| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月12日 14:14 |
作者： |
谢刚 |
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投资要点
青稞酒为青海省地产龙头，公司治理结构良好，为清香型白酒，本地市场占有率达到69%左右，正在积极地推进向周边更广泛的区域进行扩张，公司扩张能力和条件具备进一步向周边地区稳健布局的能力；
公司渠道运营模式接近东部地区地产酒企，品牌结构模式有待进一步提升，适应省外发展；
公司周边五省市场的消费群和市场容量约为青海市场的15倍，约为120亿，考虑到除西藏、云南外每个省份均有较为强势的地产名酒，公司周边扩张面临机遇的同时也将面临更大的市场挑战，预计公司的销售费用率将逐步小幅上升，深度增长难度远大于省内；
公司的高端品牌天佑德系列产品线布局较为复杂，适宜本地运营，进一步向周边扩张的短期增长点在于招商布局，2011年省外占比预计达到17.5%，省外的稳健高增长将是公司价值延续的基础，专卖店属于经销商布局的一个载体，公司也在通过专卖店模式进行积极探索省外市场；
公司的核心优势在于西北地域特色品牌和青稞原料价值，在西北地区的消费者价值不明显，适宜进行全国的汇量增长模式，综合考察新疆伊力特、青海老酸奶、西藏5100等品牌增长模式，我们认为青稞酒长期的增长模式有待进一步清晰化；
预计2011-2013年青稞酒实现营业收入8.67、11.55和14.95亿元；实现归属于母公司净利润2.14、2.87和3.68亿元，同比增长58.19%、33.72%和28.25%，对应EPS分别为0.48元、0.64元和0.82元。
综合主流白酒公司2012年估值水平，给与青青稞酒20X PE的发行价格12.5-13.1元，25XPE的12月目标价15.6-16.4元。
（具体内容请见附件）
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