进一步增大后预计将保持平稳增长。

　　观点3： 重磅新药储备丰富，相关今明两年研发上市进展有望进一步催化股价

　　公司多年来通过合作和股权投资等多种方式储备了多个重磅新药品种，未来这些品种的相关研发临床进度及在国内外医药市场的拓展有可能在公司业绩稳步增长的基础上使公司的股价得到进一步的催化。今年上半年脑瘤治疗产品替莫唑胺有望上市，而另两个重磅品种骨髓瘤特效药来那度胺及达沙替尼有望在今年或14 年陆续取得阶段性的进一步进展。

　　结论：

　　12年贝科能与二线产品群收入增速较好， 医保目录新进入省份与多学科推广促销售放量，我们认为贝科能未来在一线城市的销售收入增速由于医保控费等影响销量有放缓的可能，但对于二三线城市及新进入医保省份地区及科室收入规模有望进一步提升。公司肿瘤及其他类别专科药产品线布局完善，二线及在研产品梯队性较好， 除贝科能外未来业绩潜在的增长点及股价催化因素也较多。预计2013-2014年公司的EPS分别为1.90元及2.56元，对应PE为32倍及24倍，给予“推荐”评级。