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银江股份:订单快速增长 发展“质” “量”并重
来源:中金公司 发布时间:2013年03月23日 11:16 作者:任重
  中金公司任重
  2012年收入14.6亿元,同比增长41.9%;归属母公司净利润1.16亿元,对应每股盈利0.49元,同比增长41.1%。其中4Q每股盈利0.20元,同比增长54%。公司每10股派发现金0.5元(含税)。
  发展趋势
  行业需求旺盛,资金保障力度加强。新型城镇化战略加快落实,住建部1月公布了首批共90个智慧城市试点名单,计划经过3-5年创建期后,对完成度进行评估并评定等级。国家开发银行亦宣布在“十二五”后三年,与住建部合作智慧城市的资金规模达800亿元。因此,行业需求确定性和资金保障度均有进一步提高。
  1季度新签订单同比增长150%,规模和质量显著提升。根据截止3月18日中标情况,我们测算公司1季度新签订单规模同比增长150%,环比增长250%(图表3)。同时,公司连续签下德州项目和石嘴山项目两个超过5000万量级的大订单,1季度1000万以上大单总计13个,数量和规模均创历史新高(图表4),频率和额度亦处在行业中明显的领先地位(图表5)。
  跑马圈地基本完成,模式成功转型为“质”、“量”并重。预计2013年利润率将稳定在较高水平,小幅上调盈利增速至40%。2012年利润率回升以及现金流回正,1Q2013订单饱满并且结构改善,均显示出公司覆盖29个省市的营销网络已经进入收获期,成功从跑马圈地转型为订单质与量并重发展。展望2013年,在行业需求持续释放的背景下,我们判断公司利润率将稳定在较高的水平;综合1季度订单情况好于预期,我们上调2013/2014年盈利预测9.2%和6.2%,分别对应每股盈利0.68元和0.89元。
  我们根据调整后的盈利小幅上调公司2013年末分部加总法估值至每股17.6元,对应26倍2013年市盈率。考虑到潜在的盈利超预期机会以及外延增长机会,维持“推荐”评级,建议逢低吸纳。
  风险:项目执行进度、订单增速及还款风险差于预期。(原载于证券投资)
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